郭施亮：A股表现显著逊色于外围市场 都是IPO的错吗

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应该注意的是，在目前ipo高速发行过程中，有新的再融资政策和新的ipo规定给套保带来压力。然而，对于市场而言，更核心的问题在于如何构建一个真正有效的“三公开”市场环境，保护投资者的切身利益。

本文作者是财经评论员、财经网站专栏作家郭士亮

一方面，是以上证50所代表的优质股票的持续表现，甚至有些股票的价格已经创下历史新高；另一方面，大多数股票继续下跌，甚至在最近几年达到新的低点。自上一个高点以来累计跌幅超过50%的股票随处可见。这一系列现象也是近期a股市场的真实写照。

“指数分化，个股普遍下跌”，这是近期市场状况的一个重要表现。然而，在个股明显分化的背后，有一个强劲的“去泡沫”过程。从深度下跌的股票来看，大部分都是前期严重透支的概念股。相反，对于股息收益率稳定、基本面良好、财务实力雄厚的上市公司来说，近期的反弹仍然非常明显。

a股市场“跟随下跌但不跟随上涨”绝非偶然。最近，在外部市场创出历史新高的过程中，a股市场没有上涨，反而下跌，其表现再次明显逊于外部市场。这一系列的表演有什么问题？

或许，就市场而言，问题可能出在ipo的快速发行上。事实上，自去年11月以来，a股市场基本保持了每周一批的高速发行节奏，近期ipo发行速度也是前所未有的。当然，一系列“去杠杆化”和“去泡沫化”的过程足以影响股市的波动，利率变化和流动性紧张也是影响股市运行趋势的因素。然而，a股的长期熊市现象是“跟随下跌而不是跟随上涨”，这或多或少与ipo背后的问题有关。

然而，应该注意的是，在目前ipo高速发行过程中，有新的再融资政策和新的ipo规定给套保带来压力。换句话说，股票市场的再融资规模(过去平均每年超过1万亿元人民币)可能会大幅降低，以对冲一些ipo压力。同时，在新的ipo监管模式下，提前认购机制被取消，改为中标后支付，这大大减缓了ipo发行对股票基金的分流效应。

然而，面对一周内的高速ipo发行，仍然会带来很多负面影响。

其中，如果ipo发行过快，将会对市场投资心理产生影响，而在熊市中，很容易产生“空放大利润，降低收益”的效果。

此外，ipo高速发行后，排队的企业数量居高不下，企业成功上市后，大股东以极低的原始股票成本成为亿万富翁，轻松实现一夜暴富的目标，这也是股市财富创造的真实写照。然而，当大股东的股价飙升时，他们可能会进一步利用股市来实现更大的融资目标，但上市公司的融资与分红比例并不均衡。

同时，股票市场本身的退市率长期不达标也是一个问题。近年来，虽然上市公司的现金股利有了明显的提高，但仅靠股利收益率是不够的，更有必要跟进退市率水平，从而实现股票市场的优胜劣汰。然而，在a股退市率上升的同时，更有必要提高投资者的索赔效率，而提高投资者的维权意识更是至关重要。

此外，在首次公开募股后，将有一轮再融资的预期，如配股和固定增加。虽然目前再融资门槛有所提高，但仍存在一定的分流压力。此外，又是一波解禁限售股的浪潮，持续的减持和限售股的压力加大了股市资金分流的压力。事实上，在股票市场批量致富、大股东、大基金和大机构大规模套现的背后，是基于市场中股票持有成本的严重不对称和信息优势的错配，这实际上加剧了股票市场财富再分配的不合理风险。

由此可见，ipo本身对市场来说并不可怕，适度的ipo不会对股市产生很大的影响。然而，市场最担心的是企业信贷质量是否达标，取消后续限售股禁令的压力是否巨大，以及是否出台了有针对性的政策来对冲该系列的风险。

在这方面，在ipo堰塞湖加速泄洪的同时，有必要确保企业信托的质量，防范黑箱操作等风险。对于限售股解禁力度加大等风险，有必要采取更有针对性和差异化的方式应对。对于那些未能按照规定解除禁令的人，可以通过大幅增加税收和提高违规成本来进行调整。至于在注册地巧妙避税，也有必要进行整顿和进一步细化，以防止市场“钻空子”。

在现有的新股发行规则模式下，新股发行本身没有大的问题，但速度快且慢，仍有必要充分衡量市场自身的承受能力并做出合理调整。然而，对于市场而言，更核心的问题在于如何构建一个真正有效的“三公开”市场环境，保护投资者的切身利益。

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