李志林：认清IPO大争论的实质

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在过去的一个月里，市场一直围绕着ipo大跃进，并出现了激烈的争论和争论before/きだよ 0。双方针锋相对，互不相容，每天都有新鲜的内容，吸引着数亿投资者的目光。

这是人们对资本市场认识的一次伟大觉醒，也是投资理念的一次伟大洗礼！

特别是上周末，中国证监会将新股发行数量从4只恢复到8只，市场争论达到白热化水平。本周，市场下跌了35点，并关闭了银线周刊。

1.这场大辩论的实质是什么？

综上所述，主要有以下几点:

1、让ipo大跃进，对还是错？

监管部门、四大证券媒体以及ipo利益链中的相关人士都认为，加速ipo服务于实体经济，可以增加直接融资的比重，因此“正常化”大跃进是很自然的。

从二级市场投资者的利益来看，有关人士认为，中国股市仅用27年时间就达到了3200家上市公司，相当于拥有117年历史的美国道琼斯市场的规模，这是一次罕见的扩张大跃进。尤其是在2015年罕见的股市崩盘后不到两年的时间里，股市从5178点跌至2638点，现在刚刚回升至3000点以上，所以我们迫不及待地想在每周发行10只新股的全球股市中实现前所未有的扩张。这显然是一种无视市场现实、超越客观条件、违背科学发展观的过激行为，必将受到经济规律的惩罚。

2.加快新股发行真的有利于实体经济吗？

似乎人们无法反驳的是，支持者认为这种参考文献来源是加速ipo的最有力的理由。

然而，另一方认为，适度的首次公开募股、有严格质量标准的首次公开募股，以及支持一些长期参与实体经济、雄心勃勃想做大做强的企业的稳健首次公开募股，才是真正为实体经济服务的。

然而，一旦事情过去了，他们就会走向反面。当人们发现今年前五个月有103家上市公司的大股东时，他们在上市后的几年内减持了顶级股票，获得了数十亿资金，告别了实体经济的现实。今年前五个半月，220只新股高速发行，筹资1400亿元，但股市市值损失超过6万亿，不值一提。“加速ipo服务实体经济”的口号是不可能实现的

3.加速ipo真的是为了让更多高质量企业上市吗？

诚然，股市需要不断的新陈代谢，也需要高质量上市公司不断注入新鲜血液。如果像一些人所说的那样，绝大多数新上市公司都是高质量的公司，那也没关系。

问题是，根据风能信息统计，自2016年以来上市的453只新股中，有34只公司(占7.51%)在今年第一季度出现亏损；有107家公司占23.62%，第一季度业绩大幅下滑。综合来看，在市场上上市的劣质企业比例高达31.13%，是中国股市27年来表现不佳的新股比例最高的一次。

这撕破了“加速ipo就是让更多高质量企业上市”的面具。这显然是数百家企业在ipo单板桥扩张中冲过大跃进的必然结果，管理层只追求数量而不注重质量，没有精力监管和放松监管。

如果任其发展，中国股市上市公司的质量将越来越差，所谓的“致命3000点”将不可避免地变成一场更大的灾难。

4.市场适度放缓ipo节奏的要求有什么问题吗？

起初，有人窃取概念命题，将投资者适度放缓ipo节奏的要求改为“暂停ipo的要求”，并大做文章。在得到纠正后，他继续指责市场需求“适度放缓扩张步伐”，并指责其“用心险恶”。

数亿投资者认为，当牛市和市场热的时候，可以发行更多的新股；当熊市和市场低迷时，应该减少新股发行。这是理所当然的事，也是管理规则的艺术。

经济发展过快将不可避免地导致资本和资源的过度开发、环境污染、通货膨胀、重复建设和产能过剩。如果股市扩张过快，也会从量变到质变，从而导致股市灾难和金融风险，损害实体经济。因此，理性管理也必须限制ipo扩张的速度。最近，市场强烈要求减缓ipo，这不是错误的，而是合理的。

5.股市下跌真的与ipo加速无关吗？

周一，四大证券媒体同时发布文件，再次表示股市下跌是由股市内部因素决定的，与ipo加速无关。这在市场上引起了轩然大波。

由于它们是具有行政权力的监管机构指定的上市公司信息披露的指定媒体，因此违反了政府部门利用权力要求企业向某些部门付费的规定。短手拿别人的东西，嘴软地吃别人的东西。因此，四篇文章所说的没有可信度和说服力。

绝大多数投资者，包括许多在经济和金融领域没有高学历的人，都知道最基本和最明显的事实:供求关系决定价格。当供应超过需求时，价格将不可避免地下降；当每周发行10只新股，每年发行500只新股时，股市不可避免地会受到惊吓而瘫痪。

如果你甚至不愿承认这一基本常识，甚至不考虑市场资金加速扩张的承受能力，闭着眼睛撒谎并公开否认，那么你显然会失去记者的公正、客观和良知。

6.加速ipo能否证明a股市场估值过高，泡沫太多？

有人认为，由于新股上市后持续涨跌，还没有新股被突破；由于a股的中值高达市盈率的70倍，而市盈率为100倍的股票有1000多只，说明a股市场估值过高，泡沫太多。因此，加速ipo是挤压泡沫的必要良药。

然而，站在客观公正立场上的理性人认为，a股的价值必须用科学的比较法来判断。

首先是纵向比较。也就是说，与a股历史低点相比。例如，2005年为998点，2008年为1664点，当时估值约为市盈率的21倍，现在仅为17倍。

第二是中外比较。美国的道琼斯指数是由30支成份股计算的，市盈率为18倍；香港恒生指数由33只样本股票计算而成，市盈率为16倍；而中国的上海证券交易所指数是以所有股票的加权平均计算的，市盈率只有17倍。显然，中国股市的估值低于国际成熟股市。

