华泰证券：将“以龙为首”进行到底 推荐一篮子组合

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[华泰战略联合13次行业电话会议纪要]将以龙为龙头(股份附后)进行到底

正文:戴康/战略主管、张毅/电子主管、/通讯主管、/媒体组长、/建材主管、/财务主管、/配送主管、谢志才/汽车主管、王/环保公共主管、陈玉峰/轻工主管、徐世刚/商业零售主管等

戴康/首席战略官

最近，由于监管放松，市场再次对“龙头”的风格产生分歧，但我们仍然期待“龙头”。让我谈谈华泰战略对当前市场“龙第一”的分歧点的看法。

第一个问题:最近市场的特点是什么？我们发现3-5月表现最好的股票的特征是:市值大、净资产收益率高、业绩波动性低，其中市值因素占主导地位；roe业绩的波动性表明，在本轮中，公司具有最好的流动性、最好的盈利优势和最稳定的业绩。这完全不同于2003年捧五朵金花的逻辑和12年白酒的高增长。2013年之前，利率上升主要受经济周期的影响，五大金花和白酒市场的起止与经济周期一致(分别为产能下降和高通胀)；2013年后，利率上升趋势受监管周期影响较大。今年4月以来，金融去杠杆化推高了利率水平，这也是集团流动性大于灵活性的原因。

估值让位于净资产收益率:市盈率和市盈率都偏离了vs的涨跌，市盈率在20-30倍之间的股票表现最好，但市盈率较高的股票收益最高。它证明了市场对高资产回报率的需求在增加，而对纯低估值的需求在减少。

业绩让位于业绩波动性:从业绩和业绩波动性分布图可以看出，从低到高分为前40%的个股平均涨幅明显超过后60%，但业绩增长率分布与涨跌之间的对应关系较弱。这表明市场对高性能增长的追求低于对性能稳定性的需求。

第二个问题:市场可能没有对哪些因素做出反应？之前，我们一直对“以龙为头”持坚定的乐观态度。主要原因如下:(1)信贷与需求周期不匹配，市场追求流动性和良好流动性的连续性、高净资产收益率和低利率波动性；(2)一些行业领导者受益于供应收缩带来的行业集中度上升(例如，2016年，家电行业cr8从低集中度上升到极高集中度，集中度变化最大)；(3)从审批制到准注册制，优质龙头的稀缺程度提高。但是，我们认为市场可能还没有完全认识到的是:(4)在货币信贷紧缩时期，金融市场利率上升加速了利率在实体经济中的传导，领先的成本优势进一步凸显；(5)新规定降低了大股东的股票流动性，资本运营能力有限，信用增级能力降低，提高了市场流动性溢价和信用价差，有利于龙头股票巩固行业领先地位。

第三个问题:如何判断影响风格的核心因素？我们认为这是货币政策的取向，更具体地反映在利率走廊形成后货币市场利率的变化趋势上。根据m2增长率与固定资产投资增长率的差异，我们将历史分为利润主导期和流动性主导期:2007-2013年，a股以利润为主；2014年以来，m2增速偏离固定资产投资增速，剪刀差加大，资金脱离实际，a股主要以流动性为主。一个显而易见的规则是，货币政策是紧缩的，大盘股占主导地位，而小盘股占主导地位。这轮领先的股市或超额回报取决于未来利率的变化。当前货币政策的主要目标是国际收支平衡和金融安全，货币市场利率容易上升和下降。最近发行的中期贷款工具(mlf)赢得了3.2%的投标利率，货币市场利率dr007的短期上限即将到来。我们判断货币市场利率在短期内可能相对稳定或略有上升。与a股的疲软和波动相对应，“龙头”市场将继续。

