张敬伟：减持新规让大股东不能再任性“闹天宫”

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在端午节假期前的最后一个工作日，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》，立即引发了全市场的热烈讨论。

该法规可称为“减排法规”的升级版。早在去年1月，中国证监会就发布了《关于上市公司大股东和董事减持股份的若干规定》。16个月后，中国证监会发布了一项新的减持规定，突出了a股市场“强监管”的主题。上市公司减持制度是资本市场的基本制度。如果我们不对资本老板下“紧箍咒”来规范减持，资本市场的制度基础就会动摇，资本市场就会成为资本老板圈钱的游乐场。股票市场已经变成了江湖，投资已经失去了意义，投机已经成为常态。这种资本游戏是不可持续的。

a股市场是资本市场的新生力量，投资者大多是散户。在a股市场的几轮跌宕起伏中，散户投资者的股市经历往往有一个被卡住的惨淡故事。股票投机成了股东，甚至成了投资者自嘲的笑话。a股市场缺乏有序有效的监管，导致一些机构和上市公司成为股市中的圈钱人。

在市场开放和金融创新的时代，a股市场也迎来了一个振荡和转型时期。资本老板利用制度漏洞和监管盲点，吸引散户跟进，先是增持、提价，然后大幅减持，造成股市动荡和整个资本市场的混乱。综上所述，股票市场的许多混乱是由大股东和董事造成的，他们扰乱股票市场的最大杀手是减少他们的股份。

从这个角度来看，严格的减持新规的出台，对资本老板施加了严格的约束，使他们成为真正的投资者，成为资本市场的负责任的经营者，抑制了股票市场的投机行为，戳穿了资本市场的投机冲动，使a股市场更具投资价值和确定性。

散户投资者可能不太了解新规则的措辞和技术术语，但他们必须了解新规则的主要内容。一般来说，这是为了约束资本老板和规范减持，以保护中小投资者的利益。具体来说，就是要严格监督还原的主体、数量和方法。也可以说，大股东不得以对自己有利的方式任意减持股份。既然大股东想在股市中起主导作用，他们就应该发挥自己的作用，而不应该退缩，随意离开市场。这也意味着监管当局希望a股市场走出弱肉强食的局面，使大、中、小投资者成为一个利益巨大的市场群体。

首先，新规定规范了大股东减持，堵塞了监管中的漏洞，阻断了交易转让的旁路。资本市场允许固定的增减，但必须符合市场规则和规定。根据新规定，大股东不能再通过大宗交易减持股份，然后受让人可以在二级市场大量抛售。因为大股东和特定股东最多可以在连续90天内减持2%，受让方必须锁定头寸6个月。不仅大宗交易不可行，招标交易也不可行。二是规范解禁后非公开发行股票的减持。第三，完善协议转让规则，将持股5%以上的股东的持股与一致行动者的持股结合起来。第四，完善减持的信息披露制度。这非常重要。新规定明确了董减持的事前披露要求，形成了董减持前、中、后全过程的披露规则。第五是惩罚违法者。

目前，中国证监会的主题是监管，即对外开放中的监管。刘上任后，发出巨额罚款，a股市场上的刁民越来越少。减少新规定只是强有力的监管措施之一。必须说，资本市场是开放的，但只有让a股市场摆脱政策市场、投机市场和泡沫市场，形成规范的市场，才能实现真正的全球市场。

减少新的监管是借鉴美国、日本等成熟市场的监管经验。这些经历让a股市场更加确定，值得期待。但是，应该注意的是，股市规范和股市状况是两码事，所以不要把新的规定视为促进股市看涨态势的催化剂。否则，投资者可能会失望。

增持和减持是股市的正常生态。中小投资者可以任意做股票市场的加减，但资本老板不能。他们是股票市场的大玩家和利益相关方。如果他们疯狂增持或任意减持，将会扰乱资本市场。减持新股就是让股市更加理性，让资本市场更加稳健。更有把握和投资前景的股市对广大散户投资者相当有利。

(作者是中国人民大学崇阳金融研究所的访问学者)