超级央行周周报：各大央行迈向紧缩行列

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上周是超级央行周。继欧洲央行上周四召开利率会议后，美联储、英格兰银行和日本银行也分别召开了利率会议。从主要央行的行动来看，大多数央行都在不同程度上转向鹰派加息。

1主要央行倾向于收紧货币政策

1.1欧洲央行向鹰派迈出了一小步

北京时间6月8日，欧洲央行宣布将主要再融资利率维持在0%，隔夜存款利率维持在-0.4%，隔夜贷款利率维持在0.25%。然而，“利率可能会再次下调”这句话已从声明中删除。随后，欧洲央行(ECB)行长德拉克斯(Delacquis)在新闻发布会上表示，仍需要相当大的宽松政策。

首先，欧洲央行略微上调了对欧元区经济增长的预测。欧洲央行预计2017年的国内生产总值增长率为1.9%，而此前的预期是1.8%；据估计，2018年国内生产总值增长率将为1.8%，而此前预计为1.7%；据估计，2019年的国内生产总值增长率将为1.7%，而此前的预测为1.6%。与此同时，欧洲央行将经济增长的风险评估调整至总体平衡。欧洲央行行长马里奥德拉吉表示，经济数据证实，经济势头变得更加强劲。然而，如果前景恶化，仍有必要实施非常宽松的货币政策。

其次，欧洲央行全面下调了欧元区未来三年的通胀预期。欧洲央行预计2017年的通胀率为1.5%，而此前预期为1.7%；2018年的通货膨胀率预计为1.3%，此前预计为1.6%；2019年的通胀率预计为1.6%，而此前的预测为1.7%。德拉吉表示，通胀预期的修正主要受到能源价格的影响。与全球因素相关的下行风险依然存在。核心通胀率疲软主要是由于工资增长疲软。德拉吉还认为，潜在的通胀仍然受到抑制，经济扩张尚未传导至价格，核心通胀尚未显示出令人信服的上升趋势，因此预计未来几个月通胀将保持在当前水平。

第三，欧洲央行没有讨论降低量化宽松的规模。德拉吉表示，欧洲央行没有讨论何时宣布量化宽松未来措施；欧洲央行没有讨论何时削减量化宽松。欧洲央行仍将在未来很长一段时间内通过货币政策支持经济；欧洲央行相信量化宽松的力量和力量。欧洲央行调整了指导方针，因为通缩风险消失了。通胀路径的不确定性已经减弱。支持经济复苏需要货币政策。德拉吉还表示，欧洲央行没有讨论货币政策正常化。如果情况变得更糟，欧洲央行也准备降息。

第四，欧洲央行的前瞻性指引只是鹰派的一小步。我们必须承认，尽管这只是一小步，但意义重大，这正是投资者所期待的。然而，与此同时，欧洲央行对变化的反应仍然非常缓慢，可能需要9月份才能真正看到欧洲央行是否正在改变货币政策的方向。

1.2美联储鹰派提高利率超出市场预期

在美国经济数据低于预期的背景下，市场普遍预期美联储将采取温和手段加息，但美联储加息的鹰派态度超出了市场预期。在美国东部时间6月13日至14日的联邦公开市场委员会(fomc)会议后，美联储发表声明，将利率再上调25个基点，将联邦基金利率上调至1%-1.25%，这与市场预期一致。与此同时，美联储将贴现率提高了25个基点，至1.75%。此外，美联储还公布了更多关于收缩的细节。

美联储主席耶伦表示，缩减资产负债表的计划可能会相对较快地实施，希望缩减不会对市场产生重大影响，他强调，美联储政策制定者担心通胀，认为当前的数据很嘈杂，以避免未来被迫加快加息的风险。

首先，保持美联储今年将再次加息的预测。最新位图的预测中值显示，美联储对2017年底适当联邦基金利率的预测保持在1.375%不变，2018年底保持在2.125%不变，但2019年底的预测降至2.938%，为3.000%。在16名美联储政策制定者中，8人预计将在2017年再次加息，4人预计将进一步加息两次。然而，根据芝加哥商品交易所的数据，投资者预计美联储今年再次加息的可能性只有35%。其中，9月份加息的可能性接近10%。

第二，美联储更有可能在9月份开始缩减规模。在6月份的会议声明中，美联储预计今年将开始收缩，最初将削减60亿美元的国债和40亿美元的抵押贷款支持证券；每个月；目前，从持有的证券中返还的资金将用于再投资，直到利率在一段时间内开始正常化；减债规模每季度增加一次，直至达到每月减少300亿美元国债和200亿美元住房抵押贷款。几位美联储官员公开表示，在美联储缩减资产负债表规模后，预计资产负债表规模将降至2万亿至2.5万亿美元。耶伦估计，美联储可能会相对较快地实施收缩计划，而且收缩可能会在利率正常化结束之前进行，但它尚未决定何时开始收缩。她希望提前警告资产负债表政策，以便市场能够做出反应。目标是没有人会被资产负债表政策震惊。然而，我们预计美联储在9月份开始收缩的可能性将会增加。

