跟着“聪明”资金走 价值股行情仍可为

本篇文章5368字，读完约13分钟

结合2016年7月至2017年3月价值股的市场情况和整体a股市场的走势，我们可以发现，无论市场风格如何变化，热点如何轮换，高分红、低估值的价值股始终是2016年以来的主要市场线之一。我们判断，2017年，许多市值较大的价值股仍有一定的上行空，而空基本面和未来业绩增长，而不是板块大小，决定了股价弹性。市场上的“聪明”基金迟早会发现高价值股票:

(1)由于部分价值股前期收益明显，回报超额，短期内可能会面临一些调整，但调整是布局的好时机。如果投资者在价值股中持有大量头寸，面对短期调整，他们不必担心。2017年，他们仍然可以对价值股的持续下跌感到乐观。

(2)其他板块的价值股可以及时布局。前期走势良好的价值股主要集中在家电、白酒、消费电子、轻工家具等行业，但其他行业的领先价值股也值得关注，如汽车、医药、化工以及一些进口替代性越来越强的行业。

模糊市场价值差异应更加注重行业前景和公司发展前景的判断，包括业绩、管理、技术积累和创新。

价值股票投资

重返上海和深圳a股市场

1.2016年简历:结构性市场贯穿整个市场，防御性部门的价值得到强调

2015年年中至2016年初经历了三次大的下跌后，2016年a股市场经受住了国内外诸多风险因素的考验，没有出现大起大落:市场交易和情绪逐渐恢复，结构性机会频繁出现；ipo节奏良好，“深港通”成功启动；制度建设有序推进，去杠杆化和风险防范底线清晰。

从各项指标来看，截至2016年12月底，a股上市公司总数为3052家，总市值为50.82万亿元；2016年，a股市场成交量超过120万亿元，日均成交量达到5239亿元。其中，上海主板日均成交量为2000亿元，创业板日均成交量为900亿元；就估值(p/e)而言，2016年底主板市场的估值为16倍，过去三年的平均估值为12倍。截至2016年底，中小板市场估值为34倍，过去三年的平均估值为34倍。截至2016年底，创业板的估值为46倍，过去三年的平均估值为62倍。可以看出，调整后的a股市场整体估值基本接近过去三年的平均水平。

从指数表现来看，2016年整体指数表现不尽如人意，原因是去年初市场大幅下跌。从2016年各指数的具体月度表现来看，上证综指和中小企业在2016年1月和2月经历了一波下跌，3月全面反弹(创业板指数反弹19%，中小板指数反弹14.45%，上证综指反弹11.75%)；从4月到5月，回调后再次迎来反弹，这意味着上半年大、小票走势基本同步；然而，在下半年，大票和小票的趋势显示出明显的分化。在2016年6月1日至11月30日的半年时间里，上证综指走出了一波约11.5%的价格上涨浪潮，震荡底部逐渐上升。同期，创业板市场持平，基本呈横向趋势，仅增长1%；自去年12月以来，市场再次同步下跌，小票跌幅更大。

从行业表现来看，2016年白酒、建材和家电行业表现最佳，白酒行业年化收益率达到35.64%，是2016年最牛的行业。然而，媒体、计算机、交通和休闲服务、军事工业和其他部门表现不佳，年化回报率低于-15%。我们从行业的角度观察2016年a股市场的走势，可以发现:

(1)去年下半年，周期性行业推动了市场的上行趋势。事实上，周期性行业在去年2月底发生了变化，但直到今年下半年才真正开始上升。在供应方改革的背景下，周期性行业成为下半年最大的投资主题。

(2)去年4-5月市场下跌期间，以白酒、银行和家电为代表的蓝筹股逆市上涨；全年中，白酒和家电的性能也是最好的。显然，国防价值投资是贯穿2016年a股市场的一条重要主线。

2.管理层不断加强市场监管

2016年a股市场的持续震荡也为制度建设提供了机遇。加强制度建设、维护市场稳定仍将是监管部门未来的政策重点。根据我们对2015年6月a股市场下跌后出台的监管政策的不完全梳理，可以看出监管当局正在以去杠杆化、风险防范和泡沫控制三个角度为出发点构建a股市场的整体体系。ipo的持续稳定推出也从整体上提高了a股市场上市公司的质量，从而引导资本崇尚价值投资和企业内生增长。

