海通证券：特朗普上台 未来全球出口仍存隐忧

本篇文章4368字，读完约11分钟

摘要:

2016年下半年，全球商品出口同比降幅迅速收窄，发达经济体和新兴市场出口均出现明显改善。那么，过去16年全球出口增长的特征是什么？这是否意味着全球出口已经走出低迷？本文将进行分析。

16年来全球出口的全面改善。据世贸组织统计，2016年下半年，全球商品出口同比降幅迅速收窄，并从-13%左右的低点逐渐转正。出口改善的主要原因如下:第一，中国、美国等经济体的需求明显改善。在经历了16年上半年的经济低迷之后，美国在下半年有了明显的改善，而中国则受益于房地产、基础设施和汽车的增长，经济在短期内保持稳定；其次，原油和铁矿石等大宗商品价格的反弹也提振了出口；第三，过去15年全球出口表现最差，基数较低。

发达经济:美国的进步比日本和欧洲好。2016年下半年，美国出口大幅增长。美国商品出口总额从第16年上半年的6.8%下降到同比增长0.8%。在美元走强的背景下，大豆出口的偶然性因素和中国、巴西等新兴经济体需求的上升是重要原因。欧盟出口下降的幅度缩小了。欧盟商品出口同比下降幅度略有收窄，从第16年上半年的-4.1%降至-2.1%。对中国、俄罗斯、墨西哥、印度和其他新兴经济体的出口大幅改善，欧元大幅贬值和新兴需求的短期改善是重要的驱动力。日本的出口也略有改善。日本商品出口同比增长率从第16年上半年的-8.7%小幅收窄至-6.1%。对中国、香港、泰国、新加坡、越南和澳大利亚的出口都有所改善，但对欧盟的出口却从积极转为消极。

新兴市场:整体复苏引人注目。2016年下半年，中国出口同比降幅收窄。2016年下半年，中国出口同比下降6.1%，略低于2016年上半年的9.6%。对发达经济体的出口改善更为明显，尤其是在美国。在16年的后半期，美国和欧盟的经济稳步反弹，外部需求改善缓慢，这是出口反弹的主要驱动力。然而，人民币贬值对出口增长的影响有限。韩国的出口大幅改善。2016年11月至12月，韩国出口增速转正，分别为2.3%和6.4%，主要出口商品有所改善。亚洲贸易伙伴的需求导致了韩国出口在过去16年的复苏。越南、印度尼西亚、马来西亚、印度和泰国等其他亚洲新兴市场的出口增长也出现了大幅反弹。越南的增长率加速至20.7%，其他经济体的出口增长率在今年下半年也转为正增长，超过了15年前的水平。今年下半年，印尼出口增速转为正增长，其中对华出口增幅最大。

未来的出口担忧依然存在。过去16年全球出口的总体改善反映了中国和美国等主要经济体在过去16年后半期的短期经济稳定，但这一出口复苏的可持续性可能在17年后面临挑战。一方面，虽然中美经济在短期内已经稳定，但需求改善的可持续性不强。自16年后半期以来，中国、美国和其他国家的经济在短期内保持稳定，需求的反弹导致全球出口的改善。然而，当前中美经济的短期稳定是由库存驱动的，并且存在再次走弱的风险。第四季度，美国经济增速从第三季度的3.5%降至1.9%，私人消费需求增速继续低于2%，因此需求改善的可持续性令人怀疑。然而，中国支持经济的16年期房地产模型引发了房价泡沫。在17年抑制泡沫、去杠杆化和风险防范的背景下，房地产投资也将降温。此外，工业库存将被取代，需求将疲软。另一方面，特朗普的上台和贸易保护主义的复苏将抑制国际贸易的改善。特朗普一上任就宣布美国退出tpp，并在竞选期间提议对中国和墨西哥征收高达45%的关税。尽管不清楚最终会采取什么措施，但不可否认的是，如果未来与美国出口的贸易摩擦加剧，墨西哥和中国的出口将不可避免地受挫。一旦美国提高关税并引发贸易战，其自身的出口也会受到影响。

