钮文新：央行的认知不能跑偏

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问题集中在一点上:央行不能洪水泛滥，但它必须集中精力“实施中国金融供给方面的结构性改革”，释放长期流动性，恢复短期流动性，为实体经济创造良好的资本和金融环境。我可以负责任地说，如果央行对这个问题没有清晰的认识，所有改革和经济目标都将落空。

本文作者是中央电视台证券频道执行主编兼首席评论员钮文新

据央行网站消息，4月26日上午，中国人民银行党委迅速召开专题会议，传达习近平总书记4月25日在中央政治局会议上的重要讲话精神和中央政治局集体学习精神，研究部署中国人民银行实施办法。从会议公告来看，央行的态度是积极的，但我不同意公告中的一些说法。例如，公告指出，央行要“适应经济发展新常态，保持战略实力，继续实施稳健中性的货币政策，重点加强金融支持供给面结构改革，进一步完善金融支持“三比一、一减一补”，深化重点金融领域和关键环节改革，高度重视金融风险防控，加强金融监管协调，有序化解和处置突出风险点，切实维护国家金融安全。”

为什么你觉得这个公式是错误的？众所周知，中央银行实施的货币政策属于总量政策，是一项关系到整体经济形势的宏观政策。这是经济学已经阐述得很清楚的理论责任。因此，货币政策不能解决经济的结构性问题，汇率、利率和货币供应量在某一经济领域被非法分开实施。因此，按照中央政府的要求，央行的核心任务是“为实体经济发展创造良好的金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范多层次资本市场的发展，扩大直接融资。”这是中央政治局在六条财政要求中的第四条提出和表述的。

有人可能会说，“积极规范多层次资本市场发展，扩大直接融资”，这是证监会的职责吗？当然可以。但是，我们必须看到，如果中央银行不解决“保持货币政策短期化”的问题，中国短期金融的趋势就无法得到有效扭转，那么发展资本市场就是一个空.不是吗？远远不止是最近的情况，货币市场的高利率导致资本市场暴跌，货币基金再次扩张。仅余额宝的余额就从年初的约8000亿元攀升至目前的约1.14万亿元。这样的金融市场有利于资本市场的发展吗？有利于实体经济的发展？显然是错的。

央行可以“加强信贷政策引导，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的金融支持，推进供给侧结构改革。”但这是它的副业，能够有效引导信贷支持先进制造业的政策应该是结构性政策——产业政策和税收政策。只要先进制造业的税收收入低，其管理成本通过改革降低，相应的收入高，那么信贷和资本就会自然地流向那里，而不用中央银行担心。

基于这种认识，让我们回顾一下中央银行在“学习会议”上的发言。我们能看到中央银行没有根据货币政策的基本作用——总体功能——发表声明吗？所有声明都集中在结构性问题上吗？这是个大问题。这表明央行在认识上有严重偏差。在我看来，中国经济目前最大的问题是“金融为实体经济的发展提供了一个非常糟糕的发展环境”——从现实走向空虚。作为中国金融的领导者，央行必须对此进行深刻反思，而不是继续偏离理解。更不用说“不要过于依赖央行”，但另一方面，这是一切的全部。

因此，我们恳请央行回归原有的总量政策，尽一切可能为市场提供长期流动性，促使金融市场产生更多资本，同时有效抑制甚至降低货币投机规模，使更多的金融资源转化为资本，真正为实体经济服务。换句话说，央行必须首先扭曲金融结构，实施金融供给侧结构改革，为中国经济发展创造良好的金融环境，这是央行工作的重中之重。

我们注意到，在刚刚召开的“2017年全国经济体制改革工作会议”上，刘禾先生再次重申了以“三比一、一减一补”为核心的中国经济供给侧结构改革的具体内容。在谈到“去杠杆化”时，指出要积极稳妥地去杠杆化，把降低企业杠杆率作为重中之重，推动企业盘活现有资产，推进资产证券化，支持债转股市场化法制化，发展多层次资本。

这句话很清楚:降低企业的杠杆率是当务之急，而不是专注于消除财务杠杆。中央政府的安排是正确的。必须从企业方面去杠杆化，这是一个发卡顺序的问题。想象一下，如果采用债转股、资产证券化和股权融资来降低企业的负债率，将会同时降低企业的财务成本，直接增加企业的利润，并刺激股市上涨，从而给实体经济带来更多的股权资本，使企业更倾向于股权融资，同时降低企业的信用风险，财务杠杆比率自然会不可避免地下降。

这会带来多少好处？首先，当企业利润上升时，股市将惠及所有投资者，并增加国家财富；第二，为了促进投资需求和消费需求的同步增长，中国经济将不可避免地见底；第三，金融风险降低，金融杠杆缩小，国家金融安全得到更充分的保障；第四，金融监管可以减少担忧，更好地实施有效监管。

因此，问题集中在一点上:央行不能洪水泛滥，但必须集中精力“实施中国金融供给方面的结构性改革”，释放长期流动性，恢复短期流动性，为实体经济创造良好的资本和金融环境。我可以负责任地说，如果央行对这个问题没有清晰的认识，所有改革和经济目标都将落空。

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