一个疯狂时代结束：房价泡沫破灭就在这一两年

本篇文章9732字，读完约24分钟

去年十月我在这里参加了一个房地产讨论会，这次讨论会也是由苏老师组织的。当时，我谈了很多事情，后来发表在《北京大学学报》和《中国发展观察》杂志上。当时，我不敢强烈地关注空房地产。我谈了很多原因，包括货币发行、土地垄断(包括人民币贬值和资本管制)以及国家对土地财政的依赖。

但我今天想谈的基本上可以说是对空.的一种强烈态度我不知道这是否正确，但我已经在金融投资行业学习宏观经济学这么多年了。我仍然听从我的心，告诉你我的想法。

标题是“中国的房地产市场:与其摆脱库存，不如摆脱泡沫。”我计划从六个方面谈谈我对房地产市场的理解。目前，政府房地产市场政策的主要焦点是去库存化。我们看到价格已经上涨了近两年，这是房价上涨的去库存化。这是有问题的。这种去库存化带来了政治压力、社会扭曲和巨大危机的隐患。我们的去库存化政策不妨将重心转移到真正的消泡上。

去泡沫化的想法可能不受欢迎，因为每个人都有房子，他们不想看到房价下跌。我们还担心，如果房价下跌或泡沫完全破裂，中国是否会出现系统性危机。那是另一回事。市场最终由基本面决定。从负责任的政治角度来看，从一个国家的长期金融和经济安全角度来看，我仍然认为消泡应该比去库存好。

众所周知，去库存化实际上意味着原来非市场化的房地产开发已经相对过剩，并且在一些地区出现了严重的过剩。中央政府只想到去库存化，以消除地方政府的隐性债务，防范银行不良资产激增。因此，有必要强调，房地产市场的去库存化是为了防止危机！结果，人们变得非常活跃，房价飙升，泡沫越来越大。这真的符合基本面吗？

房价飙升与我国目前的“三比一、一减一补”不相适应，与最近倡导的“去杠杆化、去泡沫化”政策不相称，与防范系统性金融风险的政策思路完全不同。因此，在这种情况下，我认为作为从业者，我们首先要有一个理性的态度，以对国家、对长远、对历史负责的态度来看市场、看未来的方向，看中国应该需要什么样的房地产市场，未来的房地产市场应该走向何方。我们必须考虑这些问题。

首先，对房地产市场的监管是没有必要的，而价格飙升摧毁了信心

房地产调控始于2016年9月，中国超过35个城市发布了110多项房地产调控措施。仅在春节后，就有22个以上的城市推出了调控购房的组合拳，但我们可以看到，很多地方的房价仍在上涨，人们购房的热情依然不减。

房地产市场的监管始于胡雯时代。我记得温总理多次誓言，在我个人的任期内一定要解决好房价问题。当我们说得这么好的时候，我们看到了什么？这是国家最高领导人一次又一次发誓要实施的政策调控，却被一轮又一轮的物价上涨淹没了。正因为如此，人们开始怀疑这个国家在想什么，有些人甚至说，这是阴谋和欺骗吗？这动摇了政府的信誉。所以到目前为止，群众根本没有认真对待监管。这不是一个好现象，在这种状态下存在着隐患。有两个问题需要注意:第一，旧的监管在过去没有效果，而且一直在上升，这本身就积累了巨大的增长，这不再是持续购买的原因，相反，我们应该注意风险。当前的疯狂也显示出加速登顶的迹象，冲向历史顶峰的滋味非常强烈。其次，每个人都不再相信政策监管，这本身就使政府监管的难度成倍增加，这可能导致社会危机。

目前，这一轮上涨尤其疯狂。到目前为止，我不会提及公众人物。那是什么感觉？典型的市场过热！从任何一个国家或金融市场，你都无法理解市场的狂热，市场价值高达数十万亿。至少从我的信念来看，我坚决不相信这种狂热能够持续下去。当然，在我的话题中，我说过这样的价格上涨正在撕裂社会。我在微博上说“飞涨的房价让社会四分五裂”，新浪禁止我发表评论，这很有意思。我说过房价的上涨正在使社会四分五裂。这令人兴奋吗？你为什么不说房价刺激了人们？你再去看看加拿大，然后去看看澳大利亚。当中国人在那里买房时，他们会起诉你，走上街头反对你，要求你增加税收。但是在中国，你可以随心所欲地炒菜。中国人可以忍受，也可以顺应潮流。但房价飙升是一种罪过。这种罪行是不能调查的。我说的是“撕裂社会”，但这个表达让人无法忍受。这也是我国的特点。

