任泽平点评5月PMI：价格需求双降 补库存接近尾声

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事件:5月份，官方制造业采购经理人指数为51.2，预期采购经理人指数为51，之前的采购经理人指数为51.2。5月份，官方非制造业采购经理人指数为54.5，之前的数值为54。

评论:

1)核心观点:5月份pmi为51.2，与前期持平，但从3月份51.8的高点回落，处于近半年的低点。按项目划分，生产、成品库存、采购价格和出厂价下降，新出口订单上升，原材料库存上升略低于繁荣和下降线，新订单保持持平。非制造业采购经理人指数反弹，而服务消费和建筑业加速。最近，补充周期即将结束，这是与金融去杠杆化和房地产监管和升级叠加在一起的。经济已经两次触底，融资成本、信贷创造和房地产销售等领先指标都有所下降。

股票市场继续波动和分化。从估值系统的角度来看，市场风险偏好的降低导致股票型基金的确定性，公司利润结构的分化导致美50和绝望3000的分化，无风险利率的上升导致资金持续流出，从而维持了控股集团向低估值和低业绩方向发展的判断。最近，监管当局发布了一个温和的去杠杆化信号，市场迎来了短暂的喘息。第二次经济调整将为债券市场提供基础支撑，债券市场将开始贬值。过度的压力来自监管政策和流动性。等待监管压力消退，预计债券市场正在接近左下方。

2)pmi持平，生产放缓。5月采购经理人指数为51.2，与上月持平。生产放缓，生产指数为53.8%，较上月下降0.4个百分点。最近5月份的发电用煤同比增长11.4%，低于4月份的14%。

3)内需分化和外需改善。新订单指数为52.3%，与上月持平。库存下降，外部需求、服务消费和建筑有所改善。新出口订单和进口指数分别为50.7%和50%，较上月分别下降了0.1和-0.2个百分点，表明外部需求好于国内需求，国内需求开始走弱。最近，美国、欧洲和日本的经济正在改善，欧洲经济正在加速发展。预计出口将继续改善。

4)中小企业的改善和大企业的放缓表明外部需求正在改善，国内需求疲软。5月份，大企业采购经理人指数为51.2%，比上个月下降0.8个百分点；中型企业pmi为51.3%，比上个月增长1.1个百分点，连续5个月处于临界点；小企业采购经理人指数为51%，较上月上升1个百分点，为近两年来最高水平。

5)价格大幅下跌，企业利润放缓。5月份，主要原材料采购价格指数为49.5%，较上月下降2.3个百分点。煤炭、石油、化工等产品价格下跌，相关行业利润放缓。4月份，工业企业利润同比增长14%，增速较3月份下降9.8个百分点。5月份的出厂价格指数为47.6%，比上个月下降1.1个百分点。

6)价格和需求均下降，库存补充即将结束，因此库存的主动补充转变为库存的被动补充。5月份原材料库存指数为48.5%，比上个月增长0.3个百分点；成品库存指数为46.6%，较上月下降1.6个百分点。4月工业企业产成品库存同比增长10.4%，比1-3月增长2.2个百分点。

7)非制造业崛起、服务消费和建筑扩张。非制造业活动指数为54.5%，较上月上升0.5个百分点，比去年同期上升1.4个百分点。服务业的商业活动指数为53.5%，比上个月高0.9个百分点。零售、铁路运输、航空空运输、邮政、电信、广播电视、卫星传输等行业的业务活动指数均处于59.0%以上的较高繁荣区间，总业务量呈现快速增长趋势。道路运输、装卸、仓储、证券、房地产等行业的业务活动指数低于临界点，总业务量下降。建筑业的商业活动指数为60.4%，较上月下降1.2个百分点，仍处于60.0%以上的高繁荣区间。建筑业新订单指数为54.1%，较上月下降1.3个百分点，高于临界点。