鲁政委：中国主权评级受下调影响有限

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陆政委/文

2017年5月24日，穆迪将中国长期本币和外币发行者评级从aa3下调至a1，并将评级前景从负面调整至稳定。这是穆迪在2016年3月2日宣布将中国政府债券评级前景从稳定调整为负面后的例行操作，这并非始料未及的事件。

然而，这是自亚洲金融危机以来，中国主权债务评级首次被国际评级机构下调(香港股票00662)。在2008年的次贷危机和2010年的欧洲主权债务危机中，中国因其出色的经济而得到提升。

穆迪这次下调了中国的长期债务评级，主要是因为对中国宏观杠杆率的担忧。

穆迪认为，未来五年，中国潜在经济增长率将降至5%左右，政府不得不采取刺激政策，使实际经济增长率高于潜在增长率，这将导致宏观杠杆率进一步上升。其次，中国正在实施的改革不足以阻止宏观杠杆率在未来几年上升。此外，穆迪还认为，中国政府的间接或隐性债务比率以及家庭和非金融企业的杠杆率将在未来几年继续上升。

我们认为，穆迪下调中国长期债务评级没有充分的证据。

首先，在2017年和未来几年，中国政府的直接债务比率仍是可控的。根据财政部披露的数据，截至2016年底，中国政府债务余额为27.33万亿元，政府直接负债率为36.7%。根据2017年《政府工作报告》，政府赤字为2.38万亿元，因此估计2017年政府直接负债约为29.71万亿元。考虑到2017年名义国内生产总值增长率应该在10%左右，即中国2017年名义国内生产总值应该在81.85万亿元以上。根据这一计算，2017年中国政府的直接债务比率应不高于36.3%，与2016年相比将稳步下降。

未来几年，假设财政赤字率仍控制在3%左右，根据名义国内生产总值增长率的各种假设，我们对政府直接债务率的演变路径进行情景分析。结果表明，即使名义gdp增长率仅为6%，到2025年，中国政府的直接债务比率也可能不会超过45%。

其次，中国政府融资的规范性和透明度不断加强。2017年1月3日，财政部发文检查许多政府的非法借贷行为。4月1日，财政部下发文件，规定“新的额度分配应选择影响政府债务规模的客观因素，并考虑中央政府根据各地区债务风险和金融状况确定的重大项目支出和地方融资需求。”按因子法计算。”

5月3日，财政部等六部委联合下发文件，明确对融资平台公司融资管理、政府与社会资本方合作实施负面清单管理，要求各地于2017年7月31日完成地方政府融资担保清理整顿工作。

第三，自2017年以来，政府支出并未主要用于经济刺激，而是主要用于推动供应方结构改革。

各方面的信息显示，一季度，全国一般公共预算支出较快，但固定资产投资预算资金没有高速到位。我们推测，财政支出的目的更倾向于供给方改革。事实上，2017年的《政府工作报告》并未提及投资的财政刺激安排。从预算安排来看，2017年预算投资规模与2016年实际执行水平基本一致，但减税和减费明显增加。这将培养未来经济发展的活力。

最后，新预算法实施以来，政府剥离了大量或有隐性债务。

在穆迪下调中国评级的当天，财政部相关负责人在回答记者提问时明确表示:“无论是中央国有企业还是地方国有企业(包括融资平台公司)，其所借债务依法都不是政府债务。国有企业负责还款，政府不承担还款责任；地方政府作为出资者，对出资范围内的国有企业负责。”这意味着在未来，虽然单个企业的风险不会被排除，但系统性金融风险将进一步降低。

经验表明，国际评级机构下调评级的影响可能不会明显传导到国内工业企业的债务成本，也不会改变中国经济的既定路径和政策当局的政策决定，对人民币汇率的影响也是可控的。

作者是兴业银行(601166，诊断)(601166，股票)首席经济学家