消费升级大时代下的资本市场投资机会

本篇文章4528字，读完约11分钟

资本市场的这种结构性变化反映了中国经济结构的变化，旧经济逐渐衰退，新经济艰难崛起，新经济和新产业逐渐成为国家的主导产业。就像市值高达3000亿美元的阿里和腾讯一样，他们曾经代表着未来的互联网概念，但现在这些公司已经有了真正的利润支持，这是新经济逐渐显示出来的力量。

本文的作者是苏宁金融研究所所长黄金老，这是一个令人困惑的时代。从宏观上看，中国经济仍处于低迷状态，短期内很难做出重大改变。然而，从微观的角度来看，有些企业非常有活力。同样，从a股市场整体来看，上证综指一直徘徊在2800点至3200点之间，很长一段时间没有发展成“牛市”。然而，从子行业的角度来看，隐藏着许多投资机会。在这种活力和机遇的背后，是经济实力转型的反作用和居民消费升级的结果。把握居民消费升级趋势及其带动的子行业发展趋势，可以从低迷的资本市场中发现许多投资机会。

消费金融助推居民消费升级时代

近三至五年来，由于人们消费观念和生活方式的显著变化，居民消费水平迅速提升，主要表现在人们对生活质量、休闲和身心健康的重视程度不断提高。各种迹象表明，中国正迎来一个提升居民消费的伟大时代。

从政策环境来看，2016年政府工作报告18次提到消费，2017年政府工作报告提出进一步释放内需潜力。与此同时，促进消费升级的产业政策不断出台，居民消费升级在各个方面都得到了鼓励by/きだよ 0。

从经济环境来看，2016年中国人均gdp为5.4万元，约合8800美元，超过了国际公认的消费结构变化拐点。与此同时，中国的中产阶级人口已经达到5000多万，超过了西欧的中产阶级人数。

从社会环境来看，居民的生活方式和消费观念发生了显著变化。与此同时，80后和90后已经成长为消费市场的主流人群，引领消费、信用消费、追求个性和品质成为趋势。

从技术环境来看，互联网的便利性和无国界性使得网上购物和海涛成为潮流，使得国内外的高品质产品触手可及。线上和线下o2o的整合加速，新的体验购物方式促进了消费潜力的不断释放。

这些都为居民消费升级提供了坚实的政策、经济、社会和技术基础。

就出行方式而言，飞机和高速列车已逐渐成为大众出行的首选。根据官方公布的数据，2016年民航客流量较2000年的6700万人次增长了7.3倍，客运量达到82.7%，出勤率非常高。在主要的运输方式中，民用航空的增长率最快，上升了45度(见图1)。除了航空旅行，高速铁路旅行也显示出同样的变化，成为最受欢迎的地面运输。

从家庭客厅来看，最突出的变化是智能家居的快速发展。以网络电视的发展为例，销量迅速扩大，2016年销量超过3400万台。随着电视消费的升级，传统电视已经完全被取代并从历史舞台上走下来。

从厨房和浴室领域来看，升级的变化更加明显。在以前的厨房里，可能有三种电器，如煤气炉、抽油烟机和电饭锅，总共不超过1万元。然而，除了前三种家庭厨房，还有净水器，烤箱，蒸汽，微波炉和其他电器。建立一套大约需要8万元。从10，000到80，000，反映了厨房和浴室电器明显的消费升级过程。

从供暖市场来看，消费升级也很明显。过去，冬季供暖是北方人的专利，但现在供暖设备广泛安装在南方各地。这一趋势可以从苏宁门店的布局中看出。苏宁供暖大厅已向厦门、重庆、杭州、温州、武汉等南方城市开放。

从美容化妆品和服装的角度来看，海外购买和海涛的兴起让女性对个人护理产品和化妆品越来越挑剔。宝洁(Procter & Gamble)和联合利华(Unilever)等广受欢迎的化妆品正在失去它们的优势，取而代之的是西欧利基领域的高端产品。与此同时，女性“爱美”的天性逐渐释放，服装消费呈现出品牌化、个性化和社会化的趋势。品牌服装、时尚服装和网红服装越来越受到消费者的青睐。

