稳健货币政策要有定力 政策协调加强值得期待

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7月31日召开的中央政治局会议首次提出了“稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期”的思想，确立了下半年宏观政策的基调。8月1日，央行召开2018年下半年工作视频会议，提出要实施稳健的货币政策，完善前瞻性、灵活性和有效性的政策，把握力度和节奏，加强政策协调，更加注重引导预期，促进经济金融稳定运行。

交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健在接受英国《金融时报》采访时表示，下半年央行工作视频会议有三点值得关注:一是货币政策稳定的基调不变，既保持政策力度，又强调加强预调微调，即有效应对可能出现的外部冲击和内部问题。第二，会议指出，“提高政策的前瞻性、灵活性和有效性”是值得关注的。对形势可能发生的变化做出前瞻性反应、对相机抉择做出灵活反应以及有针对性的结构性支持将是下一阶段货币政策操作的主要特征。第三，值得期待的是加强政策协调。在国务院金融稳定发展委员会的统一领导下，货币政策、宏观审慎管理和微观监管政策将得到更加协调统一的推进。

加强协调，落实“稳定金融、稳定预期”

从货币政策的角度来看，自今年年初以来，央行已经实施了三次RRR降息。加上中期贷款机制(mlf)等工具，中长期流动性已投入约2.8万亿元，远远超过去年1.76万亿元的总投资。

总的来说，货币政策没有朝着紧缩的方向发展，无论是定向RRR减记还是多边基金替代。然而，在监管政策的影响和信用风险偏好下降的影响下，银行间流动性和实体流动性表现出完全不同的特征。货币市场利率中心下移，银行间流动性总体保持宽松，但实体融资约束在监管下得到加强。

今年1-6月，社会融资规模增量达到9.1万亿元，比去年同期减少2.03万亿元。

分析师认为，自4月份以来，货币政策的焦点一直集中在如何推动金融体系为实体经济融资上。自7月下旬以来，央行进一步采取了预调整和微调措施，如增加mlf投入、动态调整mpa参数等，在一定程度上抵消了非标准下降导致的社会福利下降，起到了一定的稳定作用。02

“适度的货币政策收紧和加强预调整和微调，可以在一定程度上对冲信贷紧缩的影响，在一定程度上缓解社会融资的下降。但是我们也应该掌握力量，我们不应该使用太多的力量。此外，今后有必要根据具体情况采取更加灵活多样的政策，确保金融市场的稳定。”上述分析人士表示，从监管政策的角度来看，资产管理、大规模风险暴露和流动性方面的新规定相继出台，这些政策大致勾勒出了未来一段时间的监管框架。

最近，新财务条例等支持性文件向公众开放征求意见，文件内容相对温和。“但仍有许多政策细节需要澄清。在当前形势下，监管部门更有必要加强部门间的政策协调，及时发现一些不明确的问题，稳定市场预期。”上述人士提到，面对可能出现的外部不稳定因素，要充分倾听市场声音，满足“稳定金融、稳定预期”的要求。

不会实施“大洪水灌溉”的强烈刺激

与此前货币政策“稳定中性”的说法不同，央行下半年工作电视会议提出要在下半年实施稳定的货币政策，做好一般关口货币供应，加强预调和微调，保持合理充裕的流动性。年初以来，稳健的中性货币政策向边际宽松方向微调，流动性管理目标改为“合理充裕”。市场开始怀疑宏观政策是否已转向全面宽松。

此前召开的国务院常务会议提出，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的。中国银行国际金融研究所研究员梁思表示，事实上，“稳定中性”的本质内涵是宽松与收紧、适度与收紧、实现双向操作。梁思认为，今年特别是近期，央行货币政策的边际调整有三个目的:一是为了弥补社会融资下降造成的资金缺口，将稳定的中性政策传递给实体经济，明确货币政策的信贷传导路径；二是降低债券市场风险溢价，支持正常企业发行债券融资；第三，通过鼓励银行干预，这将增强其他参与者的信心，稳定市场预期。

“最近的货币政策调整不仅是对2017年整体政策基调的修正，也是为了应对外部不确定性对经济的影响。当然，核心因素仍然是迅速恢复金融体系的信用风险偏好，缓解当前的实体经济。融资限制。”分析人士认为，尽管当前货币政策倾向于小幅放松，但从货币的实际投资规模和广义货币量的内生增长来看，当前的政策调整并没有“泛滥”，我们应该对央行的货币政策决心有信心。

在7月31日召开的中央政治局会议上，重申了“保持货币供应的主闸门，保持适度充裕的流动性”，同时强调要努力打三场硬仗，做好去杠杆化工作。此外，值得注意的是，“不提高房价”首次成为政策目标。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，可以预测，下半年监管政策的节奏和力度将更加务实和适度，“信贷吃紧”的局面有望缓解。然而，防范和化解金融风险仍将是下半年的重点工作，m2增速和社会融资规模大幅反弹的可能性较小。这意味着货币政策将更加温和，财政政策将朝着更加积极的方向调整，这不会从根本上改变保持宏观政策稳定的基调。刺激房地产市场不是一个政策选择。