华创研究：积极乐观 反弹窗口打开

本篇文章6698字，读完约17分钟

政策的焦点已经从打破转向建立

2018年，供应方改革将聚焦于崩溃、停滞和衰退。结合近期国家和有关部委领导的讲话，以及杠杆率基本稳定的声明，我们认为政策重心正在从突破转向确立。

1.建立信心，回答市场最大的疑问和担忧。今年抑制市场表现的一个重要因素是质疑国家的进步和人民的退却。习近平主席和刘鹤副总理最近都表示，民营经济在整个经济体系中占有重要地位，支持民营企业发展是党中央的一贯政策。党和国家领导人对民营经济的激烈叫嚣无疑让民营企业家和市场放心了。事实上，中国的民族进步和民间退缩是中国民营企业外部成本内部化的结果，而不是政策设计的初衷。在9月的战略会议上，我们指出，在未来5-10年内，我们可能看到的是中国民族撤退和文明进步的反向过程。

2.建立金融，强调开放货币政策传导机制，鼓励银行理财基金和私募股权基金进入市场。自7月份以来，货币当局一直致力于缓解货币政策传导困境，引导金融机构改善风险偏好。但是，由于监管缺乏同步放松，效果并不显著。自2017年以来，金融监管的重点一直是去杠杆化。与以前新的资产管理规定和财务管理规定相比，财务管理子公司的管理办法在销售管理、风险管理和投资范围方面放宽了新的财务管理规定。

3.建设经济和减税将是明年的亮点。最近环境保护和有限生产的放松表明，经济增长和就业限制将逐渐使政策调整变得清晰。2019年，基于防范地方政府债务风险的积极财政政策将主要体现在减税减费、赤字扩大、地方政府专项债务扩大以及随后的企业相关减税减费等方面，尤其是增值税将是空.出台减税政策的亮点据估计，个人所得税扣除额不超过1000亿元，增值税税率将为第三和第二，标准税率将降低。预计企业所得税税率也将下调2-3个百分点空.这一年，与积极财政政策的时滞相比，货币政策在应对经济下滑的过程中必然会走得更快，也不排除第四季度RRR可能会再次降息。

华创战略:王军

反弹窗口打开，增长相对占主导地位

1.作为第四季度a股市场坚定积极的战略团队，我们认为，在稳定杠杆的大思路下，国内外系统性风险已经进入缓释阶段，“政策底部”带来的风险偏好引发了市场超卖反弹。从市场风格表现来看，各项指标将更加均衡。以创50为代表的增长领军者，在早期脱离基本面，估值严重下滑，但反弹更多；金融业仍将是这一地位的基石。

2.9月中下旬开始的市场反弹受到国庆期间海外市场波动放大和下跌期间股权质押等杠杆风险负反馈机制的阻碍。尤其是以中小企业为代表的非公有制企业被非理性地扼杀，投资者情绪低落，场外基金严重观望。仅靠内生市场很难实现清算，它需要外部政策的干预来稳定预期。可以说，金融稳定委员会的三个目标性安排和减税方法的引入扭转了市场的悲观预期，确立了从去杠杆化到稳定杠杆化的政策过渡。

3.在地方政府干预和中长期保险资金鼓励的支持下，股权质押风险将随着市场反弹逐步解除。鼓励银行融资基金和私募股权基金进入市场，有利于改善市场资金供求状况。有条件放宽上市公司早期严格的融资管理措施和并购重组政策，为企业偿还债务和借壳上市提供便利。此外，规范上市公司回购和分红制度有利于巩固市场的内在稳定性。减税政策的出台预计将带来1000亿元的减税规模，这不仅提振了消费预期，而且对中长期收入分配改革起到了稳定作用。

4.跟进并抓紧落实进一步放宽的政策措施。1)纪念港珠澳大桥10月24日通车和改革开放40周年。2)期望在企业层面进一步减税和减费。3)中央政府支持经济下滑和增加杠杆的措施。4)国有企业改革和要素改革的推进。在市场风险层面，海外关注的焦点是中东的伊朗和欧盟的意大利。总的来说，我们认为市场的反弹窗口已经打开，预计需要4周左右。从空来看，主要指数上升了大约10%。相对而言，前一时期过度下滑的增长领军者上升了/0/，这是对以计算机和核心军工产品为代表的行业表现的乐观。

