华安证券徐阳：5月央行逆冲销幅度较4月将会减少

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[信息]

中国人民银行宣布，5月份社会融资规模增加了1.06万亿元，而之前的规模为1.39万亿元。5月份，人民币贷款增加了1.11万亿元，以前的值为1.1万亿元，预计为9563.3亿元；M2同比增长9.6%，之前的值为10.5%，预期值为10.5%。

[意见]

首先，从季节性来看，近年来5月份社会融资规模接近平均值，监管效应显现。

5月份，社会融资增加了1.06万亿元，比4月份的1.39万亿元减少了3300亿元，但经季节性因素分析，5月份新增社会融资规模仍高于2005年以来的月平均水平9029亿元。年初以来，每月新增社会融资规模超过近年平均值，累计社会融资规模达到9.39万亿，接近前5月平均值5.74万亿的两倍。然而，一个明显的变化是，5月份，表内贷款增加了一倍，达到1.17万亿元，表外贷款减少到289亿元，债券和股票等标准融资减少了1955亿元。这可能表明监管效果已经显现，表外业务大幅萎缩，表内贷款持续增加。与此同时，债券和股票等融资的减少表明市场上存在强烈的观望气氛。

二是人民币贷款稳定，贷款结构发生变化。

5月份，人民币贷款增加1.11万亿元，与上月基本持平，接近2004年以来5月份平均值的两倍。同时，年初以来新增贷款也达到6.43万亿元，接近年初以来3.51万亿元平均值的两倍。居民新增存款1249亿元，高于近年来768亿元的平均水平。4月份，新增存款减少了1.22万亿元。同样，5月份非金融企业存款增加1072亿元，远高于4月份的452亿元。企业中长期贷款从4月份的5226亿元下降到4月份的4396亿元。居民中长期贷款略有下降，5月份数据为4326亿元，略低于4月份的4441亿元。短期票据融资再次回升，达到2783亿元，远高于4月份的840亿元。上述数据显示，由于监管和市场的影响，贷款等方式在微观层面进行了调整，后续企业中长期贷款可能会增加，而居民中长期贷款将会下降。

在3月和5月，货币增长率创下了历史新低，并且在未来可能会上升。

M2 5月份增长了9.6%，较上月的10.5%下降了近1%，m 1增长了17%，较之前的18.5%下降了1.5%，但与上月的差距缩小了。5月份，央行通过货币市场工具投放的资金少于4月份的7296亿元，达到5266亿元。还可以看到，4月份央行外汇储备继续增加约200亿美元，但外汇账户减少966亿元。我们之前提到，央行可能会进行反向冲销，但我们仍然坚持这一判断。5月份，外汇储备继续增加约240亿美元，因此我们预计5月份的反向冲销将比4月份减少，因为市场利率不断上升，市净率已升至2.74%。从目前的情况来看，经济增长率明显低于潜在经济增长率，因此未来保持较高的m2增长率可能更为有利。