结论是，在调控中房价一直在上涨，而且问题非常严重，所以调控难度越来越大。困难在于这种上涨无法控制，迟早会失去控制。这是大背景。

其次，去库存化的效果出人意料，供应方改革令人尴尬。

供应方改革在过去两年非常受欢迎。各级政府都在积极倡导，并派出了一个专家组研究历史和其他国家的供应方改革，这些改革也正在我国实施。在过去的两年里，我也学习了又学习。我觉得在提出供给方改革的时候，我们希望有更多的科学理论来推动中国向更高质量的过渡，这是基于以过剩为背景的经济和以低质量产品为背景的经济模式。供应方改革应该在这方面发挥作用。结果，我们发现无论我们是解决问题还是率先行动，我们看到的都是去库存化和去产能化。这种去库存化和去库存化使得行政官员和我们的权力很容易重新发现过去计划经济的感觉。因此，目前的去库存和去库存带来了一个非常糟糕的现象，即它们干涉了经济关系，干涉了企业的自主权，放大了市场价格的波动。

回顾我们的房地产市场，房地产市场的迅速崛起也是从国家的房地产市场去库存开始的。这是一个大问题。房地产作为一种民生资源，理应限制投机和投机。它应该对投机性囤积征收重税。至少，它应该坚持限制购买和贷款。为什么要释放它？我们国家的智囊团和精英们都在进行供应方改革。这是我们想要的效果吗？如果我们谈一谈减少供应，两位老师刚才也说过，中国应该做的更多的是减少货币供应，而不是限制住房建设。包括房地产市场和螺纹钢在内，去库存化导致价格飙升，虚拟需求制造了繁荣的假象。

为什么供应方感到尴尬？我国房价的疯狂上涨，恰恰是由于我国在供给方面缺乏责任心造成的，如经济适用房和廉租房，长期以来一直严重供不应求，所以现在人们在恐慌中买房，他们在自由使用杠杆，很多家庭都在尽力买房。这不是一种严重的繁荣，而是一种扭曲，这绝对不是一种正常现象。推动市场反弹的不是真正的需求，而是病态的需求。从这个角度来看，我们应该认为中国房地产的供应方非常混乱、不透明和不负责任。所以我说房地产市场的去库存化让我们思考更多的问题。

滕泰，供应方最早的理论专家之一，我认为他也是一个有代表性的人物。最近，他再也看不下去了，写了一条微博。我把这条微博转发给了我们公司的人。不久前，我们公司让我牵头进行供应方面的研究。我说如果我做了，目前供应方的评估都是负面的，所以我不能给你找麻烦。几天后，我看到了滕泰写的东西。你可以在线查看。他的意思很清楚。他对供应方过度集中去产能和去库存化感到困惑，并对去库存化带来的资产和大宗商品价格飙升表示强烈不满。他认为应该有一些问题。

当然，供应方改革本身，理论本身，是一件好事，这是肯定的，而后期的深层问题可能还没有出来。不过，我现在担心的是，从房地产或大宗商品来看，这个方向似乎并不乐观，也就是说，只是容易操作和改变。正如我刚才所说，我们的行政权力已经回到了计划的颜色，这使他们感觉更好。这件事简单多了。但是，如果是困难的，比如降低企业的税费，就很少做到。改善生态环境和提高产品质量都非常缓慢。如何在后期改变我们的供应方，以及你们是否有机会进行真正意义上的供应方改革，这是值得探讨的问题！

最近，大家应该都看过楼继伟部长接受《王旺周刊》的采访。他表示:我们的国家使用了如此多的财政和货币政策来稳定增长和防止系统性危机，这是为了给改革争取时间，但我们的改革停滞不前。因此，他说现在抓住机会是浪费我们的时间。也许有一天，金钱和金融将无法支撑。如果你再去改革，会有很多争议，难度会增加。从部长忧心忡忡的话语中，我们可以听到危机的信号非常强烈。我不知道你怎么想。你可以在网上找到他的演讲。

第三，监管将会过重，泡沫最终会破裂

为什么监管应该过重？从长远来看，从历史的角度来看，我们现在正处于一场非常危险的危机的边缘，所有方面都需要解释和反思。因此，必须对房地产市场进行监管，而且在后期一定要继续加码。