华创非银行:洪进平

券商的最新观点:股票质量风险可能会大大缓解，该行业将迎来反弹

政策带来多种好处。上周五，国务院副总理和两会领导人共同表达了维护股市稳定的呼声。股指停止下跌并受到反击，上证指数单日上涨2.58%。周六，国务院金文汇明确提出要尽快落实五项政策，包括稳定市场、完善基本市场体系、鼓励长期资本进入市场、推进国有企业改革和民营企业发展、扩大对外开放。周日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国基金业协会通过制度改革和一线监管来缓解股权质押的风险。

股票业务的相关措施可以概括为两个部分，一是止血，二是输血。止血:对高风险上市公司，监管异常交易行为，遏制抛售股票等恶意行为，禁止强行开展股权质押业务。输血:首先，为股权质押融资存在财务压力的上市公司提供帮助。具体金融支持包括国有资产进入国内、地方政府资金、引导海外长期基金投资a股、推广公共理财产品、私募股权投资基金、保险基金、养老金等。；二是鼓励回购和增持股份，实施股权激励和员工持股计划，增强投资者信心；第三，一系列政策支持高质量企业参与并购，将不成功企业的ipo规划、重组和上市间隔从3年缩短至6个月，从而刺激融资活动。

经纪公司的估值处于历史的底部，抑制pb估值的因素一个接一个地被提了出来，预计该行业将会反弹。证券公司基本面的同比压力已被市场完全消化，月度经营数据略好于上月，因此基本面预计不会恶化。目前行业平均市盈率只有1.08倍，而历史估值中心是1.6-1.8倍。政策驱动资本带来多重收益，流动性紧张、金融监管严格、股票质量等系统性风险。今年以来抑制了券商估值的，将略有改善，且该板块反弹的可能性较高，因此建议积极把握。

华创银行:张明

现在是银行在贷款利率拐点前后进行投资的好时机

近年来，银行业市场往往出现在房地产行业的初始阶段(2012年、2014年)。根据国家统计局的数据，从2018年开始，房价已经走出了自2016年下半年以来的震荡下行趋势，呈现出上升趋势。自第三季度以来，银行股估值大幅反弹，实现了约20个百分点的相对回报。房地产的内生逻辑来自货币周期。顺序是(1)货币市场利率下降；(2)统计局的房价已经见底；(3)贷款市场利率下降，社会金融增速回升；(4)居民感受到的社会福利和“真实”房价已进入上涨阶段。银行业的最后两次报价发生在第三阶段。？

2018年的情况与2014年更加相似。有越来越多的明显迹象表明，pmi出现峰值和下降，2019年宏观经济的不确定性很大。从经济周期的运行阶段来看，现在更接近2014年的状态。不同之处在于:(1)价格处于上行周期，2019年的贬值压力叠加在猪周期上，基准利率为宽松的空；(2)政府的“去杠杆化”政策仍在继续，特别是保持对房地产、国有企业和地方政府三大信贷扩张链的控制；(3)2014年，房价从底部上涨，当前房价逐月处于历史高位。第三季度二级市场的分化结构与2014年末相似。回顾10月中旬、9月甚至第三季度，房地产行业引发的早期周期逻辑已经在市场中得到反映。从三轮市场来看，早期周期部门(金融、房地产、交通)表现良好，而后期周期和技术部门则大幅下跌。

我们认为更有可能的是，银行的相对收益才刚刚开始。核心原因是，当前货币宽松周期的启动市场一直处于不确定状态，而由于房地产链受到金融抑制，信贷扩张一直不温不火。房地产链缺乏迅速达成市场共识的条件，这一点得到了“930”央行2014年新的抵押贷款政策和11月大幅双跌等标志性政策的证实。周期的具体差异:(1)通货膨胀预期；(2)房价高于上月，这引发了对出台宽松政策的紧迫性和必要性的一些争议。(1)基本建设/0/房间有多大？(2)能否解开政府和国有企业的政治枷锁？(3)房地产政策可以放松吗？当信贷扩张的关键细节被揭开时，信心就不足了。我们认为，在中美贸易战的背景下，扩大内需应对系统性风险是必然选择，下行周期的去杠杆化方向将让位于“六稳定”。随着基础设施、投资、房地产等一系列政策的逐步实施，政策方向将逐步确定，当前市场将更加持久。目前，中小银行比大银行更灵活，表现也更好。我们继续推荐中小银行，如招商银行(600036)、宁波银行(002142)、南京银行(601009)和中信银行(601998)。注意南京银行、宁波银行等城市商业银行受贸易战影响的可能性。

