黄湘源 ：“兜底增持”的信任危机

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与其说是审美疲劳，不如说是信任危机，“自下而上的增持”在几天内就消失了。

大股东持股的增加通常被认为是大股东对公司发展前景有信心的表现。在发生股权纠纷或公司股价异常波动时，只要大股东出面增持，就不难起到稳定和提高公司股价的积极作用。对于已经实行员工持股制度的公司，公司的股价波动异常，员工和大股东站出来为维护公司形象而斗争是很自然的。在2015年，当沪深股市遭受巨大冲击时，许多上市公司员工与大股东和公司高管一起增持股份，其中许多人通过承诺弥补损失参与增持股份。

然而，目前，整体增持的最大特点不是大股东甚至公司高管带头。相反，他们不增持，甚至根本不想增持，而是呼吁员工增持。关键是要说这种增持是不可靠的。大股东和高管们表示，他们对公司的未来充满信心。他们为什么不率先增持呢？大股东并非没有意识到，增加员工持股的实际力量实际上非常有限。但意义不在于他们能买多少股票，而在于对市场的积极影响。如果市场也能随着员工的行动增加持股，那么公司不断下跌的股价在一段时间内不会再次上涨吗？如果是这样的话，在“一体化”承诺期内参与增持的员工不仅没有亏钱，还赚了一些钱。直截了当地说，这只不过是一个借力卸载的游戏。风险由付出者承担，而不谈论风险的人不仅会享受风险，还会最大限度地规避风险！

大股东当然没有理由宁愿选择增持股份，也不愿带头。相关统计数据显示，近半数最近要求“一加一”的上市公司实际控制人股权处于质押状态或正在实施固定增资。这也可以说是持有不可靠的根本原因。就股权质押而言，一旦其股价持续下跌，这些大股东将面临先接近清算线的风险。如果股价下跌不能及时制止，就必须及时筹集资金或增加保证金，否则，大股东将无法面对风险敞口增加的风险。以上海某珠宝公司为例，截至公告日，其控股股东及其一致行动质押了公司7.27亿股，占公司股份的97.07%。最近公司股价下跌，质押风险暴露，虽然实际控制人做出了承诺，但能否兑现还是一个很大的问号。固定增长也是如此。如果股价上下颠倒，这种固定的上涨必然是不可持续的。

自2017年以来，a股市场大股东的清仓式减持和悬崖式减持愈演愈烈，不仅给上市公司的股价带来压力，也影响了投资者的切身利益，放大了整个市场的风险。当新规定“失去控制”时，就会发生“持股的全面增加”。据分析，这是大股东应对新规定的策略之一，也是为什么整体增持总是难以解决投资者疑虑的原因之一。

“增持”的策略是稳定股价。然而，“增持股份”并不是股价的保险箱。由于公司不同的基本面和市场趋势的不确定性，股价反映的“增持”的实际效果可能不像大股东所预期的那样。今年1月，深圳某食品公司的控股股东承诺，该公司及其全资子公司、分公司、孙公司、控股子公司和控股股东的全体员工将从1月23日至2月10日协同行动。在二级市场购买公司股票，持有6个月以上并持续工作。如果出现损失，控股股东将予以赔偿；收入归员工个人所有。1月23日至2月10日，该公司股价在8.06元至9.9元之间，加权平均价格为9.21元，而该股最新收盘价仅为6.93元。即使以8.06元的最低价格购买，它也损失了14.4%。如果9.9元买下它，它会损失32%。

如果“抄底”不可靠，我们如何赢得人民和市场的信任？近日，深圳证券交易所向上市公司发布了《关于加强上市公司控股股东和实际控制人向公司员工发行股份的议案信息披露的通知》，这被认为是清理和严格监管的第一步。

(作者是高级市场观察分析师)