黄湘源：蓝筹股行情究竟该谁做主？

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近期蓝筹股的持续下跌不仅受到摩根士丹利资本国际悬念的影响，也与市场投资理念的变化分不开。当市场上涨时，我们不应该总是依靠空的力量，而是要建立真正的力量。“从虚拟到真实”是真正可靠的真理。无论是蓝筹股市场还是中小市场，都不可能违背这一原则。

蓝筹股市场长期以来一直受到冲击，这再次引发了许多人对摩根士丹利资本国际的遐想。然而，加息扼杀了美联储，但人们不得不认真思考这个问题:主导蓝筹股市场的真正驱动力是什么？

超过90%的美国和亚洲机构投资者的国际投资是基于msci指数系列。在欧洲，这一比例超过三分之二。几乎所有的投资机构都根据这个指数来安排在世界各种证券市场的投资比例。摩根士丹利资本国际指数(Msci index)在国际投资者中具有很强的影响力，这不仅给中长期资本进入带来了希望，也给期待加入msic指数的中国股市带来了投资理念的转变。根据摩根士丹利资本国际指数(msci)编制标准，合格a股成份股具有市值大、自由流通市值大、流动性高的特点。相应的主要受益对象可能主要集中在金融、医药、房地产、汽车、餐饮等行业。，其中大部分是我们通常所说的蓝筹股。这正是每当我们接近摩根士丹利资本国际指数(msci Index)考虑是否吸收中国成份股时，a股市场不可避免地会出现一波蓝筹股的基本原因。

然而，在最新的咨询文件中，摩根士丹利资本国际不仅提出像去年一样逐步实施a股上市，而且最初是按照合格a股自由市场价值的5%进行增发。与去年相比，摩根士丹利资本国际还对选股条件进行了新的调整，剔除了178只中小股、61只ah成分股和40只停牌超过50天的股票。拟纳入的a股数量已从原提案的448只减少至169只。根据该计划，即使被纳入摩根士丹利资本国际，摩根士丹利资本国际中国指数a股的建议权重将从3.7%降至1.7%，摩根士丹利资本国际新兴市场指数a股的权重将从1%降至0.5%。根据高盛(Goldman Sachs)和瑞银(UBS)等国际权威机构的分析，摩根士丹利资本国际目前最大的担忧是，与a股挂钩的金融衍生品需要事先获得中国证监会的批准。如果在改善预审批障碍方面没有明显进展，今年a股被纳入的可能性可能不到50%。也就是说，a股能否在今年6月纳入摩根士丹利资本国际(msci)指数仍有“最后一英里”的悬念。

近期蓝筹股的持续下跌不仅受到摩根士丹利资本国际悬念的影响，也与市场投资理念的变化分不开。在我们即将迎来半年度报告的窗口之际，“大美”和“低估值”的策略已经完成了均值回归，市值和绝对低估值不再是关键。未来，市场选股的核心应由“大美”转向“优绩”，优化业绩达到或超过市场预期、未来能够实现稳定内生增长的投资目标。然而，在供需持续失衡的情况下，流动性溢价主导了市场的惯性思维。这不仅导致资金持续集中在供应稀缺的股票上，进而推动这些股票的价格远远超出其内在价值，也使得市场价值观念和投资风格难以发生根本性的理想变化。这种情况显然不利于蓝筹股市场。难怪监管当局多年来千方百计与国际市场接轨，倡导蓝筹投资，但一直收效甚微。摩根士丹利资本国际指数(msci index)本应帮助蓝筹股市场，但如果人们在连续三年被封杀后再次失望，该指数的纳入将使本已困难重重的蓝筹股市场雪上加霜。

对蓝筹股市场缺乏渴望也与当前市场关于ipo是否应该停止的辩论分不开。随着新股发行速度的加快，以前被炒得沸沸扬扬的空壳价格开始贬值，买入蓝筹股、卖出中小企业的套期保值操作成为正确的选择。然而，如果IPO速度放缓，上述操作将不可避免地朝着相反的方向逆转。这也是目前值得关注的一个非常重要的趋势。

应该说，美联储的加息并没有超出人们的预期，其对a股市场的长期影响可能相对有限。然而，全球流动性吃紧的局面毕竟不太可能对市场产生积极影响。在去泡沫化和去杠杆化的背景下，市场很难在短期内脱离独立上升的趋势。当然，如果今年将a股纳入msci的计划落到了空头上，那就没必要多说什么了。即使你如愿以偿，蓝筹股的回归也离不开真正成就的支撑。市场的上涨不应该总是依靠空洞的力量，而应该依靠坚实的力量。如果没有业绩，没有来自资金流入和交易量扩大的持续支持，什么都不能说。归根结底，“从虚拟到真实”才是真正可靠的真理。无论是蓝筹股市场还是中小市场，都不可能违背这一原则。