第三，美联储提高了今年的国内生产总值增长预测。最近，美国经济一直疲软。例如，5月份新增非农就业人数明显低于预期，零售额数据疲软，过去几个月工资增长放缓。然而，美联储将2017年国内生产总值增长预测从2.1%上调至2.2%，并将失业率预测从4.5%下调至4.3%。同时，2018年国内生产总值增长预测保持在2.1%不变，2018年失业率降至4.2%，此前预计为4.5%。

第四，美联储降低了今年的通胀预期。新位图的预测中值显示，美联储最喜欢的通胀指标——个人消费支出为1.6%，明显低于3月份1.9%的预测。核心通胀预期(不包括食品和能源价格)从1.9%降至1.7%。而2018年和2019年的核心通胀预期保持在2%不变。

第五，美联储表现出相当乐观的态度。在6月会议的声明中，删除了“密切关注全球经济和金融形势”的表述，删除了“一季度经济增长放缓可能是暂时现象”的表述，并特别增加了“中期通胀目标稳定在2%左右”的表述。这是市场将该声明解读为鹰派的重要依据。

1.3英格兰银行的“鹰派投票”震惊了市场

英国大选导致了英国“议会暂停”的局面，这也导致了英国政局的不稳定加剧。即将到来的英国退出欧盟谈判也面临许多不确定因素。短期内，英格兰银行面临许多不确定因素，在退出量化宽松政策时应该更加谨慎。然而，英格兰银行的“鹰派投票”震惊了市场。

英格兰银行在6月15日宣布了利率决定，保持利率不变。根据英格兰银行会议记录，利率以5-3票维持不变，其中5票支持维持利率不变，3票支持加息。国债购买规模保持在8-0不变；公司债券购买规模保持在8-0不变。决议宣布后，英镑兑美元汇率进一步扩大至近0.4%，两年期英国政府债券收益率创下5月10日以来的新高。

首先，英格兰银行内部在加息问题上的分歧越来越大。在今年3月的利率决议中，英格兰银行宣布关键利率将保持在0.25%不变，资产购买规模将保持不变。然而，英国央行货币政策委员会福布斯(forbes)投票支持将利率上调25个基点，这是自去年7月以来，英国央行货币政策委员会内部首次出现分歧。在6月份的利率决议中，支持加息的成员增加到了3个。这再次提醒市场，目前英国的长期利率相当低。

其次，英格兰银行已经向加息的鹰派立场靠近了一步。6月18日，《星期日泰晤士报》援引未透露姓名的消息来源称，英格兰银行金融政策委员会将在下周的一次会议上讨论终止常规融资计划。这可能为8月份的加息会议铺平道路。然而，由于英国退出欧盟的前景充满了极大的不确定性，英国央行加息的具体时间仍难以确定。

第三，英格兰银行已经就提高利率的过程达成共识。所有货币政策委员会成员都同意，任何利率上调都将是渐进和有限的。据预测，到今年秋天，cpi的通货膨胀率将达到3%，如果英镑继续贬值，通货膨胀的上升趋势将会加强。

第四，英格兰银行关注消费放缓的程度和持续时间。委员会成员认为消费者信心仍然保持弹性。房地产市场近期疲软的一些原因与消费者支出放缓是一致的。如果住房市场继续疲软，一些房地产开发商可能会重新评估他们的建设计划。此外，英格兰银行还指出，消费仍然疲软，经济中的其他负面因素决定了未来的利率。令人震惊的是，与历史模式相比，英国的工资增长率仍然如此之低。

第五，英格兰银行对经济趋势持乐观态度。央行预计第一季度国内生产总值增长率将修正为0.3%，第二季度为0.4%。调查显示，出口指数进一步增强，投资意愿高于平均水平，表明第二季度国内生产总值将适度回升。

1.4日本保持其超宽松货币政策不变

6月16日，日本央行委员会以7比2的投票结果决定将政策利率维持在-0.1%不变，维持10年期政府债券收益率为0%的目标，并维持以大约80万亿日元的年利率购买债券的承诺不变。日本保持目前的超宽松货币政策不变，这符合市场的普遍预期。

首先，日本银行没有进行“无形削减”。黑田东彦表示，日本政府债券的购买量将随市场状况而波动。实施国债购买，实现国债收益率目标。国债购买速度没有预设。债券购买规模是收益率目标的结果。

其次，要实现2%的通胀目标，还有很长的路要走。黑田东彦表示，日本的经济增长率超过了其潜在增长率。日本银行预计通货膨胀将逐渐上升。工资上涨的压力正在急剧上升。更高的工资将导致更高的价格和服务价格。然而，要实现2%的通胀目标，还有很长的路要走。尽管产出差距正在缩小，但通胀并没有急剧上升。结束日本的通缩思维需要时间。

