客观看待穆迪评级：质疑唱空者别回避真问题

本篇文章2279字，读完约6分钟

从金融结构来看，中国资本市场不发达，股权融资规模远低于发达国家。非金融企业仍然主要依赖间接融资，导致非金融企业负债过多。穆迪的降级将对外国投资者在中国的投资产生很大影响，或者中国的金融业或企业将在国外筹集资金，而成本可能会增加。

作者:高级金融评论员徐全生

我们应该客观对待穆迪的评级标准，实事求是，用鸵鸟政策回避债务的真相，否则，中国的经济问题会越积越多，更大的危机就会爆发。

5月24日，评级机构穆迪将中国主权信用评级从aa3下调至a1，并将其前景从负面调整至稳定。穆迪下调评级引发了国内媒体和财政部对评级方法不当的“阴谋论”的愤怒，这与“一带一路”在中国的热中战略部署和内地与香港“债转股”的准备相吻合。在这一关键位置下调信用评级，自然会给人一种外国势力压制中国战略实施的印象。

有人质疑穆迪的评级，称穆迪公司会通过主观判断或欺骗性评级误导投资者。作者认为一个公司可以存在一百年，它的生存方式主要是突出它的声誉。此外，如果它有虚假或虚假的评级，它可能面临指控。例如，美国另一家主要评级公司标准普尔在金融危机前对债务支持债券等结构性金融产品给予过高评级，导致投资者损失数十亿美元。美国联邦政府调查了次贷危机的责任，最后，标准普尔支付了13.75亿美元的罚款。因此，评级机构也有自己的声誉风险。如果他们发现问题，他们不会给出风险警告，这也将对评级机构自身的信誉产生负面影响，甚至会倒闭。

中国媒体对穆迪下调中国主权信用评级表示不满。例如，一些媒体发表文章称:“中央企业和地方国有企业(包括融资平台公司)所借的债务依法不是政府债务，应由国有企业偿还，而地方政府不负责偿还。因此，结论是，穆迪关于所谓地方政府融资平台和国有企业的债务水平将继续增加政府或有债务的说法是无效的。”笔者认为，媒体这段话实际上是变相承认中国企业债务风险过大，有被政府“砍掉”的嫌疑，不能体现政府化解风险的责任，这可能导致对中国经济环境的不当猜测。

那么，穆迪判断中国信用评级下降的依据是什么？也就是说，中国实体经济的债务规模将快速增长，相关改革措施将失效，地方债务和企业债务将增加政府或有债务。穆迪的判断是，未来几年，随着经济增长放缓，债务负担继续上升，中国经济走势将下降，经济放缓将影响债务偿还能力。然而，中国投资驱动的经济决策可能会使经济增长依赖于政府的刺激政策。

穆迪的标准是用一些科学方法和积累的经验，根据量化指标来判断一个国家的经济能力。穆迪对中国降级的判断主要来自中国经济结构失衡，即中国企业债务过高。

根据中国社会科学院的数据，截至2015年底，中国非金融部门的总杠杆率为249%，国际清算银行(bis)公布的中国整体负债率为254.8%，其中国家政府债务杠杆率为41.5%，远低于欧盟60%的警戒线。中国居民债务约为40%，也低于发达经济体75.2%的平均水平。那么什么债务是高的呢？企业债务占gdp的165%以上，比中国任何一个发达经济体都要高。此外，债务越大，违约和破产的风险就越大。

从金融结构来看，中国资本市场不发达，股权融资规模远低于发达国家。非金融企业仍然主要依赖间接融资，导致非金融企业负债过多。中国企业的高杠杆率源于国际金融危机后实施的大规模财政和货币刺激计划，导致企业部门的杠杆率有一定程度的上升，部分行业产能过剩。

如果产能过剩，企业将亏损，导致资本损失，杠杆率将上升。因此，按照正常的思维，我们不能再用刺激来对付它。然而，中国的经济增长目标必须由投资来维持，这使得投资难以停止，当国内需求和消费跟不上时，市场监管就会失灵。这是穆迪下调评级的主要原因。

但是这个判断对我们的经济有什么影响呢？影响我们在海外借入主权债务的成本。例如，穆迪的信用评级就像我们的银行判断一个人的信用评级一样。如果一个人向银行申请贷款，银行会根据你的房地产、车辆、收入、商业状况、债务和信用记录等进行评分。如果得分高，信用额度就会大，贷款利息就会低。相反，银行要么拒绝贷款，要么支付较高的贷款利率，以保持银行的风险对冲。

因此，穆迪下调评级将对外国投资者在中国的投资产生很大影响，或者中国的金融业或企业将在国外筹集资金，成本可能会增加。由于一国的金融业或企业在海外发行债券，企业的信用评级不能高于该国的主权信用评级，这将增加我国金融业和企业发行债券的成本。

穆迪下调评级的原因也是对中国去杠杆化有效性的判断，这相当于在提醒我们，也在警示我们。即使我们被降级，我们也处于a1水平，属于中上好水平，经济也没有那么糟糕，这给了我们调整经济异常的时间。企业的杠杆率过高，会拖累银行，容易引发经济危机的风险。

此外，高杠杆率曾导致全球金融危机，因此摆脱危机就是将杠杆率调整到中等水平。幸运的是，中国已经采取了许多措施去杠杆化企业债务，特别是国有企业和中央企业的债务，如“供应方”、“债转股”和最近计划的“债转股”，以发展多层次的股权市场，合理引进战略投资者，增加股权融资比例。所有这些方法都是为了让畸形企业走上正轨，消化发展过程中的杠杆率。

因此，我们应该客观对待穆迪的评级标准，实事求是，用鸵鸟政策回避债务的真相，否则，中国的经济问题将会越积越多，更大的危机将会爆发。

(本文作者授权金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论您是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎您积极投稿，并在金融网站的著名栏目中安家。电子邮件地址为zhuanlan@jrj，电话号码为010-83363000-3477。期待您的加入！(