许小年：2017年不是赚钱的年头 先活下来再说

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外部风险不大

如今，人们过于关注美国政治和美联储的利率政策。事实上，没有这么大的风险。

特朗普是一名商人和企业家。他知道他应该做什么来改善美国经济。只有做好经济工作，他才能连任。其次，像希特勒这样的人不太可能出现在美国体制下。经过数百年的制度演变，权力制衡现在已经相当完善。即使特朗普想胡来，他也做不到。国会限制他，媒体限制他，每个方面都限制他。第三，特朗普上任后的经济政策将对中国产生影响。为了实现他的竞选承诺，他可能会找到几种产品来制造一些贸易摩擦，但全面的贸易战是不太可能的。如果他把关税拉得太高，或者退出全球化，美国消费者(爱情基础、净资产、信息)将为此付出代价，成本将会增加，而美国大企业不会这样做。

没有必要过于担心美联储可能加息，加息影响资本市场和资产价格，但对实体经济影响甚微。当美联储(Federal Reserve)推出量化宽松政策时，大多数多种货币并没有进入实体经济，而是留在了银行的现金银行，这成为了银行的超额准备金。引入量化宽松和降低利率没有影响，退出量化宽松和提高利率也没有影响。

中国经济正处于转折点

我们应该关注国内经济的基本面。过去，国家经济增长和企业发展依赖银行贷款、股票市场融资或自身积累来投资和扩张。这种增长模式已经走到了尽头，因为资本的边际收益正在下降，而政府和许多企业的资源已经用到了极限。

什么是“边际收益递减”？以农业为例，假设农民种一块地，只靠人力，亩产就能达到400公斤。如果农民投资一台拖拉机，产量将增加200公斤，然后用第二台拖拉机，每亩产量将增加，但只增加100公斤。第三台拖拉机的增产效果如何？可能等于零。同样，政府可以通过投资增加国内生产总值，但单位投资的新国内生产总值越来越低。当投资收益为零时，经济将陷入“中等收入陷阱”，增加投资是没有用的。

中国经济已经达到资本边际回报率为零的临界点了吗？我也这么认为为什么央行会放水，而资金却不进入实体经济？因为实体经济中的投资收益接近于零，甚至是负数，而且没有钱可以赚，谁愿意投资？第二个原因是资本积累有限。投资资金来自普通人的储蓄(603883，买入)和企业的储蓄，即利润。社会储蓄有限。央行印钞不是真正的储蓄，它只会稀释普通人的储蓄。企业和普通人有限的储蓄决定了投资驱动的经济增长是不可持续的。

货币和贷款的超额支付导致了系统性风险。由于多年来采取刺激政策和借贷来创造投资需求，中国经济的整体负债率已经达到危险水平。去年，中国政府提出的最重要任务是“去产能、去库存、去杠杆”。但是，行政能力降低的效果并不好，不是优胜劣汰，而是适得其反。去杠杆化效果不好，有些地方只是转移杠杆，有些地方甚至增加杠杆。行政去能力和去杠杆化增加了私营企业的经营困难。

国防创新与变革

实体经济的投资效益低下，货币信贷的过度发展使得经济的系统性风险不断增加。企业应该做什么？建议考虑“两条安全带”:第一，系好安全带；其次，勒紧你的腰带。总之，保守，保守，再保守。从现金流规划业务，今年不是赚钱的一年，而是为生存而奋斗的一年。企业应该降低债务水平。当经济下滑时，过度负债对国民经济是一种风险，对企业也是一种风险。高负债的问题不是财务支出，而是现金流管理。高负债给企业的现金流管理带来了巨大的压力。债务意味着稳定的现金流出。如果没有稳定的现金流入与之匹配，企业将面临资金链断裂的风险。

在捆绑“两带”的同时，企业应该思考如何创新。转型不是职业的改变，转型不能奏效的原因是把转型理解为职业的改变。创新不需要跳到其他行业，也不需要进入新的行业。创新并不要求每个人都做高科技，而是云计算和大数据。创新要求企业思考如何采用新技术来提高效率。(徐小年，中欧国际商学院教授，中国企业家俱乐部顾问)

本文是徐小年教授在2016年“宝马道农业杯”中国企业家高尔夫联赛总决赛上的演讲。《第一财经新闻》转载自“中国企业家俱乐部”微信公众账户