任泽平：经济处于产能去化周期底

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近日，在南方基金2017财富管理与资产配置论坛上，方正证券(601901)首席经济学家任泽平指出，过去和未来，中国经济和股市都呈现“双L”型。其中，经济已经进入波动见底的局面；股市进入了一个既无牛也无熊的波动市场，空上下波动不大，等待指数突破或风格转变。

他认为，未来的经济将在需求方面出现双底，并在供应方面清理产能。在经历了2016年至2017年第一季度的首次探底后，预计任泽平将在2017年年中至2018年间再次探底。总的判断是，它处于库存、房地产和金融周期的顶端，处于生产能力和改革周期的底端。

随着需求和价格的下降，库存的主动补充在2017年第二季度进入被动补充，库存周期预计将回落到2018年底。随着房地产调控升级和货币紧缩，房地产销售在第一季度见顶，投资将在第三和第四季度下降。任泽平认为，房地产周期是长期人口、中期土地和短期金融。根据经验，他预测未来的短期调整将在2018年下半年，并将在2018年下半年触底。

自2009年以来，中国经济经历了三次杠杆率上升，目前处于金融杠杆率周期的顶端，去杠杆化进程已经开始。美国和欧洲已经相继进入了杠杆率上升的周期。美国和欧洲的财务杠杆、设备扩张和活跃的库存补充周期将推动中国出口复苏。中国经济处于产能下降周期的底部，但任泽平方面判断，产能扩张的条件尚不具备，制造业投资仍处于底部。

在股市方面，任泽平认为，它将继续表现出波动性和差异化，市场将从流动性驱动转向业绩驱动。目前，股市继续波动和分化。从估值系统的角度来看，市场风险偏好降低，导致股票基金的确定性，公司利润结构的分化导致美利50和绝望3000的分化。未来动荡的市场变化可能来自风险偏好和无风险利率的变化，这取决于金融去杠杆化进程、重启改革以及下半年的货币政策趋势。

在债券市场，任泽平认为经济的二次探底和再次通缩支撑了配置价值，并等待货币转向。目前，无论从基本面还是从估值角度来看，债券市场都开始具有配置价值。