第四个问题:绝对回报或超额回报逆转的标志是什么？首先，我们认为“龙头”显示出超买的迹象，但它尚未形成明显的拥挤交易。假设以3月后领涨前20名的基金尴尬股为“以龙为头”的样本，按照当前股价拟合的头寸超额配置9.8%，与2015年6月的电脑相比，偏离历史中位数2.4倍标准差。与媒体相比(2015年6月计算机超额分配率为15%，偏离标准偏差4.7倍；2015年6月，媒体超额配置率为7%，偏离3.8倍标准差。因此，“龙头带动”的市场微观结构尚未动摇。绝对回报逆转的迹象是，利率已升至利润和估值无法承受的3.8%的门槛，超额回报转变的迹象是，货币政策已经松动。自2002年以来，10年期国债的历史运行区间为(2.3%，5.4%)。我们将利率区间分为三个相等的部分，即低(2.3%-3.2%)、中(3.3%-4.3%)和高(4.4%-5.4%)，利率升至中位均值(3.3%)。超额收益逆转的迹象是货币政策已经松动，小盘股的估值压力将会释放。

第五个问题:如何把握领先股票市场的深化？在0504报告《跨越经济周期》中，我们指出领导者是提高行业集中度过程中的最大受益者，是跨越经济周期的行业领导者，享有稀缺性、流动性和独特性溢价，其中二线蓝筹股在行业竞争中相对受损；目前，大盘股的绝对估值水平低于中盘股指数，相对估值水平也处于历史低位。我们相信一线领导的领导作用将逐渐渗透到其他一线部门。根据华泰行业分析师的建议，我们建议关注一篮子领先股票:美的集团(000333，咨询类股)、小天鹅a(000418，咨询类股)、丽珠集团(000513，咨询类股)、双汇发展(000895，咨询类股)、五粮液(000858，咨询类股)和诊断学)、法拉电子(600563，诊断学)、Hikvision (002415，诊断学)、国航

微小的身体

张洲/电子主管

仍然看好iphone8的创新以及随后国内手机的创新。我们相信，基于5g的普及和无线充电带来的“双玻璃+金属中框”的趋势，基于面板和电池技术的升级和手机集成度的提高带来的整体屏幕热潮，基于双摄像头的渗透和硬件性能的提高带来的人脸识别和ar应用的变化，新一轮智能手机的创新周期将会开始。由于这一轮创新，供应链各个环节的产品价值都有所提高，手机的整体价格也有所上涨。受益于创新红利，看好下半年业绩增长的公司。基于多年视频数据的积累和处理算法的优化，在芯片计算性能大大提高的支持下，安全行业推动了机器学习的发展，并受益于人工智能驱动，行业趋势良好。

推荐注意事项:东山精密(002384，诊断)、科森科技(603626，诊断)、安捷科技(002635，诊断)、徐欢电子(601231，诊断)、金盛精密(300083，诊断)、兰斯科技、Hikvision、

周明/首席通信官

通信行业受运营商资本支出的影响很大。5g出现之前，总体投资热情不高，总体支出略有下降。未来，国内外数据中心建设将稳步增长。在市场风险偏好下降的背景下，投资者更加关注一定的投资机会，坚持以白马为行业战略的领导者，并确定高繁荣、高增长的子行业的领先目标。

建议注意:

1)中兴通讯(000063):通信设备的领导者中兴通讯的估值处于历史低位。中兴通讯的历史平均市盈率约为30倍，目前的动态估值约为20倍，处于历史低点。随着3g/4g的发展，目前国际通信设备厂商的竞争格局趋于稳定，中兴华为代表国内企业的呼声日益高涨。未来，随着企业管理水平的提高，内生增长会更好。最近，工业和信息化部(MIIT)就5g的中高频带公开征求意见，5g在中国落地的步伐正在加快。看好中国通信设备企业在5g竞争格局中领先世界，推荐通信设备制造商的领军企业中兴通讯。

2)海能达(002583，诊断单元):专网带宽和窄带融合趋势明显，中国领先企业的全球影响力增强。我们相信，私有网络产业的格局是清晰的，而国内的领先者海能达已经抓住了“模块化革命”的机会，并已经开始展示它的辉煌；未来，宽带和窄带的融合将会顺利发展，窄带的领先优势将会继续；公司完成了对全球第一个利乐品牌赛普乐的收购，预计将整合双方的利乐产品线，在共享R&D和销售的基础上进一步削减成本。在全球反恐危机的严峻形势下，公司在欧美市场布局的基础上，深入亚洲、非洲和拉丁美洲发展中国家市场，市场份额不断增加。最近，它与“一带一路”的新兴国家合作建立了一个全国性的私人网络。我们对公司的长远发展抱有坚定的乐观态度，并推荐海能达，专用网的领先标准。

