阎岳：四大因素令年中流动性冲击遁形

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近年来，在接近年中的时候，将会出现一轮流动性冲击。然而，今年市场预期的流动性波动并没有出现。年中避免流动性冲击的原因一般包括以下四个方面。

首先，宏观审慎评估体系(mpa)的建立使金融机构不再任性，它们增强了积极调整流动性的意愿。

Mpa是一个综合评价体系。Mpa评估基于14个预先设定的指标，涉及7个方面，如资本和杠杆、资产和负债、流动性、定价行为、资产质量、外债风险和信贷政策执行。目前，mpa主要对银行存款类金融机构、金融租赁公司、汽车金融服务公司、信托投资公司等银行业非存款类金融机构进行评估。尽管mpa的监管目标尚未延伸至其他金融机构，但其他监管机构最近发布了一系列政策以加强监管，并实施了宏观审慎管理的理念。

3月中下旬首次评估mpa时，金融机构很匆忙，导致了当时的流动性短缺。随后，金融机构开始调整资产配置，进入年中评估周期后，它们似乎相对平静。

这是流动性从现在到年中波动不大的一个重要原因。

第二，央行在流动性调控中更加注重防范，一旦发现市场流动性趋紧的迹象，将及时采取灵活的操作措施予以平抑。

6月6日，央行启动了一年期4980亿元人民币的mlf操作，操作利率保持不变。除了抵消6月份到期的4313亿元人民币的mlf资金外，此次操作还为市场增加了667亿元人民币的流动性。在第二季度，当中央银行进行mlf操作时，除了对冲到期资金外，它经常选择过度延续。这种操作方法不仅为市场提供了必要的流动性，也向市场发出了一个明确的信号，即央行不会让流动性吃紧。

自第二季度以来，当央行进行公开市场操作时，它还将发布一份形势声明，向市场解释它为何以这种方式操作。此举可以让市场充分理解央行的意图，打消市场疑虑。例如，6月16日，央行公开市场操作室发布通知称，为对冲纳税期限、反向回购、mlf到期等因素，当日进行了2900亿元人民币的反向回购操作。本周，央行在公开市场实现了4100亿元的净投资，创下近五个月来的新高。

央行透明灵活的公开市场操作是年中流动性稳定的另一个重要原因。

三是积极的财政政策得到落实，为流动性保持在适度水平提供了动力。

在央行公开市场操作室发布的上述公告中，“财政支出增加”是一个经常提到的原因，也是暂停反向回购的主要原因。例如，6月26日，央行暂停反向回购的原因是“月末财政支出增加，套期保值央行反向回购到期后，银行体系流动性处于较高水平。”

可以预测，未来金融政策对流动性的支持只会增加，而不会减少。

第四，央行外汇储备的下降幅度逐渐收窄，5月份仅下降293.34亿元，这大大减少了流动性的“拖累”。

今年以来，外汇储备的变化、人民币兑美元汇率中间价的改革以及跨境资本外流的改善，增加了下半年外汇储备为正数的可能性。届时，外汇将在流动性方面发挥支撑作用。

正是由于上述四个原因，6月份的流动性冲击才得以隐藏。预计下半年流动性将保持紧张平衡，不太可能出现大幅波动。