沈建光：从挖掘机周期看中国投资复苏

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中国官方和财新2月份的采购经理人指数超出预期:统计局的采购经理人指数达到51.6，比1月份上升0.3个百分点；财新采购经理人指数升至51.7，为四年来第二高。去年下半年以来，挖掘机市场蓬勃发展，但工业增加值数据没有明显改善，两种情况相互背离。

本文作者是瑞穗证券亚洲区董事总经理兼首席经济学家沈建光

中国官方和财新2月份的采购经理人指数超出预期:统计局的采购经理人指数达到51.6，比1月份上升0.3个百分点；财新采购经理人指数升至51.7，为四年来第二高。乐观的经济数据与基础设施投资的持续增持和活跃的商业活动密切相关。虽然1月至2月的主要宏观经济数据要到3月中旬才会公布，但结合高频机械行业和工程车辆的数据，今年的投资启动早于预期，这可能支持上半年的经济复苏。

虽然1月份的春节是建筑工程的传统淡季，但机械工程中使用的挖掘机在淡季并不逊色。销售方面，在过去四个月销售额同比增长70%的基础上，1月份淡季挖掘机销量也达到了54%的高增长率；强劲的需求形势也提振了产出。自去年下半年以来，挖掘机的产量逐渐增加。2016年12月，产出同比增长率达到65.4%，为2011年2月以来的新高。

挖掘机行业全面进步绝非偶然。作为工程运营活跃程度的重要晴雨表，挖掘机行业的供需旺盛在我看来只是一个缩影，这实际上反映在去年年中以来政府稳健增长政策的过重，以及积极的金融和房地产拉动投资的明显改善。事实上，尽管中国的宏观数据在去年全年几乎没有变化，尤其是gdp数据几乎在6.7%至6.8%之间，但越来越多的微观数据显示，自去年第三季度以来，中国的基础设施和房地产投资越来越多地拉动了经济增长。

挖掘机行业的普及相互印证。自去年第三季度以来，重型卡车的市场表现同样引人注目。根据中国汽车工业协会发布的数据，1月份重型卡车的生产和销售增长率分别为87.62%和125.15%，均为过去6年来的最高水平。回顾上一轮重卡行业如此火爆的局面，可以追溯到2010年，当时中国启动了大规模经济刺激计划，增加了基础设施投资，以抵御全球金融危机。

从周期来看，挖掘机行业与宏观经济景气周期高度重合。例如，从与工业增加值的关系来看，从2008年到2010年，经济波动首先在海外金融危机的影响下急剧下降，然后受益于经济刺激计划的明显反弹。同期，2008年挖掘机销售增长率从105%迅速下降到2008年底的-33%，但自2009年下半年以来呈正增长，年底反弹至136%(见图)。

然而，自去年下半年以来，挖掘机市场蓬勃发展，但工业增加值数据并没有明显改善，两种情况相互背离。正如作者在2016年9月的文章中所提到的，去年宏观数据和微观数据之间存在不一致，工业增长率较弱，但发电量正在改善，工业企业利润大幅上升，货运量持续增长，pmi等数据较高。；全国固定资产投资数据持续下滑，但如果剔除辽宁省的异常值，投资增速仍居高不下。

数据“战斗”混淆了判断。总的来说，笔者认为机械产品的利润、货运量和销售额等微观数据对市场变化更加敏感，难以粉饰和更加可信，这表明经济复苏实际上比预期更强。

目前，当前基础设施投资依然热情高涨，主要体现在:

首先，基础设施项目的审批速度仍然相对较快。今年1月，国家发改委共批准了18个固定资产投资项目，总投资1539亿元，是去年同期的近三倍。这些项目主要集中在水利、交通和能源领域。国家铁路连续三年投资8000多亿元；

第二，公私合作项目的合作热情很高。截至去年底，ppp投资金额达到13.5万亿元，在1126万个入库项目中，没有处于立项和移交阶段的项目，表明后续投资支持有望继续。同时，监管部门对ppp证券化也采取了“立即报告，绝对优先”的态度。

第三，政策性银行对基础设施建设的支持仍然相对较强。专项建设基金于2015年8月启动。CDB和农业发展银行向邮政储蓄银行发行专项建设债券(港股01658)，中央政府贴息，旨在解决重大项目资本金不足的问题。据媒体报道，在过去的两年里已经安排了七批资金，总计超过2万亿元。与此同时，中央银行继续向政策性银行发放补充抵押贷款。1月份，央行向三家政策性银行发放的补充抵押贷款总额增加了543亿元。截至1月底，补充抵押贷款余额已达2.1万亿元。

第四，金融支持继续，地方债券互换增加。2016年，地方债券发行规模超过6万亿元，其中新增债券1.18万亿元，股票置换债券4.87万亿元。目前，有6.27万亿元的股票债务等待被取代。作者预测，股票置换工作将持续到2017年，地方政府发行债券的规模可能在6万亿至7万亿元之间。同时，由于货币政策比去年略紧，预计今年财政赤字率将进一步提高到3.5%左右。

第五，地方政府引导资本爆炸式增长。据报道，最近许多地方设立政府引导基金的步伐明显加快，许多地方已将积极设立政府引导产业基金和扩大基金规模提上日程。据统计，2016年新增政府引导基金384个，披露目标规模超过3.1万亿元，比2015年增长100.8%。

综上所述，不难发现，目前大规模推进基础设施项目的情况仍在继续，这可能表明1-2月3月中旬发布的主要投资和工业生产数据也有望超出预期。展望未来，由于今年政策调控对房地产投资的影响，空.出现回调然而，考虑到自去年以来已经启动了大量基础设施项目，并且10，000多个公私伙伴关系仓储项目尚未交付，在后期推动投资方面存在惯性。在积极融资、债券互换和基础设施专项资金的支持下，笔者预测基础设施投资仍能保持高速增长，从而支撑中国经济保持稳定增长

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