十年后中国步入高收入经济体

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中国决策的重点从保持增长转向防范金融风险和资产泡沫，加大对服务业的开放，以及全球经济增长的强劲复苏，将有助于中国避免系统性金融风险，走出中等收入陷阱

近年来，中国整体负债率上升，汇率承压，全球贸易保护主义抬头，这导致投资者对中国经济前景更加担忧。然而，近期在政策和基本面方面取得了积极进展，包括将决策重点从保持增长转向防范金融风险和资产泡沫、对外开放服务业以及全球经济增长强劲复苏，这将有助于中国避免系统性金融风险，走出中等收入陷阱，并在2027年成为高收入国家。

近年来，投资者对中国经济的长期发展有着重大的担忧:首先，他们是否有能力规避系统性金融风险；第二，我们能否走出中等收入陷阱。我们的答案是肯定的。

首先，中国发生金融危机的可能性很低。中国的债务从2007年占gdp的147%迅速上升到2016年的279%，这让投资者担心，类似于2008年美国和1997 -1998年亚洲的金融危机将在中国重演。然而，具体的宏观因素和政策选择使得这种可能性很低。

首先，中国借贷的主要融资来源是国内储蓄，而债务通常服务于投资而非消费。其次，中国是世界上的债权国，其净海外投资占国内生产总值的14.7%，这有助于抵御冲击。第三，中国全年保持巨额经常账户盈余和外汇储备，没有面临严重的通胀压力。即使银行系统有坏账，它也有能力通过向市场注入资金和维持稳定的国内流动性来避免金融冲击。

其次，随着增长放缓，中国仍有可能在2027年成为高收入国家。经济增长的三大要素是人力、资本和生产率。随着中国人口老龄化和劳动力萎缩，储蓄率将下降，投资和生产率的增长率将不可避免地下降。然而，只要没有系统性金融危机，根据柯布-道格拉斯生产函数的计算，经济增长率将在2021 -2025年放缓至4.6%，在2026 -2030年放缓至3.1%，并在2027年达到高收入国家的标准(人均gdp超过

在过去30年里，在人口超过2000万的国家中，只有韩国和波兰摆脱了中等收入陷阱。随着经济发展的成熟，我们预计消费和服务业将在国内生产总值中占据更大的比重，从目前的53%和52%上升到2030年的67%和60%。

谨慎的债务管理和持续的结构改革是高收入之路的关键。中国通往高收入经济的道路并不总是平坦的。成功的关键将取决于:首先，管理债务增长以避免对经济的负面影响；第二，进行重大结构改革，以应对劳动年龄人口减少、国有企业债务高企和外部环境的变化。幸运的是，最近在这两个方面取得了一些进展。

目前，中国政府对经济放缓表现出一定的忍耐力，并谨慎管理债务。中国政府的政策重心已经逐渐转移。过去一段时间，中国持续追求高于潜在增长率的gdp增长目标，是债务水平飙升、生产率下降和泡沫风险上升的原因。

中国政府最近的举措表明，政策重点正从保持增长转向防范金融风险和资产泡沫。根据彭博社去年12月23日的报告，政策制定者表示，只要就业稳定，6.5%就不必成为经济增长目标的底线。与此同时，去年12月召开的中央经济工作会议强调货币政策的“中性”，以及央行最近采取的紧缩措施，都证明了中国在减缓债务增长和控制泡沫风险方面所做的努力。我们预计央行将继续实施紧缩货币政策，收紧银行间利率以促进去杠杆化，并通过宏观审慎评估等措施控制广义信贷增长率。

中国的通缩风险正在降低。对较低增长目标的容忍预计将减少经济对信贷驱动投资模式的依赖，为空提供减少对老工业部门投资和消除产能过剩的空间。同时，我们认为，2017年全球经济将迎来罕见的复苏，外部需求的复苏也将有助于提高中国可贸易品行业的产能利用率，因此工业行业的通缩压力有望得到根本缓解。尽管生产者价格指数(ppi)在今年第二季度后可能会因基数效用而下降，但预计它将在未来两年保持低通胀，而不是重复从2012年下半年到2016年上半年高达-2%至-6%的深度通缩。

此外，中国的债务增长率有望得到控制。与2016年相比，审慎的货币政策预计将减缓今年和明年的广义信贷增长率。随着通缩压力的缓解，名义gdp增长率预计将从去年的8%升至今年的9.4%。通过将两者结合起来，杠杆率与国内生产总值之比的增长率将得到显著控制。

投资主导模式不仅导致工业企业产能过剩，还减缓了经济结构向消费和服务领域的转变。但是，也应该看到，在过去的一年里，中国在结构转型方面取得了一些进展。消费对实际国内生产总值增长的贡献率从2015年的60%提高到2016年的65%，服务业在国内生产总值中的比重也从2015年的50%提高到2016年的52%。在政策层面，包括钢铁和煤矿部门在内的2016年产能削减任务已经超额完成，去年11月底，中央政府发布了加强民营企业产权保护的重要文件，国务院也于上月宣布了进一步向外资开放服务业的计划。这些结构性改革措施的后续行动和实施将是确保经济转型和中国高收入之路的关键。

本文作者是摩根士丹利中国区首席经济学家