中国证券报社评：保持定力增强韧性 推进IPO市场化

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《中国证券报》今日头版评论称，ipo改革是资本市场改革的重要环节，新股发行市场化是a股走向成熟的标志之一，也是资本市场发挥创业创新“孵化器”作用的基本保证。

一旦股市持续调整，市场上将会有更多关于暂停ipo的声音，ipo将被视为洪水猛兽。在这方面，《中国证券报》认为，ipo的正常化不应与市场的大起大落直接挂钩，不能重走“暂停IPO救市”的老路。Ipo改革是资本市场改革的重要环节，新股发行市场化是a股走向成熟的标志之一，也是资本市场发挥创业创新“孵化器”作用的基本保证。

ipo停牌的直接原因是新股发行过度导致股市失血，导致市场持续下跌。根据历史数据，ipo融资增加与股市下跌之间并不存在一一对应关系，过去几次ipo停牌也没有扭转股市下跌的趋势。市场调整是一个回归基本面的过程。个股的估值必须与实际的业绩支持相匹配，资金流动也受到市场风险偏好的影响。

事实上，与ipo融资相比，上市公司再融资和大股东减持被认为是a股的两大“出血点”。数据显示，2013年以来，再融资规模大大超过了ipo融资规模，2016年再融资规模是IPO融资规模的10倍以上，对整体市场资本影响较大，并带来融资过度、灰色地带甚至非法套利等问题。在这方面，中国证监会今年2月发布了新的再融资政策，以规范和优化资本市场的融资结构。5月底，中国证监会针对无序减持、故意减持和非法减持问题，堵塞了制度漏洞，进一步规范了上市公司股东减持行为。

在新股发行规范化过程中，对新股发行的监管审查是严格的。统计显示，截至今年5月19日，中国证监会已认定257家首次公开发行企业，其中188家已获批上市；未通过审批会议的24家ipo企业(被拒绝)；有45家ipo企业已终止审核(申请退市)。ipo完成率约为73.15%，失败率(包括终止审查和拒绝)约为26.85%。

暂停ipo能否拯救市场还不得而知，但暂停ipo对新股发行市场化改革和实体经济的危害是可以预见的。最直接的危害是一些高质量的公司很难获得上市融资机会。一方面，这将使上市公司的资源稀缺。加剧和增加壳资源投机的可能性；另一方面，它加剧了实体经济面临的融资困难和对间接融资的过度依赖。作为资源配置效率最高、风险承担最分散的市场，资本市场将失去创业和创新的孵化器效应。更严重的是，资本市场的发展预计将再次受到干扰。

2015年11月，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上指出，要防范和化解金融风险，加快形成融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保障的股票市场。过去，就融资功能而言，中国股市主要面临两大弊病。一是多层次体系不完善，“倒金字塔”体系不能有效满足实体经济的资本需求；第二，股票发行机制不是以市场为导向的，股票发行经常因为市场条件差而停止。“完全融资功能”内在要求IPO的规范化和市场化，激发a股市场的孵化器效应，培育美国资本市场等世界领先的科技型企业。

新股发行不应该也不能再纠缠于是否暂停救市，而应该着眼于如何进一步入市。就IPO本身而言，哪些公司可以上市、如何定价、何时发行等问题需要由市场来回答，最终过渡到注册制度。在这一长期过程中，《中国证券报》认为，监管部门应增强市场化改革的决心，增强改革弹性，积极构建新股市场化发行的制度框架，夯实市场化改革的法律基础，稳定资本市场的发展预期。