第三，日本央行没有披露退出宽松的计划。黑田东彦表示，为了保持实现2%通胀目标的势头，我们将在必要时调整货币政策。现阶段不应讨论货币政策正常化或退出刺激计划。鉴于低通胀率，日本央行目前还不在讨论退出的阶段。目前，很难评估退出刺激政策对日本央行财政的影响。

第四，日本银行没有提高其经济评估。日本央行维持其整体经济评估不变，称海外经济继续温和复苏，通胀预期依然疲弱，日本经济可能继续“适度扩张”，就业和收入改善将有助于提振消费。

第五，日本银行没有取消每年购买80万亿日元债券的承诺。黑田东彦表示，80万亿日元是债券购买的广泛指导方针，而不是目标。债券购买规模低于或高于指引是正常的。一般来说，债券购买量每月都有很大变化。

2紧缩周期下的市场反应

央行在紧缩之路上变得鹰派。在市场紧缩周期下，资本市场也做出了相应的反应。

2.1债券市场反应迟钝，收益率不升反降

理论上，央行应该提高政府债券的收益率，让空债券市场受益，但市场对央行的鹰派态度持谨慎态度。美联储加息后，美国国债收益率实际上下降了，债券市场实际上对美联储加息采取了更加理性的态度。中美两国的收益率差距实际上扩大了，中国国债市场没有承受过大的压力。此外，法国、德国和英国没有改变政府债券收益率的长期下降趋势。日本债券市场已经走出了震荡。

债券市场没有对央行的鹰派政策做出激烈反应，主要是因为主要经济体上半年没有出现强劲增长，尤其是通胀指数没有达到预期的通胀值。市场普遍担心主要央行的紧缩行为。毕竟，只有美联储(Federal Reserve)真正进入了加息渠道，其他央行可能需要一些时间来采取实际行动收紧。

2.2全球股市先跌后涨，多种因素导致市场出现波动

美国经济低于预期，美联储鹰派提高了利率。除道琼斯工业平均指数外，纳斯达克指数和S&P 500指数均出现大幅下跌，复苏乏力。法国、德国和英国的股市在中央银行政策的大力推行后于6月15日下跌，然后回落，但没有回到下跌前的水平。事实上，全球股市的下行波动表明，今年上半年主要经济体特别是美国的经济增长低于预期，导致股市增长势头不足。央行的紧缩政策也在一定程度上影响了股市情绪。

2.3美联储鹰派升息打压黄金，黄金走出三周低点

在维持加息的同时，美联储将在6月份开始收缩利率表，并宣布收缩利率表的细节。美联储的鹰派货币政策必然会推动美元未来的走势，从而给黄金带来压力。此外，法国选举结果消除了今年欧洲最大的不确定性，特朗普的“通瘤胃”也暂时降温，这缓解了全球风险厌恶情绪。因此，过去出现了一波黄金下跌。截至6月16日，纽约商品交易所黄金期货收于1，255.2美元/盎司，接近1250点。然而，由于英国退出欧盟仍面临很大的不确定性，一些新兴经济体在全球收紧周期中面临政治风险的可能性也在上升，未来黄金可能会反弹。

3.中国央行没有通过释放大量流动性来继续加息和稳定市场预期

3.1美联储加息对中国资本市场的流动性影响不大

首先，自6月份以来，央行通过各种政策工具引入了市场流动性。针对银行季度末mpa评估和美联储本月加息的压力，央行提前向市场注入流动性，重启28天反向回购和中期贷款操作机制(mlf)，向市场释放了稳定信号，稳定了市场预期。在过去的一周里，中国人民银行通过利率竞价进行反向回购操作，实现了4100亿元的净投资，创下近五个月来的新高。自6月9日以来，10年期政府债券的收益率已经连续几个交易日下降，尽管在美联储加息的影响下有所反弹，但仍低于3.6%的关键节点。事实上，这从一个侧面反映了国内资本市场的流动性最近比较充裕。

第二，如前所述，中美两国的收益率差距实际上正在扩大，中国国债市场并没有承受过大的压力。国内资本市场的资本外流压力没有增加。这为国内金融改革提供了一定的政策支持，有利于6月份的mpa评估和金融机构去杠杆化工作的开展。

第三，人民币周期性升值也缓解了美联储加息的压力。在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入“反周期调整因子”后，人民币的周期性走强将有利于人民币和人民币计价资产。美联储加息后，美元指数上升并走弱，减轻了中国人民银行后续货币政策的压力。

3.2面对全球市场的紧缩压力，不排除央行将在未来几个月加息

由于银行将在6月份进行mpa考试，a股能否纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)将在本月公布，而6月份主要央行讨论利率的会议将被推迟。因此，国内资本市场存在许多不确定因素。从稳定市场预期的角度来看，央行不太可能在6月份加息。然而，随着全球经济复苏的加速和更多央行紧缩措施的实施，全球紧缩周期将越来越明显。不排除中国央行将在未来几个月通过加息来缓解资本流动的压力。当然，加息的具体时间需要由央行根据中国未来的经济发展趋势来决定。