超重到什么程度？正如我刚才所说，规管是一些人推卸责任的方法。因为每个人都知道，尤其是我们的决策者，房价是一种货币现象。因此，后期监管仍然依赖于购买限制和贷款限制等因素。恐怕不行。这些组合拳没用。下一步，房地产市场的监管必须与货币紧缩和信贷紧缩相叠加。

去年下半年我一直在谈论这篇文章。因为我们不仅要研究美联储的政策倾向，还要考察中国各种信贷扩张带来的各种问题。因此，在我2016年底对2017年的预测中，第一个是信贷紧缩，我预测第一季度的信贷将低于所有人的预期。当然，在所有人都看到了这一点后，央行也开始提高“麻辣粉”和“酸辣粉”的利率。现在有些人夸大了资金短缺，资金一定很紧张。许多银行和支行的行长告诉我，资金非常紧张。第一季度还没有过去。在前几年，第一季度很少出现这种情况，而且在4月份之前，人们觉得资金非常紧张。今年几乎是第一次。紧张和恐惧的程度比资金短缺时要好。当然，我个人认为这很正常。去年下半年，我认为今年应该是这样，即信贷紧缩和理性回报。这是房地产调控，这是真正去泡沫化、去杠杆化、真正防范系统风险的最有力、最关键的政策。

我也相信这只是开始。在后期，随着美联储提高利率，并且有可能在一年内三次提高利率，中国的货币政策肯定会跟进。无论从内部原因还是外部原因来看，不跟风紧缩都是不合理的，否则我认为这对国家和执政党本身都是不负责任的。

我听到有些人说:“房价随党。”当这样的话出现在市场上时，我们需要警惕风险。派对的房价是多少？房价一旦下跌，会摧毁一个执政党吗？在你想到股市崩盘之前，有人说，“用党章买股票。”当过热的市场开始与执政党挂钩并成为民间的顺口溜时，要小心。我自己也有这种敏感性，我不知道它是否正确。因此，我说这是一个非常敏感的时刻，我们应该保持冷静。一线和二线城市的房子不应该被追逐或购买，而且风险太大。如果中国的超级货币政策能够永远持续下去，那么中国真的不是一个可以用现有的经济规律来解释的国家。根据m2的高增长率和“影子银行”的信贷扩张节奏，中国迟早会购买整个世界，但也包括月球和火星。这怎么可能呢？我们必须认识到，我们现在正处于一个非常混乱的时代，这个非常时期必须是不可持续的和持续的，不是我们不能买房子，而是我们的国家可能有一个问题"匡"或简单的"段"！我不是想吓唬人。我确实感到不安。

在货币紧缩被过度监管后，房地产市场泡沫肯定会破裂。特别是，当我们清醒地认识到中国的货币政策必须跟随全球信贷紧缩的趋势，然后主动或被动地收缩时，房价泡沫就会破灭，而且我认为这将在一两年内实现。

我不在外面谈论这些东西，因为我觉得它很烦人。现在人们不愿意谈论房价，说“不能谈”，因为他们认为这太敏感了。有些人“害怕说话”，害怕打脸。一旦你说下来，它就会上升，而且会持续上升；还有一种“不想说话”，觉得很不安，怕引起麻烦。总之，每个人都不会说。

我与你分享我内心的东西:每个泡沫都会破灭，但这只是时间问题。未来，如果我们的房价达到顶峰并下跌，或者泡沫破裂，驱动力从何而来？原理很简单，就是房价太高和泡沫本身，这就是它回调的原因。只要钱不再像过去那样疯狂，房价就会下跌。原因很简单，但你现在看不到也不相信。如果你增加杠杆，现在你就在追逐更高的价格。当你今天看到我的话被实现时，你已经考虑过要卖掉房子了。也许风险太大了。

我认为房地产市场的现状与股市崩盘前完全一样，火热的天气孕育着中长期风险。有些人唱“不杀生不卖”，他们不能听不同的意见，他们不知道自己是“跳进火坑”。我个人不认为最基本的经济常识和其他衡量房价的方法在中国已经完全失败；我不相信中国房地产市场的泡沫可以“缓和”并且永远不会被打破；我也不相信，对于那些投资房地产赚钱的人来说，他们相信增加杠杆是无忧无虑的。我不相信他们的盲目杠杆总是福利。当杠杆增加到一定程度时，它就是一把双刃剑；我不相信不断扩张的中国资本真的能以目前的速度买下整个世界。其次，还有政治和公众舆论的压力。我想高层官员会认为他们必须推动物业税。他们不可能没有意识到让普通人(603883，购买)“接管国家”的政治后果。

