天风证券：2017年政府工作目标主线仍在供给侧改革

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根据天丰证券发布的政府工作报告，2017年的经济增长目标设定在6.5%左右，相对低于2016年6.5%-7%的区间。但是，结合“2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”的长期目标，6.5%仍是底线增长率，财政赤字率仍定在3%。与2016年的实际值相比，明显偏低。重点应该是质量和短板。财政赤字为2.38万亿元。据此前估计，2017年债券发行总体利率稳步上升，但与2016年相比增幅相对较小；m2和社会融资增长目标均有所降低，设定值为12%。由于前期m2基数较低，2017年增长速度没有收缩压力，但考虑到国内生产总值年名义增长率保守估计在12%左右，从匹配经济增长的角度来看，与2016年相比，m2增长速度设置大大收紧；重点放在积极稳定地去杠杆化上，重点放在降低公司杠杆上，并强调杠杆水平与储蓄和信贷有关。判断商业银行信贷供给冲动与央行去杠杆化之间的博弈是资本波动的重要来源；总的来说，2017年政府工作目标的主线仍然是供应方改革，但经济稳定的底线思维并没有被抛弃。经济稳定后，去杠杆化将继续，由于信贷紧缩和货币紧缩，债券市场仍需谨慎。