杨国英：人民币汇率“逆袭” 老百姓应该做点啥？

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人民币汇率开始“反击”模式。1月4日，离岸人民币兑美元汇率上涨逾1000点，强劲反弹至6.79点，创下2016年11月以来的新高，而在岸人民币兑美元汇率上涨650点，为近一年来的最大涨幅。1月5日，人民币兑美元中间价上涨219点，达到一个月高点。

2016年，特别是下半年，央行明显减少了对人民币汇率的干预，这是市场始料未及的。同时，在人民币快速贬值形成的惯性下，人民币继续贬值的预期逐渐凝聚。新年伊始，在长时间的沉默之后，央行再次干预外汇市场，这再次令市场感到意外。至少在短期内，人民币贬值的一致预期将不可避免地被动摇。

央行已经为外汇市场选择了一个更好的时间节点，以使人民币汇率稳定下来。首先，最近人民币兑美元汇率一直徘徊在“7”的关口，反映出市场情绪总体稳定，但突破“7”是一个重要的心理障碍，可以以较小的成本提振人民币汇率和预期。为什么不呢？其次，美联储在1月5日凌晨宣布的12月份联邦公开市场委员会会议记录不够强硬。“不确定”一词在会议纪要中出现了15次，这意味着人民币汇率有“反击”的市场势头；此外，国内居民5万美元的外汇额度在新年伊始重新启动，加强外汇管理和人民币升值可以有效阻断盲目兑换的惯性和影响。

然而，从预期管理的角度来看，央行对外汇市场的干预是时间敏感的。就人民币“反击”而言，在“血的教训”下，市场的投机力量可能在短期内失去方向，但除了投机力量之外，基于资产回报率比较的金融资本或工业资本的自由流动是决定人民币供求和影响人民币汇率长期走势的主要甚至根本力量。因此，人民币汇率的真正稳定取决于实体经济的竞争力。在外汇市场暂时稳定的有限窗口下，深化中国经济结构改革是成功“保护汇率”的唯一途径。

有限的外汇储备是央行市场干预的硬约束。至于更严格地控制资本外流或类似措施，只有在极端情况下才有必要。根据央行7日发布的最新数据，2016年12月，中国外汇储备为30105.2亿美元，比上个月减少410.8亿美元，连续第六个月下降。国家外汇管理局表示，央行稳定人民币汇率是外汇储备下降的主要原因。根据国际货币基金组织的充足要求，中国必须持有2.6万亿至2.8万亿美元的外汇储备。

事实上，不仅人民币汇率市场，而且整个国内金融市场都需要深化经济结构改革来化解风险。自2015年以来，国内股票市场、房地产市场、商品期货市场和债券市场都呈现出风险快速积累，甚至在流动性逆转的情况下走出过山车市场的局面。金融市场应该为实体经济服务，汇率市场也不例外。在实体经济结构改革尚未真正完成，金融行业自身监管极度不足，导致实体经济资本缺乏的情况下，中国2017年的改革任务将是足够重的。一方面，金融运行和监管机制需要改革；另一方面，在汇率继续承压、货币政策不会像2016年那样宽松的情况下，要建立房地产市场的长效机制，深化供给侧改革，推进国有企业混业经营，从根本上保证实体经济的见底和稳定，从而有效提高经济的抗风险能力。

就2017年人民币汇率而言，年初的“反攻”和短期的稳定局面，无疑为实体经济打开了一扇难得的改革之窗。然而，与此同时，非常有必要认识到时间窗口可能很短。除了国内风险因素，就外部环境而言，即将上任的美国总统特朗普可能会发挥新的政策组合来加强基础设施、减税和反移民。美联储加息的次数可能会增加，而欧洲等其他市场可能会出现更多的黑天鹅事件，这使得管理汇率预期变得更加困难。在这种情况下，只有充分利用窗口期推动经济结构改革，才是“外汇的保证”

(作者是金融专栏作家)