招商证券:股市将受益于更积极财政政策和供给侧改革

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招商证券(600999，BUY)对2017年政府工作报告发表了评论，称6.5%是今年gdp增长的底线目标。政府工作报告中设定的国内生产总值目标增长率约为6.5%，并明确指出“在实际工作中争取更好的结果”，这表明2017年的经济增长率只能在6.5%左右。增长要求似乎已经降低，但今年的增长目标底线思路更加清晰。6.5%的底线不仅是2020年实现两个翻番目标的内在要求，也是当前经济形势下超额完成目标的基础。外部需求的恢复和投资需求的稳定是显而易见的，供给方改革的积极效应逐渐显现，这使得政府对增长更有信心。

2017年，m2和社会福利目标均为12%，比去年下降1个百分点。政府工作报告特别提到，有必要为金融风险建立一个“防火墙”。去杠杆化也是今年的重点任务之一，重点关注非金融企业的负债率。央行可能会加强对信贷供应规模的窗口指导。总之，今年gdp和cpi的目标增长率相对稳定，m2和社会福利的目标增长率下降1个百分点。事实上，货币政策有明显的收紧趋势。

汇率政策保持稳定，今年政府工作报告的制定是“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。”保持人民币的稳定地位是政府工作报告中首次提出的。与去年“保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平”的提法相比，其含义的变化可能体现在两个方面:一是人民币市场化进程不能倒退；第二，人民币汇率指数应该保持稳定。另一方面，2017年的财政政策仍然保持积极的基调。赤字比率为3%。考虑到今年名义国内生产总值增速将高于去年，财政赤字将比2016年增加2000亿元，达到2.38万亿元。今年的减税和减费目标是5500亿元，相当于去年营改增后的减税规模，企业负担将进一步减轻。地方债务置换规模达到8000亿元，比去年增加4000亿元，铁路基础设施投资保持在8000亿元，公路水运投资增加1.8万亿元，比去年增加1500亿元。中央预算安排投资5076亿元，也比去年有所增加。此外，与2016年相比，中央政府专项扶贫资金增加了30%。总之，今年的财政政策更加积极，突出表现在减税减费、地方债务置换和扶贫支出上。

总体而言，货币政策收紧，经济增长有明确的底线目标，去杠杆化是全年的重点任务。所有上述因素都不利于债券市场。股市可能受益于更积极的财政政策和供应方改革。去年，煤炭和钢铁行业价格下跌导致利润增加的故事，预计将在中游周期行业重演。