3.产业资本和海外投资者继续进入市场，改变a股市场的投资者结构和市场资本结构

(1)2016年11月，保险基金成为市场的最大推动者。无论保险基金是门口的“野蛮人”还是长期价值投资者，毫无疑问，以保险基金为代表的产业资本正在深刻改变整个a股市场的格局。对于产业资本而言，在市场流动性难以保持宽松的背景下，与其他资产相比，a股市场是一个高质量的“资产池”，一些净资产收益率高、行业领先、现金流稳定、盈利能力强的上市公司显然更符合产业资本的价值投资理念。

(2)2016年，“深港通”正式开通，一些在深圳被低估的稀有品种受到海外投资者追捧。我们统计了2016年12月至2017年2月深港通北行基金的净买入量，以及2014年11月至2017年2月沪港通北行基金的净买入量。我们可以看到，家电、白酒、医药等稀缺品种更受海外投资者青睐。

摩根士丹利资本国际(Msci)将于今年重启对a股纳入指数体系的评估，外管局预计将进一步放宽qfii投资限制。从过去的外国投资趋势来看，大盘股(爱基、净值、信息)和一些优秀股票预计将继续受到外国投资者的关注。

总体而言，在管理层不断加强监管、a股市场越来越开放的背景下，整个a股市场的投资者结构和市场资本结构都有望得到重塑。注重防御和价值将成为主导a股市场的最基本的市场风格。

自2016年7月以来，

价值股票市场恢复

1.建立价值股票的投资组合

价值股是对市场上某种股票的一般描述。一般来说，价值股是指股价相对于企业的利润和资产可能被低估的股票。这些股票通常具有低市盈率、高市盈率和高股利的特点。从企业业绩和公司所属行业的发展周期来看，这类公司收入水平的增长率低于成长股。除非行业或公司自身业务出现新的爆发点，否则一般价值股已经过了自身表现的最高增长阶段。

中国经济在过去几十年的腾飞过程中，催生了一批优秀的企业，得益于自身的行业属性、优惠政策和管理努力。其中一些已逐渐成为a股市场上的佼佼者，并被投资者认可，成为大盘股。我们选择了168只股票，这些股票的股息收益率连续四年超过1%，当前市场估值不到30倍，市值处于行业中上水平。通过回顾2016年7月至2017年3月投资组合的表现，我们可以发现价值股的投资逻辑。

2.2016年7月至12月底市场恢复

我们把这一阶段的趋势分为四个阶段:七月、八月至九月、十月至十一月和十二月。回首往事:

(1)2016年7月:a股市场整体震荡下行，但价值股组合逆势上涨，其中汽车和家电行业价值股表现突出。在汽车行业，长城汽车(601633，BUY)、SAIC (600104，BUY)、中国重型卡车(000951，BUY)和宇通客车(600066，BUY)分别增长26.30%、21.97%、16.00%和15.61%；家电方面，青岛海尔(600690，BUY)、久阳(002242，BUY)、苏泊尔(002032，BUY)和美的集团(000333，BUY)分别上涨21.63%、18.37%、17.27%和17.03%，这些高派息、低估值的优质股在市场波动下行阶段表现良好，表明价值股在整体市场表现不佳的情况下仍能起到较强的防御作用。

(2)2016年8-9月:a股市场仍处于波动趋势。在此期间，中国重型卡车，格力电器(000651，买)，北新建材(000786，买)，葛洲坝(600068，买)等股票保持稳定上升趋势，分别增长22.71%和21.39%

2016年10月-11月:周期性股票带动a股市场整体上涨，建筑装饰和建材板块分别大幅上涨21.35%和12.86%。从个股来看，中国建设(601，668，买)、中国交通建设(601，800，买)、中国工业国际(002，051，买)和葛洲坝涨幅居前，两个月内分别上涨54.19%、41.25%、31.23%和24.07%。我们可以发现，即使市场热点轮换，在热点中收益最高的股票仍然是价值品种。

(4)2016年12月:a股市场经历前期回调，个股全线下跌，但仍有许多价值股逆势走强。三友化工(600409，收购)和贵州茅台(600519，收购)涨幅居前，分别上涨12.46%和5.45%。

3.2017年1月至3月市场恢复

今年1月以来，市场经历了一个相对短暂的热循环阶段。我们将1月至3月分为四个交易日:1月1日至9日为上涨期；冲击和衰退阶段从1月10日至16日；1月17日至2月22日为上升阶段；从2月23日到3月24日的震荡上升阶段。从价值股在这四个阶段的恢复表现来看:

(1)1月1日至9日短期市场上涨:在国有企业混合改革和制造业库存补充的预期下，市场主要热点是军工和循环产品(钢铁、煤炭和化工)。在这个阶段，价值股随市场小幅上涨。在价值股中，广深铁路(601333，买入)、中国重汽、万华化工(600309，买入)和晨鸣纸业(000488，买入)的领先股表现良好。