文本:

2016年下半年，全球商品出口同比下降迅速缩小，发达经济体和新兴市场的出口都出现显著改善。那么，过去16年全球出口改善的特征是什么，这是否意味着全球出口已经走出低迷？本文将进行分析。

1.16全球出口总体改善

据世贸组织统计，2016年下半年，全球商品出口同比降幅迅速收窄，并从-13%左右的低点逐渐转正。从地区来看，北美、欧盟和亚洲出口增速全面提升，2016年11月分别达到4.9%、5.5%和5.8%。

过去16年全球出口增长有几个主要原因:首先，中国和美国等经济体的需求大幅增长。在经历了16年前半期的经济衰退后，美国在下半年有了显著改善。中国受益于房地产、基础设施和汽车的增长，经济也在短期内保持稳定；其次，原油和铁矿石等大宗商品价格的反弹也提振了出口；第三，过去15年全球出口表现最差，基数较低。

2.发达经济体:美国比欧洲和日本进步更快

2016年下半年，美国出口大幅增长。美国商品出口总额从第16年上半年的6.8%下降到同比增长0.8%。由于南美大豆产量下降，美国大豆出口大幅增加是一个重要原因。食品饮料出口增速达到20.5%，工业用品、资本品和消费品出口均有所改善。从各国来看，对中国、日本和巴西的出口增长率均由负转正，而对加拿大、墨西哥、英国、韩国、香港和新加坡的出口下降幅度有所收窄。在美元走强的背景下，大豆出口的偶然性因素和中国、巴西等新兴经济体需求的上升是重要原因。

欧盟出口下降的幅度缩小了。欧盟商品出口同比降幅略有收窄，从第16年上半年的-4.1%降至-2.1%，除机械和运输设备外，其他类别商品出口均有所改善。其中，原材料出口增速从-9.9%提高到4.4%，化石燃料出口增速从-26.5%缩小到-3.0%，动植物油出口增速从9.0%提高到16.6%。从各国来看，对中国、俄罗斯、墨西哥、印度等新兴经济体的出口明显改善，欧元大幅贬值和新兴需求短期改善是重要驱动力。

日本的出口也略有改善。日本商品出口同比增长率从第16年上半年的-8.7%小幅收窄至-6.1%，其中动植物油脂从0%增至6.0%。就国家而言，对中国、香港、泰国、新加坡、越南和澳大利亚的出口都有所改善，但对欧盟的出口从积极转为消极。

3.新兴市场:整体反弹意义重大

3.1中国出口降幅收窄

2016年下半年，中国出口同比降幅略有收窄。在过去的15年里，中国的出口开始出现负增长。在整整16年的时间里，出口同比大幅下降，从-7.7%降至-2.9%。然而，相比之下，出口在16年后半期有所改善，下降幅度从上半年的9.6%缩小到6.1%。然而，人民币贬值对出口改善的影响是有限的。从全年来看，人民币兑美元汇率在16年内贬值了6.7%，但整体出口较15年前进一步恶化，这表明人民币贬值对出口改善的影响有限。

从各国的角度来看，中国对发达经济体的出口在2016年下半年出现反弹，对美国的出口改善最多。2016年下半年，美国和欧盟的经济稳步反弹，外部需求缓慢改善，这些都是重要因素。在过去的16年里，中国对美国的出口占总出口的18.4%。下半年，对美出口增速迅速回升，近两个月来，对美出口增速分别为7.3%和5.1%。尽管对欧盟和日本的出口在11月份转为正值，并在12月份再次下降，但总体下降幅度与去年同期相比有所收窄。然而，中国对新兴经济体的大部分出口仍然不稳定。其中，对香港出口一再大幅下滑，这也与2016年下半年人民币贬值环境下的资本外流压力有关。

