但斌：为什么600元的茅台也很便宜 为什么IPO不能停

本篇文章4642字，读完约12分钟

在微博上拥有1117万粉丝、因茅台创纪录的高股价而多次成为头条新闻的单斌，是最近私募领域的“净红”人物。

近日，中国基金报记者采访了丹彬。他不仅详细谈了自己对茅台的看法，还分析了中国创业板市场下滑的原因，为什么中国投资者总是赔钱，还讨论了ipo是否应该放缓，梅梅50是否存在泡沫等问题。他还分享了自己对房子的看法以及对投资的最大感受。

问:为什么美国股市创历史新高？

答:美国纳斯达克指数最近屡创新高，美国许多好股票和蓝筹股也屡创新高。例如，亚马逊也突破了1000美元的股价。主要原因是美国是一个走出去并取得进步的市场，每年有300到500家公司在纳斯达克上市，同时有300到500家公司退出，这意味着美国市场是一个良性循环，有利有弊。上市和退市不会阻碍这个市场的动态表现，在此基础上，微软和亚马逊这样的公司应运而生。

世界上任何成熟的市场，如美国、香港或日本，都被蓝筹股所主导。像纳斯达克一样，它的五只股票占总市场的42%。我们呢？除了茅台，我们的市场非常分散。很多人质疑在中国购买茅台的投资者是不是一团糟，茅台是不是腐败的酒什么的，但问题是茅台的股票利润是整个创业板所有股票利润的总和。整个创业板的总市值是多少？茅台的市场价值是多少？(注:2017年一季度，茅台净利润为65.45亿元，创业板为88.79亿元；目前，创业板市场总市值为19809.89亿元，茅台市场总市值为5866亿元。股票的净利润是整个行业净利润的总和。谁有价值？

美国的创业板——纳斯达克指数则不同。我们说它是蓝筹股和网络蓝筹股。但是如果我们看看它的构成，中国最好的互联网公司都在里面。换句话说，如果腾讯、阿里巴巴、网易、百度、好未来、JD.com和莫莫都能在a股上市，那么我们创业板的增长率将超过美国纳斯达克！

中国最好的互联网公司不是a股上市，整个创业板的净利润等于茅台的净利润。

因此，我认为那些呼吁放慢上市速度或停止发行新股的人，是在扭转历史趋势，推动历史前进。中国已经到了这个历史阶段。一个大国崛起的象征是什么？如果你仔细想想，美国是一个大国，它非常自信。它可以让你的腾讯、你的阿里巴巴、你的百度、你的莫莫和你最好的中国公司在美国上市。然后中国崛起为一个大国。如果你有这样的想法，为什么我们不能欢迎谷歌、亚马逊和脸书在中国上市？网易在美国增长了2600倍。谁赚钱，美国人赚钱，美国人可以赚到中国网易2600倍的回报，那么为什么中国人不能让谷歌、亚马逊、脸书或这些公司将来在中国上市呢？中国人也从美国和世界各地的大企业那里赚钱。这是大国的想法。

然而，总的来说，世界的演变方向更加国际化，更符合常识的变化方向。如果这些制度上的变化能够得到解决，中国的a股市场将会和美国市场一样，这样这些投资者就能获得良好的回报。

中国的资本市场已经发展了20多年，从婴儿期到儿童期，由于它的快速发展和强烈的学习精神，是时候达到年轻和成熟。那么在这个过程中，很多人说a股应该转换成港股，还是港股应该转换成a股？我想一定是a股港股，或者国际化。

问:为什么大多数中国投资者会赔钱？

答:购买一家市盈率为100倍的低利润公司很难不亏损

在过去的几年里，普通人(603883，诊断股票)经常遭受重大损失，无论是牛市还是熊市。为什么？因为我们市场的估价太高了。我们的a股可以说是世界上最贵的股票。a股市场的平均中位数是70倍。在这个70倍的公司里，你很难赚钱。最佳上市公司的市盈率已从108倍降至8.8倍。我们如何弥补市盈率的损失？

高估值意味着上市公司的供给很少，需求很大。例如，当我们的新股上市时，新股的市盈率通常高达100倍和200倍，这可能会透支企业一百年和二百年的利润。我们如何投资？这只能是猜测。