3)中间设备(300308，诊断单元):高端光模块领导者的中间设备，目标稀缺性由未来增长决定。CIMC收购苏州许闯后，成为中国唯一一家100克光模块制造商，在包装和自动化生产方面拥有绝对优势。Aaoi也是数据中心光学模块的领导者，预计数据中心的收入在17年内将同比增长85%，而苏州大许闯今年很有可能超过其业绩目标。阿里在中国完成了100克测试。我们预计，中国数据中心对高速光模块的需求将在2018年开始增加，未来的性能增长将非常强劲。重点推荐中间设备，当数据中心光模块采购认证窗口关闭时，中间设备具有一定的稀缺性。

徐娟/媒体团队领导

注意力持续增加，重点放在估值合理的细分市场领导者身上

媒体板块连续三周表现好于创业板，而游戏板块持续走强，板块普遍反弹。从我们的路演来看，该行业的关注度继续上升。我们相信，强劲的行业将继续拥抱集团。此外，今年估值合理、业绩决心强的部分领先公司有望实现一定的补偿性增长。东方明珠(600637):近日，广电总局对电信部门的iptv进行了整顿，这将增强公司iptv业务的议价能力，进一步提升公司盈利能力。公司重组后，由于基数高，业绩增长压力大，我们预计公司2017年净利润将实现个位数的增长。由于低增长预期，该公司继续走弱，2017年和2018年的市盈率分别为17倍和16倍。中国电影(600977，诊断学):虽然上半年票房增长速度仍然缓慢，但进口电影在票房上的持续受欢迎已经得到了不断的验证，中国电影作为进口电影的主要发行方将直接受益。我们预计，该公司2017年的净利润将在12.5亿至15亿英镑之间，相应的增长率约为39%至67%，相应的市盈率范围为30倍至36倍，市盈率不到1倍。

建议注意:

1)推荐完美世界(002624，访问单元)和旅游网(002174，访问单元)

2)投标建议:东方明珠、光媒体(300251，诊断单元)、中国电影、中南媒体、城市媒体(600229，诊断单元)

包/建材主管

建设:下半年继续看好基础设施投资和购买力平价

今年下半年，购买力平价仍将是影响建筑业的最重要驱动因素。需求方将促进基础设施的高增长，而供给方的利润改善效应将更加明显。这种双管齐下的方法将提升领先绩效，实现高确定性增长。推荐基础设施和ppp领导者。

建议注意:

1)葛洲坝(600068)(目前仅为pe的11倍，预计2017年增长30%，在ppp和环保方面有很大的灵活性)

2)钢铁侠生态(目前只有21倍pe，预计2017年增长77%，表现为白马)

3)岭南花园(002717，临床单元)(目前仅为pe的22倍，2017-19年复合增长率为55%。复合年增长率仅为0.3%，中期报告增长率为60-100%)

4)中国建筑集团(603018，诊断)(目前只有20倍的市盈率，预计2017年增长47%，得益于灵活的基础设施品种，第一季度的订单去年和今年翻了一番)

5)中国长城(000018)(不含增发，目前仅为pe的17倍，预计2017年增长55%。海外和国内购买力平价预计将继续高速增长)。

建筑材料:推荐中国巨石(600176，诊断库存)

通过考虑公司在行业中的地位、行业的繁荣程度、估值成本表现和其他因素，我们推荐玻璃纤维行业的领导者中国巨视。在玻璃纤维纱行业，中国居士占据了33%的国内市场和近20%的全球市场，排名第一。技术力量居世界领先地位，风电纱和热塑性纱的高端产品占40%以上。行业受益于全球经济复苏和下游新应用渗透率提高，需求保持高度繁荣。我们预计未来三年公司业绩将以19%的复合增长率增长，今年每股收益为0.77元，当前价格相当于14倍市盈率。我们认为今年的估价是pe的20倍，目标价格是15元。

谢志才/汽车总监

行业销售疲软，因此寻找差异化机会，探索增长率高于行业的子行业是最好的政策。我们认为，下半年汽车行业的选股主线是高品质自主品牌+豪华车经销商、本地化零部件更换和新能源汽车产业链。