从饮食和休闲小吃的角度来看，方便面消费的转折点是消费升级的典型标志。2013年，中国方便面消费量达到峰值(见图2)，然后逐年下降，并连续三年呈负增长，这表明居民对食品质量(健康和安全)的要求越来越高。与此同时，注重体验性、社会性和分享性的三只松鼠、茶爱好者等一批新的消费品牌迅速崛起，吸引了消费者的关注。这一变化的实质实际上是消费升级。

总的来说，无论是旅游、客厅、厨房和浴室、取暖、服装、美容和小吃，所有方面都表明中国居民的消费正在升级。

然而，在居民收入没有快速增长的前提下，为什么消费升级在前些年保持沉默，在最近两年突然加速？我认为这主要在于消费信贷的支持。

从中国的现实来看，近两年互联网消费金融的巨大发展已经成为居民消费升级的重要推动力。目前，国内数千家互助黄金公司正在消费金融的蓝色海洋中玩游戏，形成了22家特许消费金融公司、近200家专业分期付款公司和约2500家p2p公司的市场格局，涌现出苏宁金融、蚂蚁金融等一大批典型代表。使用苏宁的自主付款、任意贷款和蚂蚁花园已成为许多人购物的首选付款方式。

借用马克思的话来说，“如果要等到积累了一笔资本，才能够建设一条铁路，恐怕直到今天，世界上还没有铁路，但是通过股份公司，这件事已经在一瞬间完成了。”相信在互联网消费金融的大力支持下，中国居民的消费升级进程将继续加快，中国居民优质生活的时代将全面开启。

消费升级导致资本市场结构裂变

随着居民消费升级速度的加快，中国经济发展的驱动力发生了明显变化，由投资驱动逐渐转变为消费驱动，消费成为经济稳定增长的“新引擎”。根据国家统计局发布的数据，2016年消费对gdp增长的贡献率为64.6%，2017年第一季度为77.2%，推动经济增长5.3个百分点。

股票市场是经济的晴雨表。随着经济增长势头的变化，资本市场反应良好，股票市场结构变化明显。突出表现是能源、化工、煤炭等传统产业逐渐弱化，行业市值占a股总市值的比重迅速下降，消费升级产业和信息技术产业成为新趋势，行业市值占a股总市值的比重显著上升。

风能数据显示，从2007年底到2016年底，能源股在a股总市值中的份额从25%骤降至6%，而消费概念股的市值从8.5%上升至18%(见图3)。涨跌反映了资本市场经济力量变化的反应趋势。

具体到消费升级概念板块，许多子板块的股价走势都很好。风能数据显示，自2016年初以来，食品和饮料行业的表现已超过深湾a股约23个百分点，远远领先于其他行业。此外，汽车和家用电器也表现良好。

餐饮行业最明显的代表是白酒。白酒销量持续稳定增长，2016年达到1302万吨，同比增长2.3%。得益于销量的增长，贵州茅台(诊断股票600519)的股价强劲增长。数据显示，2001年8月贵州茅台的发行价为31.39元，最新价格为3183.55元，增长了101.42倍。同期，上证综合指数的累计涨幅仅为70%(见图4)。尽管八项法规的出台对茅台的销量产生了很大影响，53度飞天茅台的市场价格一度从最高的2100元跌至800多元，但自去年底以来，茅台又强势回归，今年春节期间价格涨到了1600多元。销量和售价的回归源于普通中产阶级对茅台消费的快速增长，以及居民对高端白酒和优质白酒偏好的增加，这是居民消费升级的突出表现。

