美联储加息凶猛，中国淡然应对

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[摘要]如果说奥巴马时代的“美联储加息”只是暗箭伤人，而且主要是由预期引导的，那么在特朗普时代，美联储加息就是实弹射击，一旦加息就会加息，而且节奏明显加快，不会在现实中上演。

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美联储大幅加息。仅在3个月内，美联储就向全球市场两次加息——6月15日凌晨2点，美联储货币政策会议的结果公布，今年3月之后，很明显美联储将再次加息25个基点。

如果说奥巴马时代的“美联储加息”只是暗箭伤人，而且主要是由预期引导的，那么在特朗普时代，美联储加息就是实弹射击，加息是显而易见的，而且速度明显加快。特朗普时代的美联储风格与奥巴马时代截然不同。在奥巴马时代的最后两年，尽管美联储不断提高利率预期，但加息的希望只实现了一次。然而，特朗普就任总统仅半年后，美联储就两次加息。甚至可以预测，从今年下半年到明年年底，美联储将至少加息五次。

中国应该冷静面对美联储的大幅加息。毕竟，加息的“清晰镜头”实际上比悬而未发的“暗箭”要好，后者很难阻止。至少，“清晰的镜头”可以让人提前做好准备。过去的六个月是美联储明确进入“强力加息”或“快速加息”周期的六个月。与此同时，也是中国金融去杠杆化、金融反腐和汇率弹性调整的六个月。其中，汇率弹性的调整是为了应对美联储进入“强加息”周期，并在人民币兑美元中间价的报价模型中引入反周期因素，以缓解外汇市场可能出现的狼群效应；然而，金融去杠杆化是我国既定的国策，但客观上它也对应对美联储加息起到了支撑作用，尤其是金融去杠杆化带来的市场资金紧缩。事实上，近六个月来，中国的市场利率水平已经悄悄地变相加息了两到三次。

尽管美联储大幅加息，但没有必要对中国感到恐慌，中国的跨境资本流动性相对收缩。今年下半年，中国的“审慎和略微收紧”货币政策将不会改变。如果美联储在今年下半年两次加息，央行实际上可能会开始加息一次，以减轻人民币汇率的压力。

如果持续加息所带来的资本回流到美国，其边际收益总是会减少。因此，如果中国预计美联储将在2018年底前加息(美联储现阶段加息是为了下一阶段的降息，毕竟特朗普的经济政策核心诉求是刺激制造业回归美国。)，那么，在这一区间内，中国的“稳中略有紧”的货币政策不会发生重大的结构性变化，最多会出现缺口

在接下来的一年半时间里，持续吃紧的市场资金对房地产市场的负面影响应该远远大于股市。原因是市场利率悄然上升，使得商业银行的抵押贷款业务无利可图。目前，许多商业银行理财产品的预期收入高达5%。即使抵押贷款利率上升10%，对商业银行实际上也没有吸引力。但在跨境资本流动性收缩的情况下，市场资金持续吃紧，对a股的负面影响应该不大。事实上，a股市场最大的症结一直是高估值，而不是其他问题。

半年来，中国汇率稳定，货币政策独立，但跨境资本流动受到一定程度的抑制，这符合蒙代尔-弗莱明模型不能兼得的规律，也是现阶段综合评价中国经济安全和金融安全后的最佳选择。但有一点我们应该明白，上述(相对抑制跨境资本流动)只是坚持人民币国际化的短期权宜之计，尤其是在“一带一路”需要人民币更加开放的情况下。有一个插曲值得注意。在美联储加息前夕，欧洲央行突然宣布将增持价值5亿欧元的人民币外汇储备。只要我们坚持经济基本面，让人民币汇率由内生能力支撑，美元加息、抑制人民币汇率的可能性就会悄然消失。

可以预测，最迟在明年下半年，中国有可能相对扩大人民币汇率弹性，以增加资本的自由流动——扩大汇率弹性后，人民币会升值还是贬值？除了坚持“稳中略有紧”的货币政策外，关键在于中国系统性金融改革的深度。

(作者是金融专栏作家)