华创电脑:陈保剑

关注第三季度报告高增长，抓住反弹机遇

随着前期板块的大幅下跌，一些高质量的目标已经处于良好的位置，而政策关怀进一步明显，估值有望迎来一个逐步修复的阶段。与此同时，第三季度报告将进入密集披露期，高繁荣行业良好的第三季度报告保险有望引起相关高质量公司的更多关注，高增长和高确定性将受到青睐。在估值修复阶段，第三季度业绩良好的公司有足够的投资安全裕度，并结合第三季度业绩抓住反弹机会。

从第三季度报告中选择股票，重点推荐云计算、医疗信息化和政府信息化三条主线:

1.云计算领域:以服务替代和升级产品是大势所趋，美国云计算的发展路径为国内行业趋势提供了很好的借鉴。同时，云计算在中国仍处于行业发展的快速成长期，高质量的目标应该给予一定的溢价；除了云服务提供商，芯片、服务器、国际数据中心和应用软件云化方面的工业机会也不容忽视；根据第三季度报告和业绩预测，宝信软件(600，845，股票咨询)净利润预计增长55.61%-64.88%，中科曙光(603，019，股票咨询)净利润增长129.63%，用友(600，588，股票咨询)亏损严重，实现净利润1.4-1.55亿元。

2.在医学信息化领域:医学信息技术的统一进入了一个快速发展的时期。电子病历的更新和升级以及信息子系统的统一和互操作性所产生的需求方兴未艾，智能在医学领域的应用也处于相对快速的阶段。在医学影像和复杂疾病的分析方面有很大的潜力；行业集中度已进入改善期，领先优势更加明显，市场份额有望继续提高；根据第三季度报告和业绩预测，领先威宁健康(300253，诊断股票)净利润预计同比增长40%-55%，创业软件(300451，诊断股票)净利润预计同比增长48.39%-70.65%，何任科技(300550，诊断股票)净利润预计同比增长20.93%-20.95%。

3.政府信息领域:根据第三季度报告和业绩预测，预计陈安科技(300523)和华宇软件(300271)的净利润分别增长4903.10%-4927.93%和30%-40%。在信息安全领域，根据季报和业绩预测，金星之星(002439)的业绩有了很大提高，净利润预计为1.12-1.22亿元，同比增长103.13%-121.26%。中信证券(002912)净利润预计同比增长25%-75%。

推荐目标遵循两条主线:一方面是业绩增长快、把握度高的公司，包括陈安科技、SuperMap软件(300036、诊断)、新北洋(002376、诊断)、太极(002368、诊断)、恒华科技(300365、诊断)、中信证券；另一方面，它是一个与云计算相关的子行业。尽管估值相对较高，但早期超卖的公司有:航天信息(600271，诊断)、中科曙光、恒生电子(600570，诊断)、广联达(002410，诊断)、灵普信息(000977，诊断)和华宇软件(目前被低估)。

华创战略:徐驰

把握核心军事产品的逆转

自第一季度以来，我们一直坚定地关注着多核军事产品的年度逆转。核心发动机厂的利润和收入显著增加。以内蒙古第一机械(600967)和AVIC申飞(600760)为代表的原始设备制造商的经营现金流充裕，应付项目的快速增长将支持未来2-3年实现高业绩增长。

1)现金流充裕:通过18年中期报告的拆分，以中智(600038)和内蒙古第一机械为代表的主机厂净现金流大幅上升。在“股票思维”下，充裕的现金流在未来1-2年仍能保持净利润的持续增长，叠加的利润不断弥补差额，支撑核心军事收入。2)利润视角:进口替代和订单高增长，“订单高增长——收入增加——应付项目增加——经营现金流改善——净利润水平提高”；3)股权激励后:净利润的上升。继以AVIC申飞、AVIC机电(002013)和AVIC光电(002179)为代表的军工企业股权激励后，逐步修复净利润比率的路径是“股权激励/军工改革-完善经营管理机制/改善成品定价-修复净利润比率-提高净利润水平”。

