华安证券徐阳：经济预期偏弱 稳增长不能放松

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根据国家统计局5月31日发布的数据，5月份中国官方制造业pmi为51.2，与上月持平。该指数连续10个月处于涨跌线之上，预期值为51。

华安证券(600909)宏观首席分析师徐洋发表报告称，经济预期疲弱，稳定增长不能放松。

5月制造业pmi为51.2，与上月持平，表明经济下行压力继续释放。从2005年以来的平均值来看，5月份的平均pmi为52.33，低于4月份的平均值54.1。因此，从这个角度来看，经济下行压力并没有变得更加严重。但由于该数据与上月持平，各分项数据表现很差，推测5月份核心经济数据难以改善，下行压力仍在释放。

徐杨认为，外部需求略有改善，国内需求仍然不足，顺差可能继续下降。

pmi新订单指数为52.3，与上月持平，低于近年来54.23的平均值。新出口订单的Pmi指数为50.7，比4月份高0.1，也低于5月份52.6的平均值。这表明外部需求略有改善，欧元区制造业pmi从4月份的56.7升至5月份的57。此外，从4月到5月，pmi进口指数下降了0.2，跨越了繁荣和衰退的界限，表明国内需求仍然不足。因此，衰退型贸易顺差可能在5月份再次出现。

此外，成品库存下降，原材料库存增加，生产面临压力，经济增长的动能可能不足。

pmi生产指数为52.3，与上月持平，低于5月份54.2的历史平均水平。主要原材料的采购价格指数和出厂价格指数分别从4月份的51.8和48.7下降到5月份的49.5和47.6，均在涨跌线以下。采购经理人指数也从4月的51.9降至5月的51.5。此外，需要注意的是，产成品库存pmi从4月份的48.2下降到5月份的46.6，而原材料库存pmi从4月份的48.3下降到5月份的48.5。这表明制造商的生产活动有所下降，但终端需求没有明显改善，这与4月份的情况基本一致。供应商交货时间指数比4月份高56.8，这也说明了这一点。

然而，必须注意到一个积极的改善，即中小企业在pmi生产指数中的指数正在上升，从4月份的51.9和50.3分别上升到5月份的54.3和52.3。而大企业的生产指数从55下降到53.3。此外，中小型企业的新出口订单指数也在上升，而大型企业的指数则在下降，从4月份的49.8、47.9和51.1降至5月份的50、51.8和50.9。

此外，生产和经营活动预计不同，房地产指数已经下降，基础设施仍然是重点。

从生产经营活动预期指数来看，大企业和小企业预期指数分别从4月份的57.2和54.7上升到5月份的57.4和55，而中型企业预期指数从56.6下降到56.3。这表明市场是分裂的。此外，土木工程和建筑等13个行业的新订单超过50%；房地产，建筑，安装和装修，其他建筑和道路运输行业都低于50%。这也表明基础设施仍然是经济增长的稳定锚，而房地产业已经开始走下坡路，而交通运输业的低迷则表明经济活力较弱。

从今天持续的2100亿元反向回购来看，政府可能会在后期加大货币政策的稳定作用，保持经济流动性的量化水平，从而保持经济增长的稳定。