民生宏观：不只是季节性因素 复苏还在继续

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不仅是季节性因素，复苏还在继续

——2月份官方制造业pmi数据回顾

事件:2017年2月，官方制造业采购经理人指数为51.6，此前为51.3，上升0.3个百分点。连续七个月高于繁荣和衰落线，这是近五年同期的最高值。

总体情况:制造业复苏明显，短期内经济增长是安全的

就分项而言，生产反弹，需求反弹；价格下跌，但仍居高不下；库存的去库存化速度减缓，企业积极补充库存的意愿减弱；就业继续改善，但仍面临压力。生产、需求、价格和就业是最近五年同期最高的，库存是第二高的。

春节后，随着生产的恢复，采购经理人指数普遍反弹。往年，春节一般在二月，但今年的春节是在一月。“春节错位”使得今年pmi总体上有所上升，但仍显示出季节性反弹。即使与前几年春节后的水平相比，pmi仍处于较高水平，表明制造业复苏的迹象越来越明显，短期内经济增长是安全的。

第二次生产:假期后复工反弹

2月份，生产指数为53.7，较上年同期的53.1上升0.6个百分点，明显高于近五年同期水平。春节后，企业恢复生产，产量季节性回升。企业利润提高和经济复苏也是积极生产的重要原因。

第三，需求:稳定且不断上升的外部需求可能会有亮点

2月份，新订单指数为53，之前的数值为52.8，略有上升0.2个百分点，总需求稳步上升。房地产投资滞后。房地产销售额在2016年底大幅下降，累计销售额从10月份的41%下降到同比的35%。但是，由于房地产销售普遍滞后于房地产投资约6个月，房地产投资的转折点可能只出现在第一季度末，前期房地产投资仍然支撑着需求。购买力平价着陆加速，“一带一路”受欢迎，基础设施继续发挥其实力。

2月份，新出口订单指数为50.8，此前为50.3，同比增长0.5个百分点，高于连续四个月的涨跌线。主要发达国家的Pmi持续上升，高于繁荣和衰退线(日本为53.3，欧元区为55.5，德国为57，法国为52.3)。年初，国际货币基金组织提高了美国、日本、欧元区和英国的经济增长预测。此外，人民币汇率近期保持稳定，出口明显改善。外部需求可能会成为17年内稳定增长的重要力量。

四个价格:保持高位，主要逻辑仍在供应方

2月份，原材料采购价格指数为64.2，以前为64.5，略有下降0.3个百分点，但仍保持在较高水平。

供应方通胀的主要逻辑保持不变，“僵尸企业”的处置值得关注。钢铁、煤炭等产能较大的行业在早期停产的价格涨幅有限。生产者价格指数的上游价格上涨逐渐传导到中下游，生产者价格指数的生活资料价格上涨逐渐传导到消费价格指数。房地产投资低迷滞后，当房地产投资拐点到来时，显然会拉低需求方。总需求极有可能下降，而供应方将取决于去生产能力能否持续。中央财经领导小组提出的“僵尸企业”重点处置值得关注。年通货膨胀率可能呈现先高后低的趋势。

5.库存:去化学化正在放缓，积极的补充周期接近完成

2月份，产成品库存指数为47.6，同比增长2.6个百分点；原材料库存指数为48.6，之前的数值为48，上升了0.6个百分点。成品和原材料的库存指数低于双升的繁荣-萧条线，表明库存的去库存化正在放缓。企业主动补货(原材料库存-成品库存)的意愿连续两个月下降，表明制造业的主动补货周期可能即将结束。

6就业:去产能处置“僵尸企业”的压力

2月份，员工指数为49.7，之前的值为49.2，上升了0.5个百分点，低于连续57个月的涨跌线。尽管员工数量连续两个月下降，但中央财经领导小组第15次会议明确指出，产能削减应优先考虑“僵尸企业”，今年就业压力可能依然很大。政府应妥善处理“僵尸企业”关闭后的再就业和转移就业问题。