在这种背景下，我们将看到拳击和货币政策信贷紧缩的结合都在发挥作用。在市场面前，没有无效的政策，只有不到位的决心。如果我们想从历史、国家和长远的角度来看，我认为我们的当局迟早会下定决心收紧。我相信，领导身边的高层官员比我有更大的大局感、更大的责任感、更大的理性和远见。因此，我认为我这次看空房地产应该是对的。

目前的成交量减少和价格上涨是边际定价的残余温度，是一种非常危险的表面现象。有人说你看不到尽头，但你必须上去。这棵树真的升到天上了吗？我认为这是不可能的。一切都有一个从量变到质变的过程。例如，从投资的角度来看，在2007年的大牛市中，当股市上涨到5000点以上时，你应该逃脱惩罚，你不应该再获得下一个1000点，这才是大师。如果你看涨到6000点以上，而你仍然在6000点以上买入，那么你将被套牢，80%的净值将会损失，所以你不应该太关注短期上涨，而应该总是考虑其他上涨。你不能这么做。

当越来越多的家庭使用不可靠的杠杆，并且不考虑系统性风险正在逼近的情况时，我认为一旦未来房地产市场下跌，未来市场将会出现一系列违约。房地产是一个准金融市场，在我国已经基本上成为一个纯粹的金融事物。这所房子是用来居住的，但现在我想起来了，它过去是，现在也一直是用来投机的！它真的已经完全资本化，完全金融化了。因此，我也相信，未来它会更符合资本市场和金融市场的规律，它迟早会因为流动性的影响而下跌。

现在，无论我去哪里，我都听说很多小地方的人，低收入的人，仍然在北上广集资买房。当我听到这些话时，我真的不寒而栗。在这个国家，收入最低的人在追逐价格最高的资产。还有什么能被称为过热和荒谬？因此，无论从哪个角度来看，我认为泡沫终究会破灭。

几年前，我提出了大周期的后半段，现在是金融后半段的后半段。根据我的预测，在这一时期的后半期，由于货币和流动性过剩，所有金融资产都将经历一个先升后降的过程，这是一个泡沫积累和破裂的能量拆解过程，这将产生一些危害，促进政策的反思和觉醒，然后我们才能摆脱虚拟过热和过度投机，开始实体经济的真正复苏。在过去的两三年里，我们目睹了股市灾难、债务灾难和无尽的外汇灾难。未来，我们将看到更深层次、更大规模的金融市场调整，房地产市场是大周期系统触底之前的最后堡垒，直到它爆炸或被摧毁。退一步说，如果我们的政策不选择持续收紧信贷和货币，那么人民币汇率可能会成为最前沿的核心堡垒，预计与此同时，房地产市场将出现非常、非常丑陋的死亡。(注:本段为补充。(

如果我说我不喜欢房地产市场，那是有风险的，我希望我不会误导每个人。过去，我们国家的一批专家因为这个被人们唾骂，因为他们看空耽误了别人发财。然而，我仍然说从今年开始，这是一个转折点，我认为我们应该格外小心，当我们谈论阅读更多。过去，由于过分谨慎，许多人误读了房价，错过了买房的机会；我认为，未来许多人可能会再次犯错，因为他们没有足够重视流动性收缩。我今天坦率地说:从现在开始，我们应该对中国的房地产市场保持应有的警惕。

第四，资产的涨跌取决于货币，信贷紧缩仍在继续

我不会过多谈论这一点。大数据显示，房地产市场的兴衰实际上是一种货币现象。1990年，中国的m2只有1.5万亿元，而1998年，也就是住房市场化的第一年，m2还不到10.5万亿元。然后，截至今年2月，最新的m2数据超过158万亿元，大约是1998年的15倍。因此，我们不难理解房地产价格的持续上涨。十七年十五次，可以理解！事实上，房价的上涨远远超过了m2。

具体到这一轮持续一年多的疯狂上涨，事实上，这是自2012年6月以来货币政策再度宽松的结果。这一轮莫名其妙的重新宽松包括8次降息和9次RRR降息。与此同时，银行资产负债表的急剧扩张直接导致了房地产市场泡沫的再度膨胀。

