陈凯丰：美联储祸害美国？

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对全球金融市场影响最大的机构应该是美国联邦储备银行。要做金融市场投资和研究，我们必须彻底研究美联储。

本文作者是纽约金融论坛(nyff)联合创始人、三山宏观对冲基金联合创始人兼首席投资官陈凯丰

对全球金融市场影响最大的机构应该是美国联邦储备银行。要做金融市场投资和研究，我们必须彻底研究美联储。

美联储系统包括华盛顿特区的联邦储备委员会和美国12个主要经济中心的地区联邦储备银行。这个系统雇佣了1000多名经济学家，是世界上雇佣经济学家最多的机构。美联储每年出版大量的论文、市场分析和论文。与此同时，至少有数百本关于美联储的书籍出版，包括美联储高级官员撰写的传记，如格林斯潘主席撰写的《动荡年代》、伯南克主席撰写的《行动的勇气》和迈耶主任撰写的《美联储的一个任期——劳伦斯·迈耶》；还有学者写的杰作《圣殿的秘密:美联储如何治理国家》，以及纽约大学希尔博教授写的沃尔克主席传记《沃尔克:坚持的胜利》；价值投资大师巴菲特的红颜知己，以及《华盛顿邮报》的所有者格雷姆女士写的《我的生活》，也都有关于她父亲、“中兴”美联储和20世纪30年代改革派主席迈耶的信息；当然，有一本著名的反对美联储的书，“终结美联储”，作者是美国国会议员罗恩·保罗。作为美国的中央银行，它也是美国主要的金融监管机构，关于美联储的各种讨论一直极其激烈。最近出版的《受够了:内部人士对美联储为何对美国不利的看法》一书可以说是非常独特的，值得金融从业者关注。

一、作者简介

《受够了》的作者是丹尼尔·迪·马蒂诺·布斯(danielle di martino booth)(以下简称迪·马蒂诺女士)，她在达拉斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Dallas)工作了9年，刚刚度过了美国房地产泡沫的疯狂时期，2008年房地产崩盘，美联储在2009年数次开始量化宽松政策，直到2016年第二次加息。这一时间跨度可以说是美联储重大决策的关键点，而且极其关键。她的背景可以说是非常独特的，这使得她的写作角度非常特别。

迪·马蒂诺女士出生于20世纪60年代，成长于美国康涅狄格州的一个意大利裔中产阶级家庭。她的祖父母以开加油站为生，她从小就经常在这个家庭加油站工作赚钱。她的父亲是华尔街的股票经纪人，但他的个人财务非常混乱。迪在书中提到，她的父母离婚了，她的父亲多年没有报税，导致政府没有家庭纳税记录。被纽约大学录取后，她无法入学，因为她无法证明她的家庭是高收入还是低收入。这一经历导致她极度厌恶债务。作为一个成年人，她总是过着节俭的生活，讨厌从她心里借了很多钱的投机者。

在上世纪90年代末从mba毕业后，她以典型的卖家身份加入了瑞士信贷。根据她的陈述，每天早上，她都会听研究部门的研究人员推销股票，然后她会召集数百名销售人员来哄骗投资者购买这些垃圾。经历了纳斯达克网络股的疯狂时期，然后纳斯达克泡沫破裂。在亲身经历了客户购买网络股造成的巨大损失，以及高收益债券跌宕起伏之后，她似乎无法接受客户的掠夺，决定通过瑞士信贷(Credit Suisse)收购客户，然后她离开了华尔街。她先是去了哥伦比亚大学新闻学院攻读她的第二个硕士学位——新闻学硕士，然后在2003年搬到了达拉斯。她在达拉斯找到了一份当地报纸，从免费实习生开始，每天写一些财经专栏。虽然工资很低，但她喜欢达拉斯的廉价生活和轻松的工作环境。

对于那些在华尔街努力工作的人来说，在达拉斯的当地报纸上写文章是一个非常不同的环境。因为她敢于写一些有争议的话题，比如，她写了一系列关于房地产市场的文章，有很多投机、巨大的泡沫、崩溃的可能性等等，这引起了达拉斯联邦储备银行行长费希尔的注意。在费希尔的邀请下，她辞去了报社的工作，加入了达拉斯联邦储备银行的研究部门。由于她的非学术背景，她在达拉斯联邦储备银行的研究部门是一个外来者，并且经常被排除在外。最后，作为总统的高级顾问，她只能从研究部门转到营销部门。她在达拉斯联邦储备银行工作了九年。费希尔退休后，她也从美联储辞职并写了这本书。

第二，美联储的鹰派和鸽派

这本书涉及美联储内部的大量“宫廷斗争”，这种斗争总是贯穿于美联储的鸽派和鹰派之间的斗争。事实上，鸽派或鹰派的标签代表着更深的含义。根据迪伊的经验，美联储的传统鸽派基本上都是来自美国东西海岸的经济学家，尤其是毕业于麻省理工学院经济系的医生。这些鸽派包括前主席伯南克、现任主席耶伦(曾担任旧金山联邦储备银行行长)、纽约联邦储备银行行长达德利等等。他们喜欢使用大量的学术模型，代表传统金融行业的利益，主张量化宽松，对每一次金融危机都毫无准备，但一旦金融危机发生，他们就会亏本印刷大量货币。美联储的传统鹰派主要来自美国中西部和南部各州，包括达拉斯联储、堪萨斯联储、圣路易斯联储等。他们代表美国制造业、能源、农业和其他行业的利益。他们从哲学上尊重市场决策，希望提高利率，不喜欢量化宽松，也不喜欢房地产投机。