家电行业是一个周期性强、消费升级表现突出的行业。20世纪90年代，由于经济增长和居民收入的增加，彩电、冰箱和洗衣机进入了发展的黄金时期，销量稳步增长。然而，2000年后，市场迅速进入萧条，许多家电制造商陷入亏损泥潭。然而，近年来，家电行业再次表现强劲，2016年，家电成为盈利能力最强的行业。这一变化也给零售企业带来了发展机遇。过去一年，苏宁乐购的手机、厨房用具和小型家用电器的线上和线下销售激增，交易最为活跃，在众多类别中表现最佳。

这是为什么？显然，这也是居民消费升级的结果——家用电器正从满足生活需求转向提高生活质量。消费者不仅追求易用，还追求美观、健康、节能、美观的家用电器。这种偏好的变化使得厨房用具和小型家用电器的销售迅速扩大，从而生产出美的和格力这样的高质量家用电器制造商。数据显示，自2016年初以来，格力和美的股价分别上涨了91.59%和77.19%，成为a股真正的“白马股”，而同期上证综指上涨了-6.24%(见图5)。

汽车产业的消费升级表现为从零开始的升级(三、四线城市和农村地区)，使1000人的平均汽车拥有量从2006年的38辆增加到125辆；其次，这是从低端到高端再到高性价比(一线和二线城市)的二次购买升级。汽车行业的消费升级变化给国内核心汽车制造商带来了市场机遇。长城汽车(601633，股票咨询)(港股02333)、SAIC、广汽等公司的股价都在走高。数据显示，自2012年3月底以来，长城汽车、SAIC (600104)和广汽集团(601238)(港股02238)的股价分别上涨了202%、149%和247%，而上证综指同期仅上涨了37%(见图6)。

商业银行也是服务居民消费的重要行业。从资本市场的实际反映来看，关注民生业务的银行股价走势较好，受到资本市场的青睐。相比总资产相近的五家商业银行，即浦东发展银行、民生银行、招商银行、兴业银行和中信银行，以服务个人消费者和居民消费升级为主的招商银行的股价走势最好，市值一枝独秀。截至2017年5月19日，招商银行的总市值已达5105亿元，其他四家公司的市值在3000亿元左右徘徊。就连总资产比招商银行高出2000多亿元的交通银行，市值也只有4100亿元，远低于招商银行(见图7)。总资产的规模是一样的，但利润相差不大，但市场价值却大不相同，这反映了结构和经营模式的差异，一个是代表未来的模式，另一个是代表过去的模式。毫无疑问，投资者和资本市场对代表未来模式的银行更加乐观。

旅游业也是消费升级的重点。随着收入的增加，居民更倾向于休闲娱乐，这使得旅游成为一种必然。数据显示，2016年，中国游客人数达到46亿，近十年来人数增长率一直保持在10%以上；出境旅游人数为1.22亿，是全世界出境旅游的“世界冠军”。得益于旅游消费的升级，旅游概念股在资本市场的长期投资价值凸显。数据显示，自2009年10月底以来，中国国际旅行社(601888)的股价上涨了262%，而同期上证综指仅上涨了3%(见图8)。

综上所述，资本市场已经对居民消费升级带来的变化做出了初步反应，这种反应趋势在未来还将继续，带来更多的结构性投资机会。资本市场的这种结构性变化反映了中国经济结构的变化，旧经济逐渐衰退，新经济艰难崛起，新经济和新产业逐渐成为国家的主导产业。就像市值高达3000亿美元的阿里和腾讯一样，他们曾经代表着未来的互联网概念，但现在这些公司已经有了真正的利润支持，这是新经济逐渐显示出来的力量。

(摘自2017年5月21日在黄金老举行的赛义夫金融论坛的主旨演讲)

(本文转载自微信公众账户“苏宁财富信息”。苏宁金融研究所授权金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的意见。无论您是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎您积极投稿，并在金融网站的著名栏目中安家。电子邮件地址为zhuanlan@jrj，电话号码为010-83363000-3477。期待您的加入！(