高品质的自主品牌领导者+豪华车经销商领导者有着卓越的表现。在自主品牌中，SAIC和广汽集团(601238)处于较强的新产品周期，其表现优于行业，值得关注；豪华车增长势头良好，a股受益者是豪华车经销商的领军人物中国大汽车。在零部件领域，国内替代速度加快，细分市场领导者迎来发展机遇。在自有品牌乘用车市场份额增加、下游汽车制造商成本降低、国际巨头子行业经营战略调整的背景下，自有品牌零部件制造商有望逐步打破国外技术和供应的垄断，继续向高壁垒、高附加值产品转型升级。乘用车自动变速器、座椅总成、轮胎、车灯总成等子行业率先实现配套突破。我们认为，随着国内替代趋势的深化，行业板块的领军企业有望进一步扩大市场份额，分享国内替代的发展红利。关注零部件细分中具有竞争优势的细分领先目标，推荐华宇汽车(600741，咨询股)、银轮(002126，咨询股)、天成自动控制(603085，咨询股)、精锻技术(300258，咨询股)等。新能源汽车的政策趋向明确，新能源产业链的龙头值得关注。随着推广目录的规范化和土地补贴政策的逐步实施，新能源汽车的销量逐月回升。我们判断，新能源汽车将在今年下半年回到高速增长的轨道。与此同时，随着特斯拉的市场价值超过通用，model 3计划在7月开始大规模生产，预计这将推动国内新能源汽车和特斯拉产业链的投资情绪。未来两年将进入政策稳定期，也是行业依靠技术进步实现快速降本和产品创新发展的关键时期，由此产生的行业分化将加快，相关子行业的领先优势有望获得进一步发展的优势。新能源汽车和特斯拉的产业链主要集中在江淮汽车(600418，咨询股)、比亚迪(002594，咨询股)和广东宏图(002101，咨询股)。

建议注意:

1)上汽:新车型助力，新四化目标推进。1)公司是蓝筹汽车企业的领军企业，近三年分红率高于50%，分红率高(5.3%)。2)自有品牌乘用车受益于荣威和MG车型的大批量生产，预计这将大大提高其性能；合资品牌迎来了新的产品周期，suv布局完善，进一步提升了竞争力；3)公司“新四化”(电气化、网络化、智能化、共享化)战略不断推进，突破了长期发展的上限；4)2017-2019年，预计公司应占净利润将分别达到362.7亿元、398.7亿元和431.3亿元，对应每股收益分别为3.10元、3.41元和3.69元。公司逐渐改变了以往对合资品牌的依赖，自有品牌的生产、销售和业绩迎来了一个大批量时期，这将提升其估值水平，并保持其“买入”评级。

2)中国大汽车:受益于豪华车的增长，发展衍生业务。1)在行业增长放缓的背景下，公司业绩突出，第一季度业绩为9.7亿元，同比增长+31.88%，年业绩增长率预计为30%+；2)并购协同效应出现，聚焦奢侈品和超奢侈品牌。豪华车4s店占26%。预计未来五年的销售增长率将高于乘用车行业的增长水平，这将带动公司整体盈利能力继续提高；3)2016年公司维修服务、融资租赁和二手车代理业务的毛利率分别为33.51%、69.64%和77.59%，有效弥补了传统新车分销业务毛利率低的缺陷，公司衍生业务优势明显。随着未来中国汽车金融普及率和二手车业务交易量的不断提高，公司的汽车售后衍生业务有望继续提高收入比例，进一步提升公司盈利能力；4)预计公司2017-19年的收入分别约为1615/1754/1900亿元，净利润分别约为37.21/43.75/50.87亿元，每股收益为0.68/0.80/0.92元，保持“买入”评级。

沈晓峰/首席运输干事

在接下来的1-2个月中，将交付7个子部分，主要推动空

行业的供需状况有所改善，第二季度利润大幅增长，第三季度是旺季。1)虽然第一季度全行业票价同比有所下降，但需求的增加、客运量因素的增加和票价的下降均好于去年，供需关系明显改善。2)三大国有航空公司1-4月份的供给增幅仅为7.3%，分别比去年同期和全年低4.2和2.7个百分点。供给收缩带来了供给和需求的改善。3)由于去年同期高油价基数和人民币贬值，今年油价稳定，人民币升值。考虑到行业客运量同比基本增长和票价略有下降，预计第二季度行业利润将增长150%以上。4)大型机场的供应有限，但也是游客的出发点。我们预计乘客载客量将在暑假期间表现强劲，确保第三季度的利润增长。