巧合的是，今天来之前，我看到了周小川主席在博鳌论坛上的讲话。不知你是否注意到了。我非常赞同他讲话的前半部分:“全球货币宽松政策已经走到了周期的尽头，所以我们不能再过于依赖货币政策。”我特别钦佩周主席在敏感时刻的政策指导和风险预警，也钦佩他在退休前讲得很清楚。周主席说:“认真考虑何时以及如何离开宽松的货币环境是一个巨大的挑战。”可以看出，事实上，高层官员已经意识到了金钱和泡沫的严重性，这是行不通的！然而，事情已经到了如此困难的地步，如何在未来安全地摆脱这种危险是他们下一个政策重点，预计所有的智囊团在未来都将围绕这一点开展工作。尽管困难重重，但第19届全国代表大会将于今年召开，这些问题将在下届政府工作之前得到解决。这是最大的政治，所以在新的五年里不会有这样的麻烦和负担。因此，这就是为什么我总是说房地产在未来一两年非常危险的深层次原因。

周行长也在推卸央行的责任，因为众所周知，货币过度带来了各种无法控制的经济混乱，包括全民金融甚至全民作弊，这一切都是货币过度、贫富差距急剧扩大以及全民投机和杠杆作用的结果。在这样混乱的情况下，我从去年下半年开始说话。我不知道央行将如何解释未来这轮货币过度。我真的不知道该怎么解释。现在看看他说的话，“事实上，我们的央行在2010年开始回归审慎政策”，但问题是，正如我刚才告诉你的那样，自2012年6月以来，它又进行了8次RRR降息和降息。周行长表示，央行在2010年就认识到了这个问题，那么，从2012年6月到2015年10月这八次降息的责任是什么呢？谁将承担这个责任？我们无法管理这些事情，但我认为，从这一点来看:当政策责任明确时，它应该是市场的转折点，值得特别警惕！

货币政策发生了微妙而重大的变化，因此我们必须尽快顺应宏观趋势，不要被短期市场现象所愚弄。我想在这里提醒你的是，有些人说货币以前已经收缩了，但是房价不是在将来会回升吗？但我这次说的很不一样:过去，货币紧缩更多的是为了提高利率，因为实体经济的过度需求，而货币紧缩，所以当股票市场提高利率的时候，它还是上升了，因为当时经济很繁荣，收入和利润的数据都很好，所以利率提高的越多，上升的就越多。然而，目前正在实施并可能在未来继续实施的货币紧缩政策却有着截然不同的背景。这并不是由于包括美国在内的实体经济的过度需求导致的信贷回报，因为美国实体经济的复苏非常脆弱，而中国的实体经济一直在走下坡路，但是中国的房地产市场是疯狂的，而美国的股票市场是疯狂的，所以这一轮信贷收缩是针对虚拟经济的反消费者。与此同时，我们必须考虑过去量化宽松和货币宽松对全球经济的不利影响。全球央行，因此，这一轮收紧在未来肯定会使金融市场更加敏感，也将造成更大的打击。这与上一轮货币紧缩非常非常不同，在未来一段时间内，冷却金融市场可能会成为全球央行货币政策的一个潜在政策目标。

5.经济周期将加速，流动性将继续萎缩

我认为一个市场的底部，一个具有巨大市场价值的市场，必然会有意无意地伴随着另一个大的经济周期的底部。加速见底的大经济周期与中国目前繁荣的房地产市场极不相称。因此，我认为我们必须明确。我可能不愿意说出这四个字:“在路的尽头奔跑”，这也是一场极其不祥的系统性危机的征兆。

从中国实体经济的周期来看，我们的关键指标已经爆炸式增长，并达到了引发危机的门槛。在这种情况下，我们的货币政策是否应该跟随美国的回归，我们是否需要良心来找出阻止不公平的货币扩张的方法，我们不需要这些东西，我们只需要法律来发挥作用。首先，正如我刚才所说，“影子银行”的疯狂扩张是非常危险的。通过阅读三个协会领导人最近的讲话，你就会知道。他们正在打土豪，说那些人是“老虎”、“妖精”和“有害的人”。这些话既刺耳又难听，资本市场上的违规行为越来越多。看这种情况，对于“影子银行”，就因为我们今年需要保持稳定，召开第19次全国代表大会，5月份召开“一带一路国际峰会”等。，我们不敢轻易加息和提高标准，但悄悄地打击“影子银行”的努力非常大。总有一天，市场会找到那个敏感的触发点。