如今，供应量越来越大，上市公司无法维持这种估值。然而，这些在过去20年中养成投机习惯的投机者没有适应，过去赚钱的常规已经失败并开始赔钱。的确，你以100倍的市盈率收购了一家上市公司，所以没有理由亏损。

为什么买茅台没有损失？因为茅台实际上创造了财富。在平均市盈率为70的情况下，有多少像茅台这样的公司在10年内利润增长了10倍？如果我们翻开一段漫长的历史，80%的公司不会创造财富，而是摧毁它。然而，我们也犯了错误。例如，茅台在2007年市盈率为100倍时，也下跌了61%，但在下跌后，其利润再次上升，利润增长可以弥补其相对较高的估值。然而，茅台是一个少数企业，大多数公司无法弥补如此高的市盈率，所以大多数人都在赔钱。

问:你是ipo正常化的明确支持者，但有很多人认为供求需要平衡。你怎么想呢?

答:暂停新股上市只能治标，但市场化改革肯定会遇到困难。

我认为现在增加新股发行是正确的。它实际上改变了过去20年来供不应求的不平衡市场局面。然而，市场上有许多反对当前ipo速度的声音。当然，每当市场疲软，市场大幅下跌时，会有很多声音，包括很多专家呼吁暂停新股上市。

我认为这都是暂时的解决办法。过去有9次a股停牌，哪一次停发新股改变了市场趋势？一个都没有。这根本不能解决市场的根本问题，它只是把最困难的事情推回去。如果这次再停，两年后还得再放，那时会有无数的企业堆积起来。这个问题没有解决办法。唯一的解决办法是面向市场和国际化，并按照国际惯例行事。然而，不管它多么合法和市场化，对于一些现有投资者来说，它都将有一个残酷的结局，因为在过去几十年的交易文化背景下，许多现有投资者正在购买被高估的东西。

问:主要由传统行业组成的美容50是否存在泡沫？

答:它不可能仅仅因为上涨了很多就成为泡沫。茅台涨到600元也很便宜。

市场上有美女50和死亡3000的说法，也有茅台不会有泡沫的说法，因为它是白酒。包括茅台在内的美50会有泡沫吗？如果存在泡沫，市场会缺乏投资价值吗？

首先，所谓的上交所50主要是由传统经济驱动的金融、房地产、白酒等传统产业组成。腾讯是一家蓝筹互联网公司，无法上市，因此中国股市将永远被这个老东西所驱动，a股指数也无法反映中国经济的全貌。

就像当年中石油想去a股一样，很多人说它太大了，不能去香港。后来，巴菲特在香港买了1.5元，10元的时候回到了中国。我非常支持本届证监会的领导。我接触的所有领导人都想让市场更加开放和公平。事实上，他们一直在朝着这个方向努力。正因为市场下跌，他们可能承受很大的压力，导致他们前进的速度不如以前快，甚至出现倒退的过程。

上证50指数存在泡沫吗？以茅台为例，当谈到600元时，假设明年茅台的每股收益为25元，市盈率为24倍。茅台有泡沫吗？如何评估泡沫？全球葡萄酒大王帝亚吉欧的市盈率为26倍，不及茅台20%至30%的年增长率。茅台酒在未来十年的增长是肯定的，因为它的数量仍在增加，从26800吨增加到最近的8万吨和10万吨，这是3到4倍。目前，茅台处于供不应求的状态。如果价格从819元涨到1700元，出厂价翻倍，可能会涨5到6倍。为什么市盈率只能是23或24倍？世界各地数百年的历史已经证明，垄断消费企业的估值非常非常高。美国的麦当劳、可口可乐和星巴克，或者茅台的基准帝亚吉欧，其市盈率为26倍。为什么茅台不能达到25倍以上？为什么茅台，一个净资产模式和商业模式都比他们好得多的企业，不能给它30倍的估值？所以我认为600元的茅台可能会很便宜。