从主要出口商品来看，劳动密集型产品出口反弹较快。16年后半期，高技术产品出口同比降幅仍较大，11月份出口降幅最大，为5.1%，劳动密集型产品出口反弹较快，11月份出口同比降幅从10月份的8.1%收窄至0.4%。就具体品种而言，玩具的增长率从上半年的8.9%上升到25%，无线电话和家具的下降幅度缩小，而服装的出口在下半年进一步下降到10.6%。

3.2韩国和东南亚大幅反弹

韩国的出口在过去16年中显著改善，并在今年下半年加速向正增长。自16年后半期以来，韩国出口迅速反弹。11月和12月，出口同比增长率分别为2.3%和6.4%，1月17日，出口同比增长率继续大幅反弹至11.2%。整个下半年，韩国的出口明显改善，同比降幅从上半年的10.2%大幅收窄至1.6%。同样，出口的改善并不是由当地货币的贬值推动的。事实上，在16年的上半年，美元走弱，韩圆升值，韩国的出口降幅仍从年初的20%左右大幅收窄，8月份增速转为正增长。

从主要出口商品来看，半导体出口增速从上半年的-7.4%大幅上升至5.1%，石油产品、汽车及零部件的降幅也明显下降。按国家划分，2016年，韩国五大出口目的地占总出口的57%，而中国和美国分别占25%和13%。16年下半年，韩国对华出口下降幅度从14.2%大幅收窄至4.4%，韩国对香港和越南出口增速分别扩大至11.5%和24.3%，对日本出口由负转正，对美国出口仅持续下降。

印度尼西亚、越南、马来西亚、印度和泰国等其他亚洲新兴市场的出口也大幅增长。从月度出口同比来看，越南连续16年保持增长，下半年出口增速加快，12月份达到20.7%。在经历了上半年短暂的负增长后，其他国家的出口也在下半年转为正增长。其中，印度尼西亚的出口增长率显著提高。尽管1月份和7月份的增长率分别降至-20.9%和-16.9%，但11月份却大幅反弹至21.4%

例如，在印度尼西亚，过去16年中非石油和天然气商品的出口在下半年开始上升，而石油和天然气商品的出口在年底也有所减少。就地区而言，对华出口增速从上半年的-8.4%大幅上升至36.2%，增幅最大，对东盟出口增速也大幅上升至11.6%。

4.人们对未来的出口仍有隐忧

过去16年全球出口的总体改善反映了中国和美国等主要经济体在过去16年后半期的短期经济稳定，但这一出口复苏的可持续性可能在17年后面临挑战。

一方面，虽然中美经济在短期内已经稳定，但需求改善的可持续性不强。从不同国家的出口情况可以发现，自16年后半期以来，中美两国的经济在短期内已经稳定下来，需求的回升带动了全球出口的改善。然而，当前中美经济的短期稳定是由库存驱动的，并且存在再次走弱的风险。一方面，尽管美国经济增长率在16年的第三季度高达3.5%，但在第四季度仍降至1.9%，占最大比重的私人消费增长率在16年的第二季度非但没有上升，反而下降，因此需求改善的可持续性令人怀疑。另一方面，中国经济在房地产的支撑下保持了16年的稳定增长，但在泡沫抑制、去杠杆化和风险防范17年的背景下，房地产销售的下降将使房地产投资降温，工业库存将被补贴所取代，导致需求疲软或连续下降。

另一方面，特朗普的上台和贸易保护主义的复苏也将抑制全球出口的改善。特朗普一上台，就宣布美国将退出tpp，在竞选时，他还提议对中国和墨西哥征收高达45%的关税。尽管不清楚最终会采取什么措施，但不可否认的是，一旦未来与美国出口的贸易摩擦加剧，墨西哥和中国的出口将不可避免地受挫。如果美国提高关税并引发贸易战，美国将减少自己的进口，同时其出口也很有可能受到影响。