一般来说，净利润持续增长的根源在于收入和成本的不断修复。此外，在政策层面，军品定价机制改革可能在年内启动，这将成为净利率上升的强大催化剂。与美国相比，在军事定价机制或从目前的“成本加成法”到“目标定价法”的转变中，原始设备制造商的净利润可能增加5%左右，接近国际平均水平7%-11%。建议关注核心军工产品增长预期较高的主要发动机制造商——AVIC申飞、内蒙古第一机械和AVIC机电。

华创中小市值:吴

该公司迎来了一个反弹窗口

1.中小市值强调自下而上的研究方法。根据以往的大量调查，我们觉得今年以来民营企业对民营企业的政策和定位有些怀疑。领导层上周末的一系列讲话帮助稳定了私营企业家的信心。我们认为，当信心稳定时，高质量私营企业的扩张意愿预计将略有改善。我期待对私营企业实施更具体的支持措施。

2.延伸并购是中小企业发展的唯一途径。此前，监管趋紧，一些有扩张意图和需求的企业暂时搁置了相关事宜。周末出台的新并购规定为延伸发展打开了一扇窗，我们期待着后续出台更多的扶持政策，尤其是资本层面的相关扶持。

3.我们认为，中小企业已经迎来了反弹的窗口。重点推荐利润增长快、现金流好、估值合理的领先细分市场。首推是凯美特奇(002549，临床单元)和金陵体育(300651，临床单元)。

华创餐饮:方真

短期消费政策触底反弹以提高预期

1.减税和其他促进消费的政策处于底部，短期有利部门有望得到修复。个人税收政策的调整将在一定程度上给居民带来减税。人均可支配收入增加后，预计居民消费意愿将增强，这将有利于整体消费，包括餐饮行业。由于中低收入群体的边际改善更大，预计这将使所需消费受益更多。我们认为，在国庆之前，消费文件的发布得到了推动，而减税是在这次税收政策调整中进行的。最近，一系列促进消费的政策发布了积极的信号，恢复了消费者需求随后改善将推动业绩增长的预期。大众产品板块第三季度报告的领先业绩预期稳定，短期建议板块的领先目标是业绩预期稳定、估值较低的类别；白酒板块应结合短期秋糖会议的反馈和第三季度报告的情况进行判断，短期反弹角度仍应参考之前反弹目标的排名。

2.9月份，社会零增长速度加快，食品消费价格指数上升。此前，国家统计局发布了社会消费品零售总额的数据。2018年9月，社会消费品零售总额为3.20万亿元，同比增长9.2%(扣除价格因素后，实际增长6.4%)。其中，规模以上消费品零售总额12762亿元，同比增长5.7%。从餐饮行业来看，9月份烟酒零售额为378亿元，同比增长9.8%；粮油食品零售额为1271亿元，同比增长13.6%；饮料零售额为190亿元，同比增长10.4%。从月增长率来看，自7月份以来逐月回升。我们认为，食品和饮料相关类别的增长率主要是由中秋节的旺季驱动的。此外，9月份食品、烟草和酒类消费价格指数同比增长3.0%，增速明显高于上月。预计价格方面将会上涨。

3.板块的短期底部是重复的，中期价值是显著的。在白酒方面，预计第三季度业绩将保持稳定，将密切关注外部需求变化，短期内将密切关注秋季糖兄妹组合的渠道反馈。短期底部重复，中线价值往往是显著的。茅台仍是性能确定性的首选。在反弹中，洋河、五粮液(000858)、老窖、顾靖和汾酒是首选。在接下来的时间里，白酒周期也逐渐进入了下半年。高增长放缓，挤压竞争加剧，主要品牌和产品以费用赢得更多市场，行业再次加速集中度，短期增长调整放缓，然后进入平稳缓慢的阶段。建议从长期角度来看当前的板块价值。就大众产品而言，模式思维取代了增长思维，并继续主导该行业的投资逻辑，在领先的细分类别中寻找价值股。调味盘是最好的，奶制品龙头有望见底，战略配置点出现，肉类龙头稳定，炖锅和火锅龙头继续增长。维持原来的建议:中聚高科技(600872，咨询股)，有望改善股东治理，战略上关注伊利(600887，咨询股)，推荐觉威食品(603517，咨询股)，安晶食品(603345，咨询股)，关注洽佳食品(002557，咨询股)和海天

风险警告

1.经济下行风险；

2.相关政策的宣传力度低于预期；

3.贸易战超出了预期；

4.产业竞争加剧的风险；

5.计算机行业it资本支出低于预期的风险；

6.食品安全风险。