我们可能已经计算过，从长期来看，茅台的每股收益达到100元是正常的，那么为什么400元或600元只是贵了六倍呢？如果你很贵或者很便宜，你必须结账。许多人认为如果你涨得更多，那将是一个泡沫。网易上涨了2500倍，腾讯上涨了300倍，腾讯的估值是全球的定价，其估值是30或40倍。它是高还是低？如果你很高，世界精英会是傻瓜吗？同样，茅台的主人是谁？茅台持有者是大型机构，散户投资者负担不起，他们都是专业投资者。他会对这些专业投资者愚蠢吗？他不会傻的，他会算账的。不管600元值不值得，就估价而言，我们都太便宜了。因此，对于茅台，我建议再看远一点，判断明年它是贵还是便宜。

问:你对目前的市场有什么看法？市场的未来风格是从投机转向价值投资吗？

答:价值投资是反人类的，大多数人都是投机者。

在世界各地，价值投资是少数，大多数人是投机者，因为价值投资是反人类的，需要很长时间。目前，市场上大多数人仍然是投机者。现在，只要市场下跌，许多人就会反对，因为他们不能在市场下跌时投机。

我认为中国市场已经从婴儿期和青春期走向青年期和成熟期，这是一个总的趋势。毫无疑问，更多的企业将进入这个市场。现在有沪港通和深港通，中国即将进入全球指数，价值投资的概念也将逐渐成熟。

a股市场上最好的公司都非常便宜。中国的上证50指数是世界上最便宜的。在美国、香港、日本、印度、德国和法兰克福等主要市场，以及世界任何地方，市场都是由蓝筹股而非垃圾股驱动的。其他人交易蓝筹股，普通人购买最好的公司。那么，为什么中国会反其道而行之呢？所有人都在押注熊安概念、重组概念、创业板和中小板。这些股票不应该被普通人购买。如果普通人买他们应该买的，他们应该买茅台、美的、格力和这些蓝筹股。当然，如果腾讯、阿里巴巴、网易或者美好的未来回来了，他们应该收购这些公司。

一般来说，价值投资可能会迟到，但不会缺席。当价值投资时代到来时，它不会因为一些历史的重复而改变，这是一个长期的趋势。a股市场的规则与过去不同。目前，有3000多家a股上市公司和10000多家新三板上市公司。未来，专业机构、普通投资者和海外投资者将不会购买垃圾股票。

问:在近30年的投资经历后，对投资的最大见解是什么？

答:跟随企业成长是创造财富的途径。

回顾近30年的投资经验，投资最重要的是“发掘优秀企业”，跟随企业成长是创造财富的途径。只投资大企业或者可能成为大企业。投资一个伟大的企业，以合适的价格持有并长期持有，将会带来可观的利润。

价格围绕价值波动，这说起来容易，做起来难。例如，茅台的回报率为85倍。然而，在抗日战争的八年中，它两次下降了60%以上，波动很大。如何应对某些时间点的高估值，以及如何应对增长，这是一门艺术。我们希望被投资的企业成为皇冠上的明珠，真正优秀的企业是罕见的。

关于房子:永远不要在好的地方卖房子

对普通人来说，保存财富的最好方法是买房子，而股票不能很好地保存它们的价值。在这个世界上保持他们财富的最好方法是买房子。普通人可能一辈子都有房子，所以我建议你选房子。如果你真的在一个好的位置买了一栋房子，千万不要卖掉它。

半途而废茅台和腾讯，错失网易最好的投资机会:投资是一种洞察力，比任何人都更准确、更有远见，敢于持仓、坚持不可或缺。

如果你想长期坚持某件事，你的洞察力应该超越企业家本身，如果你真的能赚很多钱，你的洞察力应该远远超越企业家本身。投资是一种洞察力，比任何人都更准确、更有远见。敢于承担重任并坚持下去是必不可少的。

腾讯就像茅台。茅台在2015年卖过一次。它以220元的价格售出，以260元的价格买回。腾讯在2006年以大约12港元买下它，在2011年以190港元卖出，然后以220港元买回。通常，人们想做短线，但短线操作非常困难。腾讯的股价已经上涨了300倍，所以我们在中间买卖了一次。一个真正好的公司应该投资很长时间。实际上很难卖掉它并买回来了。

在网易的时候，我很有洞察力，但是我缺少后台，到现在已经增长了2600倍。我们几年前才买的，错过了最好的时机。