回到实体经济，我们在看什么？非金融企业的负债率为260%，届时任何一个经济体都将爆发重大危机。即使是一些经济体，无论大小，在经济危机发生时，其债务比率也没有我们高。

货币政策也有边际效应。货币刺激对经济的边际效应正在迅速降低。在次贷危机之前，货币投入产生了gdp，这是一种1: 1的关系。现在，有了25万亿的货币投入，我们只能生产5万亿的国内生产总值产出，而五个单位的货币刺激或印刷货币，只能生产一个国内生产总值。多么低效和不可持续！这些事情不必被良心发现，它们注定会继续下去。当你想用钱来延缓危机、保持增长和维持表面的繁荣时，你会制造更多的企业债务和金融风险。因此，这条路此刻100%无法通行。我相信，想要理解的人、高层人士和决策者会越来越意识到这一点。在我国，关键经济指标达到了最高点，我国经济肯定不会再允许这种货币扩张。周兴昌和卢步昌，今天我给大家读了他们的话，这是一个提醒和验证。也许一个疯狂的时代即将结束。

第六，长期价值是毋庸置疑的，三四线市场仍有潜力

我收回我的话。房地产的长期投资价值仍然值得关注。中小城市仍有潜力。

我一直在说，最大的泡沫在一线和二线，甚至小地方的人都在集资买一线的房子，所以你可以知道最大的危机在哪里。但是当我去了湖北鄂州，回到家乡定州，我看到房子只有三四千元，或者四五千元，所以我说你应该投资它，你应该在未来赚钱，这可能比做任何事情都有利可图。因为所有的成本都在上升，因为价格比较效应，因为今天大城市的发展预期至少被所有的买家透支了，然后小地方的发展也会随之而来。在三、四线城市，如果你投票，我实际上勉强同意。从稳定的角度来看，你可以等一两年。此外，大都市正在悄悄地赶走外国人，大量的“返乡小组”将把大量的钱带回他们的家乡。这部分资金进入当地房地产市场可能只是时间问题。

发达国家的历史数据表明，房地产繁荣的主要时期是18-20年。我们国家很特殊，有上限。从1998年开始，20年相当于2018年底。因此，我非常相信，房价很快就会跌入大拐点。别被任志强骗了。他们是对的，但他们不可能总是对的。不管市场有多强劲，等上两年，然后在房价回落时复制小房子或一、二层房子，这样更划算。现在，从一个合理的角度来看，所有的房子只能卖而不能买，这就是概念。

为什么要关注房地产的长期投资价值？也就是说，将来有一天，我们还是要买它，因为我们国家的土地基本上完全归集体和国家所有，而个人和家庭没有它，所以我们必须买房子来获得经济发展和印钞的红利。从国外来看，房地产也是继承财富和抗击通胀的最佳手段。

以政府投资为主导的中国特殊经济模式决定了每当城市基础设施不断建设和升级时，房价就必须上涨，否则，政府和国有企业将难以收回相关投资，经济形势将难以维持，城市和国家将没有未来。因此，相关的利益集团是城市房地产市场的潜在做市商。没有极端的情况，那些建筑商和供应商也不会惊慌失措，被动销售。如果他们有长期承受价格的能力，你必须有勇气去寻找讨价还价的机会。这就是房地产投资的真正含义。

近年来，中国自1998年实行房地产市场化以来，已经过去了十八、九年。事实上，这相当于共产党将国有土地重新私有化。由于70年的产权，《物权法》基本上规定可以延期。房地产开发的过程就是土地私有化的过程，这大概是我的理解。在这种情况下，如果你不跟随，远离每一波房地产上涨是非常危险的，因为你可能会成为无产者。

最后，我将总结几句:低买高卖的房地产投资原则保持不变，但我们需要评估形势，因为时机有时是致命的。在接下来的两三年里，投资者应该首先防范风险。作为一个政府，我们不能对房地产去库存化的效果感到满意。鉴于过高的房价扭曲了经济，疏远了社会，政府应优先考虑去泡沫化和去杠杆化，坚定不移地实施这一轮房地产调控，同时使货币政策回归理性，恢复信贷市场秩序。否则，一旦转移到家庭部门的房地产杠杆崩溃，其带来的社会风险可能远远超过市场风险本身。