第三是相同参照系的比较。如果收集成份股进行估值比较，与道指和恒生指数相当的上证50指数的市盈率只有11倍，也是全球最低的估值。如果我们认为a股的中位市盈率是估值过高和泡沫过多的70倍，那么请给出美国和香港股市的中位市盈率和加权平均市盈率。这种一对一的对应符合形式逻辑的同一性和说服力。

如果市盈率为11倍的上证50指数、市盈率为13倍的沪深300指数以及市盈率加权平均为17倍的上证综指仍然被高估，并且存在太多泡沫，而这些都是加速ipo的原因，那么我想问:现在有一半的股票已经跌破了股市崩盘3.0版底部2638点的股价。如果这是一个合理的下降，那么两年前，政府开始在超过3700点和3500点。

如果有一半已经跌破2638点的高成长中小盘股已经没有价值，那么2015年4月13日，两家权威媒体发表文章“4000点只是牛市的一个新起点”，是不是很疯狂？！响应两大媒体的号召，涌入4000点以上市场的广大投资者遭受了巨大损失，他们应该向谁索赔？

7.谁是必须打破改革壁垒的“利益集团”？

“改革必须打破利益集团的壁垒”，这是Xi总书记改革理论的核心观点。

所谓“利益集团”，顾名思义，是指利益相同、地位突出、占据强势地位、获取最大利润并持有一个集团的各方。

股票市场中的"利益集团"是指:在ipo利益链中，持股成本最低，数量最大。上市后，按股票市值计算，它价值数十亿美元。降价后，它将获得巨额利润。股东。上市前突然买入股票的权贵(本人或亲属)；承销商、法律和会计中介机构；风险资本和风险资本，以及与他们相关的媒体或媒体人(包括那些离职的人)。

然而，可笑的是，当这些利益集团的人不遗余力地大张旗鼓地为ipo“大跃进”制造舆论时，他们实际上是在给反对ipo“大跃进”的投资者的伤口撒盐，要求适度放缓ipo步伐，并在四轮股市灾难中遭受重大损失，还把它们描述为“利益集团利益链条中的一环”。多么恶劣的意图！

Xi总书记曾经说过:“人心是最伟大的政治”，“衡量改革的成败，在于广大人民群众是否有所收获”。应该承认，改革开放以来，广大人民群众在大多数领域都有强烈的收获感，所以他们忠于改革，坚信“中国梦”一定会实现。

仅在股市领域，连续八年，熊市赢得了世界第一的位置，却被世界各地的大牛市浪潮远远抛在后面。广大人民群众不但没有意识到，反而年复一年地被当作韭菜，一茬接一茬地割，把“中国梦”变成了“噩梦”。

一个以广大人民群众为对手、让绝大多数投资者亏损的市场，一定是一个存在重大问题的不完全市场。

第二，目前用“病”来加速ipo是否合理？

从利益集团的角度来看，现行的新股发行制度是合理的，新股应该频繁发行，以实现利益最大化。

然而，市场有识之士和投资者认为，新股发行制度仍存在许多严重问题，需要尽快通过改革加以解决。

例如，在新股的股权结构中，“一股独大”的问题，按照现代企业制度的要求，控股股东的持股比例被限制在33%，至今没有取得任何进展。

另一个例子是，在首次公开发行(ipo)之前，政要和利益相关者争先恐后地和他们的代理持有者以低价买入股票，迅速赚取巨额利润，这仍然是IPO前审查和IPO后监管的一个漏洞。

再举一个例子，IPO前的金融欺诈和金融粉饰(在美国也被称为欺诈)问题仍然是空·怀特。

如果这些问题得不到解决，将是监管当局最大的失职，这将不可避免地导致中国股市在大跃进期间陷入“越来越穷”的无限循环，一次又一次陷入铁马冰川的绝境。

3.如何找到市场上最大的共同点？

面对ipo“大跃进”中的种种争议，它仍在继续，仍难以达成共识。

在这种情况下，我认为监管部门应该认真听取市场各方的意见，在一些合理化建议上采取先易后难的方法，按照Xi总书记的指示:“找出最大公约数，集中力量改革开放，事半功倍”，努力寻找资本市场改革发展的最大公约数。

当前股票市场最大的共同点是什么？我想:

首先，在新股发行的节奏上，充分考虑市场的承受能力，把握动态平衡，将每周发行新股的数量从10只减少到5只左右。

二是着手制定拟上市企业股权结构改革的指导意见，为一劳永逸地杜绝新的不减股创造条件。

第三，在首次公开发行审核会议上，应就少数股东中是否有权贵和利益集团低价买入股票进行自我报告、质询和调查，并由法定代表人签署书面承诺。

第四，我们不应该仅仅从发行和上市新股的便利性方面来模仿预先登记制度。更重要的是，要推进《证券法》和《刑法》的修订和完善，加大对欺诈上市公司的严厉法律处罚和经济补偿的力度，营造市场不敢造假、不能造假的良好氛围和环境。在法律修订前，要求企业通过自查，去掉修改后的报表的组成部分，然后在财务报表的真实承诺书上签字，再送审计委员会审查。一旦发现有欺诈或粉饰行为，将予以公开，其资格将被永久取消。

第五，在首次公开发行(ipo)和增量放缓的情况下，我们应该大力鼓励真正的国有资产改革和并购，以便有效地振兴、改善、加强和扩大现有上市公司。这也是为了服务实体经济，增加直接融资的比重，符合国有资产改革和供方改革的战略。