制度红利助A股步入良性发展轨道

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随着Hikvision (002415)、美的集团(000333)、格力电器(000651)和信威通信(300136)等一大批领先的白马股屡创新高，a股终于找到了打开牛市的正确途径:让业绩突出的可持续增长公司获得估值溢价。

相比之下，业绩不可持续、估值过高并依赖概念炒作的公司的估值继续下降。可以说，这种巨大的分化是a股的新常态。正是坚定不移地推进改革开放的管理层促成了这种新常态。例如，通过新股发行的正常化和相关配套改革，估值泡沫将被逐步抑制；通过沪港通引入新的定价机制和投资理念。随着两者的不断推进，a股正逐渐形成有利于实体经济、高质量上市公司和投资者的良好态势。

新股发行规范化和配套改革措施是a股形成结构多头的保证。随着新股发行的正常化和一系列配套改革措施的实施，这一改革正在使a股估值逐步回归正常状态。这一改革行动可以归结为两个方面:增加收入和减少支出。

所谓的开源是为了规范ipo，为a股提供来自实体经济的新鲜血液，并给投资者更多选择。随着中小企业股票供应量的增加，壳资源的高价格得到了有效抑制。目前，a股公司的最低市值不到20亿元，比6个月前低了30%以上。

所谓节流，是指通过增加新规定和减少新规定，一方面可以抑制上市公司非公开发行的冲动，另一方面可以通过增加障碍湖疏通市场的抑制。2013年至2015年，上市公司非公开发行数量分别为281，485和857家，呈现井喷态势。相应地，a股积累了大量的固定堰塞湖。2016年和2017年，固定增长和解禁的市值分别达到1.3万亿元和1.7万亿元，远远超过同期ipo融资规模。从这个意义上说，新的增减规则是新股正常发行的配套改革制度。

在推进改革的同时，不断扩大的对外开放也给a股带来了巨大的红利。长期以来，作为一个封闭的市场，壳资源和小公司的估值一直偏高。目前，超过70%的a股公司市盈率仍高于50倍，约95%的公司市值超过30亿元，这与发达成熟市场的估值结构相去甚远。

其中，a股的关闭也是一个非常重要的原因。随着沪港通和深港通的开通，从香港和海外流入a股的资金不断增加。这些资金投入低估了白马的主导股份，对a股定价体系的修订起到了主导作用。截至2017年5月底，沪港通流入资本达到1558亿元，深港通流入资本达到732亿元。自5月份以来，海外基金通过深交所积极提升其在家电、电脑、医药生物和食品饮料行业龙头企业中的地位。例如，美的集团31.6亿元，Hikvision 31.3亿元，美的总金额超过100亿元。海外基金的布局是白马龙头近期走出持续市场的重要动力。

事实上，随着改革开放，市场将逐渐出现三种有利的良性发展条件，即有利于实体经济的发展、有利于高质量企业的成长和有利于投资者。自2010年以来，已有近1600家a股公司上市，初始融资额为1.36万亿元，这有力支撑了实体经济。新上市的公司充分反映了他们的成长，并给投资者带来丰厚的回报。

(作者是西南证券(600369，诊断)的高级策略师)