油价和汇率下跌。1)布伦特原油价格已升至市场认可的50-60美元/桶的区间，靴子已经落地；2)人民币兑美元贬值的风险大幅下降，自年初以来已升值约2%。尽管股价自年初以来表现出色，但目前的估值仍然具有吸引力。从2011年到2016年，该行业的供需平衡很弱。三大航空公司的平均市盈率为16倍，而目前三大航空公司的市盈率仍为16-17倍。我们认为，今年的油价和汇率好于预期，外部环境有所改善；然而，民航局对核心机场的时间控制导致大公司的供应增长大幅下降。相对偏好大公司的主要原因是:1)一级和二级市场占现有产能的比例较高，2)新产能较为谨慎。

建议注意:中国国际航空公司、中国南方航空公司空(600029分公司、咨询单位)

沈娟/首席财务官

保险:在流动性环境持续紧张的情况下，利差的改善继续生效；行业收益得到保证，死亡利润和费用利润作为利润的稳定器，将有效提高行业估值。汽车保险二级收费改革行业的竞争将会加剧。大型保险公司具有承保、承保和渠道的优势，因此面临二级收费改革的压力相对较小，但中小保险公司将再次面临压力。

证券:行业监管稳步推进，没有过度悲观，当前市场对政策的悲观预期得到充分体现，未来监管带来的悲观影响的边际效应将降低。股票业务的改善预期很低，当市场稳定时，大型经纪公司将有机会进行估值修复。2017年，大型经纪公司的市盈率为1.3-1.5倍，市盈率为14-16倍，处于历史最低点。摩根士丹利资本国际(msci)包含a股和市场复苏等因素，预计将推动该行业反弹。业务改革和转型正在加快，拥有足够资本实力、卓越业务能力和强大风险控制实力的券商有望获得竞争优势。

银行:4月份监管政策的不断出台，标志着弥补制度缺陷和加强监管的序幕已经拉开。预计未来监管规则将主要集中在三个方面:股东治理、交叉金融和财富管理业务。在mpa评估的硬约束下，今年银行业发展的基调将是以监管弥补不足、控制规模+调整结构+巩固资产质量。今年银行股投资的两个逻辑:估值回报和行业分化。在利率上升周期中，资产的议价能力增强，银行的净息差今年很有可能稳定下来。盈利能力的恢复将从整体上促进银行估值的回归。然而，过度依赖资产扩张的银行将面临更大的结构调整压力，未来对资本充足率和拨备的要求也将更高。

建议注意:

1)保险:中国太平洋保险主要建议消除股价抑制因素，目前估值不到1倍，属于该行业的滞胀目标。与此同时，新华保险(601336)，一个综合的金融模式平安(601318)和中国人寿保险(601628)，一个领先的人寿保险公司，被推荐。

2)证券:推荐广发、郭俊、郭进、国源、兴业、长江。

3)银行:声音提示推荐中国建设银行(601939)和农业银行。还需要持续关注银行股的真正改革和真正增长:拥有雄厚资本和领先零售业务优势的招商银行。资产质量优良、转型迅速的宁波银行(002142，临床股票)。

张王秀宝/家用电器

家用电器行业有四个预期差异，建议使用白色电动水龙头

除了市场风格的原因，我们看到家电行业有四个主要的预期差异，新的收益没有完全包含在价格中(详见华泰家电团队2017年中期战略报告):1)三、四线房地产正在好转；2)加速“新家电”的消费；3)降低了成本压力；4)面板价格仍然很高。从房地产的角度来看，我们对白色电水龙头持乐观态度:1)三、四线房地产销售存在意想不到的因素，这是下半年家电市场的核心变量。2)房地产对家电的影响滞后，2017年将迎来2015-2016年的预售房交付高峰期，这注定是家电的大年景。

