荀玉根：海外成熟市场 哪些行业龙头有估值溢价？

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最近，我们讨论了“香港股票的领先估值是溢价，而a股是折价”和“香港股票的一些领先市盈率超过a股”，并从两个角度讨论了香港股票和a股的领先估值。本周，我们继续通过研究香港、美国和日本股票等成熟市场的表现，讨论领先公司的估值溢价。

1.海外焦点:在海外成熟市场，哪些行业领导者有估值溢价？

在海外成熟市场，哪些行业领导者有估值溢价？本周，我们继续比较香港、美国和日本股市以及a股市场的领先溢价。我们将gics第一产业的平均市盈率值与领先公司(市值前10名)的平均市盈率值进行了比较，发现三个成熟市场中的一些行业领先溢价，而a股市场领先折价。根据我们在上一份周报中的分析，香港股市多数行业的龙头企业pe，相对于其行业的中间值(包括材料、非日常消费、公用事业、能源、金融、日常消费、信息技术等)而言，溢价非常高。在美国股市，房地产、非日常消费和能源领域领先公司的平均市盈率分别为61.3倍、57.8倍和38.3倍，超过了各自行业的平均市盈率(32.4倍、19.9倍和18.6倍)，领先估值公司的平均市盈率存在显著溢价。在日本股市中，材料、房地产、工业和日常消费行业领先公司的平均市盈率分别为23.4倍、23.6倍、44.2倍和48.9倍，远远超过其行业的平均市盈率(13.7倍、14.1倍、13.7倍和19.6倍)。

海外市场的领先规模相对较大。我们计算了香港股票、美国股票、日本股票和a股领先公司(按市值排名前10名)的总市值占其所在行业前100名公司总市值的比例。研究发现，除能源和金融行业外，港股、美股和日本股在主导行业中所占的比重明显高于a股。例如，在工业行业，港股、美股和日股的比例分别为53.1%、42.6%和39.5%，高于占37.3%的领先a股工业企业；例如，在非日常消费行业，港股、美股和日股的领先规模分别占51.6%、48.6%和54.4%，明显高于a股行业领先公司的34.6%。这表明海外龙头企业规模相对较大，而国内龙头企业仍处于发展阶段，空离成为行业领导者还有发展空间。

2.香港股市每周跟踪

恒生指数本周下跌1.01%，恒生原材料行业领跌。由于假期即将来临，内地市场资金流入不足，以及投资者在季度末的头寸余额，恒生指数、恒生中国企业指数和沪港通指数本周分别下跌1.01%、1.95%和1.12%。多数行业出现下滑，恒生原材料行业跌幅居前3.00%，而恒生软件服务行业是唯一上涨0.25%的行业。恒生a股折价溢价指数本周上涨2.85点，至118.56点，媒体行业仍是平均溢价最高的行业，溢价为247.2%。房地产行业一周内变化最大，保费上涨10.4个百分点。

恒生指数上涨12.2倍，上涨1.15倍。就行业估值绝对值而言，截至2017年3月31日，恒生指数市盈率为12.2倍，恒生大盘股为11.5倍，小盘股为20.0倍，恒生国有企业为8.6倍。恒生金融行业(8.7倍)、恒生综合行业(9.0倍)等。以铅(lf)计算，恒生指数为1.15倍，恒生大盘股为1.13倍，小盘股为1.15倍，恒生国有企业为0.95倍，恒生综合行业(0.72倍)、恒生房地产建筑业(0.84倍)和恒生能源行业(0.89倍)的铅水平较低。与历史估值中值相比，就市盈率(ttm)而言，恒生小盘股和大盘股均高于历史估值中值，而恒生中国企业指数(8.5倍)和恒生中型股指数(14.5倍)则低于历史估值中值。行业水平低于历史平均水平，包括恒生金融业(8.7倍)、恒生公用事业(15.3倍)和恒生消费品制造业(16.7倍)；就铅(lf)而言，恒生指数和恒生大盘股均低于历史平均水平。低于历史平均水平的行业是恒生综合行业(0.72倍)、恒生房地产建筑业(0.84倍)、恒生能源业(0.89倍)、恒生金融业(0.98倍)、恒生电讯业(1.37倍)和恒生工业(1.38倍)

本周，沪港通和深港通累计资金净流入南方为22.18亿元。截至2017年3月31日，本周沪港通累计资金净流入南方14.33亿元，深港通累计资金净流入南方7.85亿元，合计22.18亿元。这两个城市南部的资本与香港营业额的比率为每天0.60%。沪港通开通以来，南方资金累计达到3985.27亿元；沪港通向北累计净流入14.82亿元，深港通向北累计净流入9.63亿元，合计24.45亿元。这两个城市的资本流出与a股每日成交量的比率为0.09%。自沪深通开通以来，来自北方的累计资本已达1943.9亿元。沪港通和深交所本周十大活跃股票是平安(601318，买入)、格力电器(000651，买入)和贵州茅台(600519，买入)。

3.欧美市场和中国股市

欧洲和美国股市本周上涨。本周早些时候，包括耶伦主席在内的许多美联储成员发表了讲话，表明市场预期美联储将加息。周三公布的良好经济数据无疑进一步支持美联储加息。股市正面反映了这一数据，美国股市大幅上扬。美国三大股指上涨，道琼斯、S&P 500和纳斯达克分别上涨0.32%、0.80%和1.42%。行业水平全面上升，以银行指数为首，下降3.92%。欧洲股市的主要指数涨跌互现，德国dax指数上涨2.06%，法国cac40指数上涨2.02%，英国富时100指数下跌0.19%。

道琼斯指数上涨19.1倍，上涨3.6倍。就指数估值的绝对值而言，截至2017年3月31日，道琼斯指数市盈率为19.1倍，S&P 500为21.8倍，纳斯达克为41.1倍，其他市盈率较低的指数为法国cac40(19.6倍)。德国达克斯(20.1倍)；就市盈率而言，道琼斯指数是3.6倍，S&P 500是3.1倍，纳斯达克是4.0倍。其他铅含量较低的指数是韩国综合指数(1.0倍)和日经225指数(1.7倍)。与历史中位数水平相比，pe(ttm)主要指标高于历史中位数水平。就铅(lf)而言，除韩国综合指数(1.0倍)外，主要指数均高于历史平均水平。

hxc综合指数本周上涨。就中国股市而言，hxc指数本周上涨0.70%。在个股方面，索勒领涨，涨幅达26.6%，而尚高(天一嘉华)和SouFun.com领涨。个股热点:①百度达成协议，以1.7269亿美元出售手机游戏业务。②阿里巴巴影业2016年收入9.05亿元，净亏损9.59亿元。③腾讯将其五年期贷款规模扩大到46.5亿美元，增长了一倍多。

风险警告。全球经济形势已经恶化。