从广度上看，美联储内部两派的斗争反映了过去一百年来美国经济逻辑的争论，是梅隆的“清算、清算、清算”让市场寻求帮助，还是罗斯福政府参与经济帮助陷入困境的企业。迪伊当时在美联储(Federal Reserve)写了一份市场简报，获得了最高级别的机密。她亲身经历了达拉斯联储主席费希尔领导鹰派对抗旧金山联储主席耶伦的鸽派。最终，由于伯南克主席自身的倾向，稳健的量化宽松政策全面获胜。事实上，她指责伯南克主席是共和党人，是由布什总统任命的，但在他的后任期转向了民主党的温和思想。

多年来，迪伊一直是达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)行长费希尔(Fisher)的高级顾问，因此她对费希尔的描述非常深刻。我猜这本书的出版也应该得到费希尔的非正式支持。这本书提到达拉斯联储主席费希尔和现任联储主席耶伦从小就有相似的家庭环境。费希尔的父亲出生在南非。小时候，他在南非街头乞讨食物。后来，他偷渡到美国，但在费希尔出生后，他的父亲被驱逐到墨西哥，因为他是非法移民。费希尔基本上在华尔街努力工作，做过投资银行，开了一家对冲基金，后来搬到达拉斯，在那里他变得很出名。耶伦出生于纽约布鲁克林。她父亲第一次开始工作时出了事故，他的大脑坏掉了。后来，他基本上瘫痪了一生。耶伦一路挣扎，然后搬到旧金山，在那里开始了她的职业生涯。因为他们都经历过艰难的童年，他们都有很强的个性。费希尔转向坚持市场观念，反对政府干预，这与美国南方工业、农业和能源工业的思路基本一致。耶伦转向相信政府干预，这就是为什么加州的社会福利世界观。他们两人之间的激烈冲突毫无悬念地发生了。

第三，美联储的泛政治化

人们普遍认为，美国的宏观经济大约是几十年的长周期。里根总统在20世纪80年代启动了一个非常具有历史意义的周期，这个周期基本上持续了近30年，直到2008年美国的次贷危机。数百年来，美国的宏观经济政策基本上延续了两种哲学理念:民主党支持社会福利、扩大政府监管、提供医疗住房教育等公共服务，而共和党支持自由竞争和减少社会保障支出。任何美国政府的经济政策无非是在这两种哲学之间进行选择。事实上，社会的选择基本上是基于选择这两个总的支持方向之一。值得注意的是，许多人的经济哲学随着他们思想的改变而改变。例如，希拉里从小出生在一个富裕的郊区家庭。她在大学毕业前一直是坚定的共和党人，也是她所在大学年轻共和党俱乐部的领导人。里根生来贫穷。他年轻时是一个坚定的民主党人，他支持罗斯福总统的新政，大幅增加政府开支等等。

每一位美国总统都呼吁削减开支，但他喜欢美联储保持宽松的货币政策。尽管美联储在法律上是一个独立的机构，对国会负责，但在实践中它经常受到政治因素的影响。正如迪伊在书中提到的那样，第十任美联储主席、第一位拥有博士学位的主席亚瑟·伯恩斯(arthur burns)也是美联储历史上最糟糕的主席。他被尼克松总统任命为大学教授。在他的任期内，他印了很多钱，这导致通货膨胀失控。沃克是美联储第12任主席，也是美联储历史上最负盛名的主席。他毕业时获得硕士学位，没有学术背景。迪伊在书中反复提到，只有学术背景、没有真正社会工作经验的美联储高级官员往往是政治上最没有骨气的人。

里根时代，联邦储备委员会主席是沃克，他很有个性。里根邀请沃克到白宫进行会谈，希望能说服沃克，但沃克拒绝了。然后，里根访问美联储总部的提议被沃克拒绝，因为沃克担心这会对公众产生不利影响。最后，在里根的坚持下，沃克同意在白宫和代表中立区的联邦储备大楼之间的直线中点会面。当然，在第二任期内，里根有机会任命了三位美联储理事，并让沃尔克的主席空成为少数，从而实现了他对货币政策的控制。

第四，美联储的未来

迪伊女士的头衔很特别:美联储对美国有害。在书中，她还对美联储的未来提出了很多建议，以停止对美国的伤害。至于机构设置，由于美联储是在一百多年前建立的，美国当时的经济地图决定了十二个联邦储备区和银行的设置。她认为美国经济的中心现在不同了。我们可以合并东海岸的纽约、波士顿和费城的三家联邦储备银行，以及芝加哥、克利夫兰和明尼阿波利斯的三家联邦储备银行，然后在太平洋(601099，BUY)海岸和美国西南部建立一家新的联邦储备银行。

至于研究部门，迪伊认为，美联储的1000多名经济学家基本上没能预测到一场成功的金融危机，而且所做的研究与美国宏观经济或货币政策没有什么关系。她建议美联储的经济学家应该回到大学校园，减少他们在美联储的研究，招聘有实际工作经验的金融专业人士，并大幅提高他们的工资。

在监管方面，她认为美联储至今还没有任命负责监管的副主席，这是美联储高层管理人员对监管改革消极抵制的结果，需要尽快任命。与此同时，纽约联邦储备银行的监管职能被分离并转移到华盛顿的联邦储备委员会。最后，由于美联储董事会共有七名成员，目前空有三名董事空缺。特朗普总统现在可以任命三名新董事来实现他的货币政策理念。然后，在耶伦的主席任期于明年1月结束后，他可以任命一名共和党人担任美联储主席和副主席，从而彻底重建美联储。

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