从行业发展的角度来看，强者永远是强者:1)消费升级趋势+产品更新需求大于新需求，消费者对差异化产品的需求增加，品牌知名度提高。2)领导者有很强的应对成本波动的能力，2016年第4季度和Q1 2017年第1季度的财务报告显示，他有一定的能力抵御原材料价格的上涨。自2017年以来，预计毛利率将通过产品结构升级和转移产品涨价带来的成本压力逐步恢复。2017年2月，成本压力将会降低，领先企业将会受益。3)市场集中度持续上升。领先品牌挤走了二线品牌，二线品牌蚕食了三线和四线品牌的份额，使得边缘化产品越来越难以生存。根据中意康的数据，2017年1月至5月，空空调/冰箱/洗衣机的市场份额分别增长了6.8/3.0/1.7，前三名公司的市场份额增长了4.1/2.3/1.9。

建议注意:美的，格力，小天鹅

陈玉峰/轻工业部部长

轻工业消费升级的红利将在下半年继续

2017年Q1轻工业主要上市公司实现总收入938亿元(增长20%)，其中归属于母公司的净利润为67亿元(增长59%)，行业平均毛利率为20.9%(增长0.6%)，三个比率保持稳定，同比略有下降。行业表现依然良好，但受市场情绪的拖累，轻工行业的股市表现非常普遍，今年以来累计下跌了8.89%，在所有一级行业中排名倒数第九，行业整体pe水平持续下降，目前处于2015年以来的最低水平。今年上半年，食品、饮料和家用电器行业在市场上表现最好，家具行业在轻工业中表现最好。在房地产调控的背景下，我们相信2017年家具行业的机遇大于挑战，预计全年将保持高度繁荣。得益于2017年的房屋交付和消费升级趋势，家具行业产品门类齐全、品牌效应显著的企业有望进一步抢占市场份额。我们相信，随着成本压力和竞争的加剧，行业的市场份额将进一步集中到领先地位，因此高质量的龙头企业将是首选。

推荐注意事项:索菲亚(002572，咨询单位)，大牙图标(000910，咨询单位)，西林门(603008，咨询单位)，好来科(603898，咨询单位)，古佳佳(603816，咨询单位)

王/环保事业主管

从行业角度看，“十三五”高环保政策结合ppp浪潮，2017-18年订单高增长是大势所趋；但同时，我们建议关注产业链的利润点。由于单个项目投资回收期长、回报率相对较低的特点，ppp订单的参与者要么从项目中赚取利润(拥有核心总承包团队和较高的施工资质)，要么为设备赚钱(拥有技术优势)，要么为资本成本赚取套利机会(融资成本较低)。在当前市场中，我们是领先的行业领导者，具有低估值和低绩效支持，分子(订单集中度)和分母(融资成本和不确定性折扣)。对于具体目标，我们推荐固体废物整个产业链的领导者蒂奇·桑德(000826)和综合水环境的领导者碧水园(300070)。

建议注意:

1)碧水园:短期内，第二季度业绩增长迅速(去年第四季度很有可能确认了10亿份设备订单)。从中期来看，订单在2017年翻了一番，利润增长率为35%，这是非常确定的。25亿英镑的净利润相当于2017年24倍的市盈率。从长远来看，根据该公司的2500万吨膜生物反应器污水处理能力，可持续的现金流量膜更换在未来将在2017年近500亿。在过去的一周内，公司获得了良好的经营环境作为环境治理的目标，收购定州项目切入京津冀危险废物。非传统业务的进展有望超出预期。

2)启蒙桑德:短期追加融资(锁定价格27.7)预计在上半年完成，股价抑制因素解除。大股东清华控股+第二大股东/创始人闻一波+员工持股比例进一步提高，安全边际凸显；中期而言，2017年的业绩增长率预计将从2015-16年的16%上升至30%(节省的财务费用将带来10%的增长)。预计2017年净利润为14亿，相当于发行后的市盈率23倍；从长远来看，环卫行业在逆转成熟的固体废物领域具有重要意义，其进口价值被严重低估。桑德作为行业领导者，有着明显的先发优势，有望在这场赛马中脱颖而出，复制市值1000亿元的海外固体废弃物领军企业的增长路径。

