管理好居民购汇预期对稳定汇率很重要

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清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵最近在中国金融2016年年会暨第14届财经广告牌上发表主旨演讲，称当前人民币汇率贬值和资本外流应保持警惕，并采取两项措施稳定预期。如果汇率以每年15%的速度下降，这就意味着听起来像是一个集合数，大量的居民将会购买外汇。

不可否认，近一两年的资本外流现象大多发生在企业部门通过经常账户渠道转移资金，而非非居民购汇。也就是说，居民的购汇预期相对稳定，特别是中央政府没有调整购汇标准，这在一定程度上稳定了居民的购汇预期。至于企业在资金转移过程中是否帮助居民转移资金，这是一个难以把握和控制的问题。

这也意味着，虽然人民币已经贬值到一定程度，资本外流现象明显，但大部分居民并没有因此而经历严重的恐慌，从而大量买入外汇。相反，如果人民币继续快速贬值，谁也不能保证不会引起居民的汇率恐慌，从而引发一波购汇浪潮。这样，汇率就会变得更加不稳定。因此，汇率变动与居民购汇预期成为一种非常重要的互动关系。汇率稳定可以稳定居民购买外汇的预期，而居民购买外汇的预期会影响汇率的稳定。

事实是一样的。就目前的汇率而言，更多的人只看到了人民币贬值给外汇储备“宝3”带来的压力，却没有看到“宝3”背后的居民购汇心理和预期。重要的是要知道，在中国有越来越多的家庭、内容和范围需要使用外汇。孩子出国学习、旅游、购物都需要外汇，有家庭背景的投资移民现象也越来越多。在这种情况下，如果人民币持续贬值导致居民购汇，后果将更加严重。

现在的问题是，理论界和管理界对这一现象似乎没有达成共识。特别是一些能够影响决策的专家学者仍然只关注外汇储备，认为目前的外汇储备足以应对人民币贬值和资本外流，而没有关注汇率变化背后居民的购汇预期。例如，一位专家认为人民币贬值25%没有问题。事实上，从居民的实际情况来看，已经出现了一定程度的恐慌，但决策层并没有调整购汇标准，这暂时稳定了居民的恐慌情绪。如果人民币继续快速贬值，可能很难保证居民不恐慌。

众所周知，在上世纪八九十年代，最令人担忧的是一些地方发生的人民币贬值引发的居民挤兑。显然，在汇率问题上，最令人担忧的是居民的挤兑。如果居民因为担心人民币过度贬值而购买外汇，问题可能会非常复杂和严重。因此，稳定居民购汇预期是当前货币市场稳定的关键。毫无疑问，购买外汇的预期也需要汇率的稳定，因为人民币不可能总是朝着贬值的方向运行，而是应该上升和下降。即使它跌得多，涨得少，逐渐贬值，也比目前的持续贬值好得多。毕竟，对于大多数居民来说，他们最害怕的是快速的退化和快速的上升，这让人们感到不知所措。一旦降级正常可行，居民就不会太担心，购汇潮也不会出现。没有购汇的浪潮，人民币汇率将趋于稳定，外汇储备也不会大量外流。

因此，在汇率变动和人民币贬值问题上，我们应该积极稳妥，以“稳定”为主，以“稳定”促“改革”，通过改革进一步增强汇率的稳定性。毕竟，随着中国对外开放的不断加快和加强，没有人民币汇率的稳定，许多社会矛盾就会出现。特别是，居民购买外汇的预期是汇率稳定的一个更重要的方面。只有当外汇购买预期稳定时，汇率才会更加稳定。相反，它会加剧汇率的波动，被外界用来解释事情。