诸建芳：宏观环境有改善 地产负面冲击有限

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事件

2017年5月，规模以上工业企业增加值同比实际增长6.5%(以下增加值增速均为扣除价格因素后的实际增速)，与4月持平。2017年1-5月，全国固定资产投资(不含农民)达到203718亿元，同比增长8.6%，1-4月增速下降0.3个百分点。2017年5月，社会消费品零售总额达到29459亿元，同比名义增长10.7%，与上月持平。

评论:

工业增加值增速持平，下半年保持稳定

5月份工业增加值增长6.5%，与上月持平。下半年，由于库存周期从“增加库存”到“减少库存”，以及房地产限购对相关行业生产的负面影响，工业增加值增速预计将略有放缓，但趋势总体稳定，并不悲观。

今年以来，宏观经济环境趋于好转，这将导致工业生产稳定。首先，工业产品的通缩不会再次出现。由于目前工业产品市场接近清算，供求基本平衡。将来，随着需求的恢复，工业品的价格有上涨的趋势。尽管由于基数的原因，ppi的增长在短期内将趋于下降，但我们认为通货紧缩不会再次出现。工业品的未来价格环境有利于保持工业生产的意愿和积极性；其次，库存周期将继续扩大。虽然成品库存的增长率会下降，但仍将保持适度扩张状态；第三，全球外部需求环境在短期内趋于改善，这将推动外部需求的复苏；第四，资本支出收缩期过后，未来周期的反弹将继续。预计下半年工业增加值增速将略有下降，并将保持在6.0-6.5%的范围内，工业生产增速将总体保持稳定。今年下半年，中国宏观经济并不悲观。

受基础设施和房地产投资影响，固定资产投资增速下降

1-5月，固定资产投资同比增长8.6%，同比增长8.9%，环比下降0.3个百分点。其中，房地产开发投资同比增长8.8%，环比增长9.3%，同比下降0.5个百分点；制造业投资增长5.1%，以前值为4.9%，增长0.2个百分点；基本建设投资增长16.7%，同比增长18.2%，下降1.5个百分点。5月份固定资产投资增速下降，主要原因是基础设施投资和房地产投资增速大幅下降。

诸葛拉周期仍在反弹的路上，形成了固定资产投资的底部支撑。5月份，制造业投资在一个月内增长了5.9%，而之前的数值为3.2%，并反弹了2.7个百分点。这三个逻辑支持未来Jugra周期的反弹:第一，由于中国经济正以6-7%的实际经济增长率扩张，制造业投资的增长中心水平应至少为8-9%，当前制造业投资增长率低于中心水平，未来仍有反弹的潜力；第二，如果制造业投资的增长率继续低于经济增长率，就意味着资本支出继续萎缩，这将导致产品短缺，最终导致资本支出被动扩张；第三，诸葛拉周期的反弹是一个全球性现象，全球经济的复苏和资本支出的增加将推动制造业投资的增长。

房地产周期处于下行周期，但对经济的负面影响有限。5月份，房地产开发投资单月增长7.4%，同比增长9.6%，降幅达2.2个百分点。房地产限购政策的影响正在逐渐发酵。中国房地产正处于短期下行阶段，房地产销售已经下滑，这将逐渐波及到房地产投资。据估计，房地产投资的年增长率将在2-3%左右。然而，由于中国目前对房地产的刚性需求仍处于高峰期，且房地产库存也有所下降，我们认为，房地产周期的低迷对中国短期经济的影响有限。

由于地方政府的“稳定杠杆”，基础设施投资的增长率大幅下降。5月份，基础设施投资增长了13.1%，而此前的投资值为17.4%，大幅下降了4.3个百分点。两个因素导致基础设施投资增长率下降:一是财政收入增长率下降，财政收支矛盾突出；第二，地方政府债务问题再次被“消除”，地方政府缺乏杠杆导致收入来源减少，基础设施投资增长率下降。展望未来，上述两个矛盾在下半年始终存在，基础设施投资年增长率预计在15-17%左右。

中国下半年的固定资产投资并不悲观。在三大投资中，制造业投资所占比重最大，制造业投资的反弹将支撑固定资产投资的增长。预计基础设施投资将保持在15-17%左右，房地产投资将推动固定资产投资增速降至8.0%左右。总体而言，下半年固定资产投资并不悲观。

消费品零售增长率持平，下半年将略有下降

五月份社会消费品零售总额增长10.7%，与上月持平。预计今年下半年将回落至10.0%至10.3%左右。一方面，由于房地产限购政策的影响，房地产销售继续下滑，将逐渐向家具、家电、建筑装饰材料等房地产相关消费品的零售环节转移；另一方面，预计下半年经济增长率将略有下降，这也将是消费品零售总额增长率下降的原因之一。

本文摘自中信证券(600030)(港股06030)研究部2017年6月14日发布的《2017年5月经济增长数据回顾:宏观环境改善，房地产负面影响有限》。具体分析内容(包括相关风险警示等)请参见相关报告。(