徐世刚/商业零售主管

坚持价值底线，稳步增长，打开空估值

在当前的市场风格下，我们继续对商业领域的领先公司保持乐观。今年以来，与过去相比，相对较低的整体价格水平和不断上涨的人工等费用对零售企业的管理能力提出了更为严格的考验。是否把握消费升级趋势，提供有益的消费供给，包括商业形态和商品组合，将成为零售企业实现差异化突破的重要手段。从管理的角度来看，更有效的员工激励和更健康的物业组合将形成成本效益的分水岭。在之前的财务报告总结中，我们还发现，从横向比较的角度来看，成本控制能力强、门店结构稳定、布局转型相对较早的公司财务绩效相对较强。

建议注意:

1)永辉超市(601933):在经历了2015年的短暂低谷后，永辉从2016年开始在a股超市领域展现王者风范。在收入持续增长的同时，在前期调整和潜在释放的帮助下，盈利能力得到了很大提高。

2) Ewu招商局:作为华中百货的龙头，Ewu招商局保持了稳定的业绩增长。2015年，公司实现了对核心经理人的激励，目前的动态估值只有11倍左右。

3)其他人继续推荐王府井(600859)和老凤翔(600612)等龙头企业。

何琪/餐饮团队负责人

关注具有核心竞争力的领先股票

龙头企业在产品渠道和品牌上具有明显的竞争优势，未来其市场份额将继续增加。领先股票应该获得估值溢价。

建议注意:

1)贵州茅台(600519):白酒行业的龙头老大，品牌优势明显，高端白酒销量4万吨，全白酒销量1200万吨，空房升级需求巨大。由于历史原因、产品质量和品牌持续宣传，茅台形成了较高的品牌壁垒。

2)重庆啤酒(600132):啤酒行业具有核心竞争优势和进口产品优势。乐宝品牌已在重庆成功培育，并在全国范围内推出。

3)海天叶巍(603288，诊断库存):调味品的龙头库存，渠道优势明显，餐饮渠道分散复杂，海天有明显的管理能力；在产品方面，广式酱油逐渐被国有化并被广泛认可，多样化的种类提供了新的增长点。

沈/医学研究员

丽珠集团白马领先，并继续大力推荐它

在药物制剂领域，创新药物和仿制药的一致性评估是未来两年的主要投资方向。目前，国内药品终端市场为1.4万亿，中国有4000多家制药公司。在创新驱动和仿制药一致性评估政策的重新洗牌下，预计未来五年将有80%的制药公司退出市场。只有具备真正的R&D能力和丰富产品线的公司才能脱颖而出，享受快速的市场份额增长。考虑到这一逻辑以及当前估值与业绩之间的匹配程度，我们推荐丽珠集团。

1)整体表现加快，小品种集体爆发:中药注射剂参芪扶正保持较低的个位数增长。然而，潜在的梯队迅速增加:亮丙瑞林、依普拉唑和神经生长因子保持了超过40%的高增长率。营销体系得到优化，过去增长率不高的小品种也在高速增长:抗病毒颗粒(+40%)、心脑血管疾病(+23%)、原料(+28%)、阿卡波糖(+50%)，原因是与华东医药签订了独家原料供应合同(000963，诊断库存)。公司不再有拖后腿的板块，进入全面提速通道！该公司逐渐从中药注射剂的估值转向创新药物的估值。

2)强大的产品梯队:公司的单克隆抗体和微球研发平台逐渐成熟。2019年，预计重型新产品将获得批准。单克隆抗体平台有望获得cd20单克隆抗体(利妥昔单抗)的批准，微球平台有望获得曲普瑞林威球(首个仿制品)的批准。

3)土地处置带来了充裕的资金，大宗药费也符合预期:此次土地处置后，账面现金接近60亿元，对外并购是一个高概率事件。据谨慎估计，并购利润将增加约1.2亿元(如果不进行并购，利息收入也将相同)。阿卡波糖今明两年的订单总额为4.8亿元人民币，这意味着两年的复合年增长率将超过20%，预计今年的新利润将在1000万至2000万元人民币之间。据估计，17年内返校率的增长率预计将达到25%，年度业绩增长有可能超出预期。目前，2017/18年度的估值为28.6/23.6倍。建议重点保持买入评级。