余丰慧：美联储缩表 全球投资偏好或转向保守资产

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根据华盛顿时间2017年4月5日美联储发布的3月份会议记录，美联储官员在3月份会议上同意，他们可能在2017年晚些时候开始削减4.5万亿美元的资产负债表。然而，他们还没有就一些关键问题做出决定——比如餐桌缩减的速度和规模。

2017年3月美联储会议记录中有几个问题，投资者必须注意。第一个主要担忧是，美联储维持所谓的2017年三次加息的中间预测。其含义可能是将利率提高更多倍。

第二个主要担忧是，美联储很少对股市给出完全“盈利/0/”的看法。“一些与会者认为，与标准估值指数相比，股票价格相当高”，还观察到“其他风险资产的价格，如新兴市场股票、高收益公司债券和商业房地产，在最近几个月也大幅上涨。”“股价相当高”这个词的使用在美联储的历史上是罕见的。

最大的担忧是，美联储官员在3月份的会议上同意，他们可能在2017年末开始缩减资产负债表。这大大超出了市场预期。此前，人们预测美联储不会轻率地削减其资产负债表，但仍将使用更温和的加息手段。

这三条消息一出来，市场就迅速做出了剧烈的反应。

4月5日，美国股市受到早盘金融和能源板块上涨的提振。道琼斯指数在中午前上涨190点，S&P 500指数上涨0.8%，达到两周高点，纳斯达克指数上涨0.5%，创下5931.68点的盘中新高。

美国东部时间4月5日下午2: 00发布的美联储3月份会议纪要明确提到，该表将在2017年晚些时候开始收缩，并提到多名美联储官员认为当前美国股价相当高，这导致三大股指全面回落至此前的盘中涨幅，并掉头向下。道琼斯指数从每日高点下跌230点，并与S&P一起创造了14个月来最大的单日回调。

这是美联储资产负债表大幅缩减和利率大幅上升的真实反映。美联储的收缩是什么？收缩是指央行缩减资产负债表的规模。美联储的债务是发行货币——即在市场上流通的美元。简而言之，美联储的收缩是出售资产负债表上的资产，然后收回市场上流通的美元。与加息相比，缩表的货币收缩力更强，市场影响更深远。

缩小表的前提是表以前已经被大大扩展了。在2007年至2009年的经济衰退期间，美联储启动了一项资产购买计划，以抑制长期利率并促进经济增长。美联储资产负债表的规模已经从金融危机前的不到1万亿美元增加到4.5万亿美元。通过对到期证券进行再投资，美联储将其资产负债表维持在较高水平。美联储官员认为这一高水平与零利率一样不正常。我们应该停止再投资，减少资产负债表的规模，让它恢复正常。

美联储的决心出人意料地大:“一些与会者表示，只有在经济大幅恶化、需要比降息更宽松的货币政策时，美联储才应该恢复资产购买。”

然而，减少资产负债表是一项微妙的任务，因为它可能导致长期利率上升，损害经济扩张。多年来，美联储一直在讨论加息，但它没有表明将如何处理其庞大的资产负债表。原因在于，人们担心资产负债表萎缩的影响比加息工具更直接、更严重。

资产负债表意外缩减的主要原因是“经济已经达到或接近充分就业。”在截至2月份的12个月中，美联储青睐的价格指数上涨了2.1%，这是近5年来首次超过央行2%的目标。美联储官员担心，2017年的通胀数据将强于预期。

在美联储的计划中纳入缩减的表格表明，美国的货币政策收紧得更快，火药的味道更浓，炮火也更猛烈。结束量化宽松，转向加息渠道，并开始缩减资产负债表。

美联储(Federal Reserve)是世界上第一家全面、大力收缩货币政策的央行。然而，美国货币政策的特殊地位，其一举一动不仅是美国国内的经济和金融事务，而且对世界各国都有很大的影响。

一旦美联储开始收缩资产负债表，美元将大幅升值，这比加息强大得多，长期市场利率也将上升。对于新兴市场，外国资本将流向美国，而国内资本，尤其是私人资本，将流向美元国家，以避免汇率风险，这可能会直接或间接影响股市和楼市。

对投资者而言，美联储的收缩将给全球市场投资带来比加息更大的风险。投资股票市场这样的交易金融市场会带来很大的风险。我认为，全球投资偏好将转向黄金和国债等保守资产。