(2)1月10日至16日，市场起伏跌宕:春节前，市场有强烈的观望情绪，周期板块和前期的混改概念有所调整。银行和非银行金融几乎不支持市场，价值股票组合在这一阶段继续巩固，但整体价格没有降低。在投资组合中，桂冠电力(600236，买入)、沪宁高速(600377，买入)、海通证券(600837，买入)和招商银行(600036，买入)表现良好。

1月17日至2月22日，市场波动向上:春节后，新疆板块发生变化，带动钢材、建材、机械等板块向上。与此同时，价值蓝筹股站在了风口浪尖，价值股票市场开始了。在此期间，价值股票组合的增长(8%)远远高于沪深300和其他行业的平均水平。从个股来看，洋河(002304，买)、金河实业(002597，买)、中工国际、葛洲坝、希克维森(002415，买)和格力电器的价值股现阶段均上涨20%以上，呈现多点开花态势。

(4)2月23日至3月24日，市场继续向上波动:在此阶段，市场分化加剧，早期周期产品开始下降，小盘股继续走软，而消费防卫板块的龙头股成为资金的避风港。从该行业的表现来看，电子、旅游、家电、白酒和医药等消费者保护行业表现良好。在价值股中，Vantage股份(002035，买)、索菲亚(002572，买)、东华医药(000963，买)、东阿阿胶(000423，买)、福耀玻璃(，

4.价值股票市场的特征

结合2016年7月至2017年3月的价值股票市场和整体a股市场走势，我们可以发现:

(1)无论市场风格如何变化，热点如何轮换，高派息、低估值的价值股一直是2016年以来的主要市场线之一。其股价上涨背后的原因是有良好的基本面和业绩支撑，符合整个市场的政策取向和发展方向。

(2)当市场大幅下跌时，我们建立的价值股组合仍然逆势上涨，获得超额回报，这表明价值股的抗风险能力和防御性在当前市场表现突出。

许多市值较大的价值股仍有明显的上行弹性。因此，基本面和空未来的业绩增长比板块大小更重要，真正有价值的股票迟早会被市场上的“聪明”基金发现。

2017年

价值股的市场前景

1.本轮价值股票市场的投资逻辑

总结上一轮价值股票市场的投资逻辑分析，主要有以下几点:

(1)2016年以来，a股市场的结构性市场特征非常明显。虽然该指数呈现下降趋势，但总体趋势机会分散，市场差异始终存在。在这种市场趋势下，具有较高确定性回报的价值股和国防部门受到“聪明”基金的青睐。也就是说，无论市场风格如何变化，热点如何轮换，高股息、低估值的价值股一直是2016年以来的主要投资方向之一。股价上涨背后的因素是良好的基本面和业绩支撑，符合整个市场的政策取向和发展方向。

(2)近年来，管理层不断加强监管，市场投融资功能回归，减少了资金的短期逐利，引导更多资金投向企业价值和内生增长方向。

ipo的持续稳定推出，提高了a股市场整体上市公司的质量。所谓的壳资源的稀缺性一直在减少，市场风格已经从纯粹的主体投机转向更加理性。

(4)产业资本和外资的持续增持改变了投资者结构和市场资本格局。随着大型产业资本、大型金融资本和海外成熟投资者成为a股市场的“居民客户”，一些高净资产收益率、低估值、主导产业、高质量现金流、稳定利润水平和高股利属性的上市公司逐渐被发现。

2.2017年价值股票市场展望

我们判断，2017年，许多市值较大的价值股仍有一定的上行空，而空基本面和未来业绩增长，而不是板块大小，决定了股价弹性。市场上的“聪明”基金迟早会发现高价值股票:

(1)由于一些价值股在前期出现了明显的上涨和超额收益，我们认为短期内可能会面临一些调整，但调整是布局的好时机。如果投资者已经持有大量价值股，他们不必害怕短期调整，他们仍然可以对价值股在2017年的持续下跌感到乐观。

(2)其他板块的价值股可以及时布局。前期走势良好的价值股主要集中在家电、白酒、消费电子、轻工家具等行业，但其他行业的领先价值股也值得关注，如汽车、医药、化工以及一些进口替代性越来越强的行业。

市场价值差异模糊，我们应该更加注重对行业前景和公司发展前景的判断，包括业绩、管理、技术积累和创新等。优秀的价值股迟早会被市场上的“聪明”基金发现。