王汉锋：解析香港新经济公司上市潮

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随着HKEx对“新经济”公司的吸引力越来越大，预计内地交易所将面临更大的竞争，这将迫使内地交易所继续推进上市制度改革。自今年2月以来，中国证监会出台了一系列政策，鼓励创新型公司在a股上市并发行存托凭证。

作者:王汉峰，CICC策略师兼总经理

香港“新经济”公司Ipo发行加速

今年香港ipo市场火爆:今年前7个月已有134家公司在香港证券交易所上市(包括74家主板)，融资总额达150亿美元。根据HKEx的数据，目前已有超过150家其他公司向HKEx申请发行主板。如果今年下半年香港ipo市场保持目前的发行速度，预计2018年主板IPO和IPO总数将达到历史新高。

“新经济”板块的新股发行数量有所增加:在主板完成新股发行的74家公司中，“新经济”板块的公司数量和融资额分别占60%和61%(新经济板块指消费、信息技术、医疗和通信板块)。自2018年以来，“新经济”领域的融资比例达到历史最高水平。作为全球第三大ipo市场(2017年)，随着中国经济的不断转型和HKEx 4月份对上市规则的修订，香港将吸引更多的创新型公司，而“新经济”公司的比例将继续增加。

产量分析:

“新经济”公司的新股回报率更高，但波动更大

我们对2000年至2018年在HKEx主板上市的1300多家公司(包括2010年至2018年的750家公司)的业绩进行了分析，并根据行业、市值、市盈率和市盈率对这些IPO进行了分类，得出以下特征:

1)发行定价:2000年至2018年发行股票的公司中，约有30%在上市第一天就突破了收盘价。上市第一个月结束时，大约40%的公司破产；上市一年后，大约40-50%的公司破产。不同行业的破碎率差异不大，但自2010年以来，房地产和通信行业的破碎率略低于其他行业。我们还发现，市盈率为30-50倍的无利可图公司和首次公开发行公司的破产概率明显高于市盈率低于30倍或高于50倍的公司。此外，市值超过1亿美元的大盘股突破的概率大于市值低于1亿美元的小盘股。

2)总体回报:在2000年以来的ipo中，上市首日的相对市场超额回报(基于ipo价格)中值约为3.3%，包括“新经济”板块(医疗保健板块为6.8%，需求消费板块为5.6%，信息技术板块为4.2%)，小盘股(市值低于5000万美元的公司约为7.7%)，但从上市第三天开始，新股动能开始减弱。 在表现不佳的市场中，新股上市一年后的表现与上市当天的收盘价相比一般为10个百分点。 公用事业、金融和大盘股的表现略有反弹。

3)潜在最大回报:由于新股具有很强的投机性，ipo投资者往往对潜在最大回报更感兴趣。在2010年以来的首次公开募股中，上市首日的平均潜在最高回报率为9.6%；在上市的第一年，潜在最高回报率的中位数是44.5%。其中，“新经济”板块公司的潜在最高回报率明显高于其他板块，其中信息技术板块上市首日和第一年的潜在最高回报率分别达到12.7%和81.4%，行业、选择性消费和医疗行业的潜在最高回报率也相对较高。此外，小盘股的潜在最高收益率通常优于大盘股，但最高收益率与估值之间的关系并不明显。

4)波动性:新上市公司的波动性一般大于整体市场，尤其是在上市初期。随着时间的推移，新上市公司的波动性将逐渐下降。“新经济”公司和小盘股的波动性普遍高于其他公司，因此它们面临较大的回调风险，但如上所述，它们的潜在最高收益率更高。

香港交易所“新经济”的上市浪潮有望增强市场活力

从长远来看，预计HKEx新的上市规则将吸引更多内地企业赴港上市，尤其是“新经济”领域的企业。我们相信，HKEx“新经济”上市潮将带来以下影响:

1)香港资本市场结构将更加均衡:目前，内地国有企业和“老经济”企业在香港资本市场占主导地位。随着“新经济”企业的涌入，预计香港资本市场结构将更加均衡，这更好地反映了中国经济从投资驱动型向更高效消费和创新驱动型的转变。

2)香港资本市场交易预计将更加活跃:新股发行数量的增加预计将为投资者提供更多的投资目标，高质量的“新经济”公司可能吸引更多资金落户。信息技术部门的周转率是所有行业中最高的。随着“新经济”公司的加入，市场交易预计将更加活跃。ipo数量和成交量的增加将有利于券商。

3)HKEx修订上市规则有望推动内地资本市场改革。随着HKEx对“新经济”公司的吸引力越来越大，预计内地交易所将面临更大的竞争，这将迫使内地交易所继续推进上市制度改革。自今年2月以来，中国证监会出台了一系列政策，鼓励创新型公司在a股上市并发行存托凭证。

文章来源

本报告摘自2018年7月31日出版的《香港新经济公司上市潮分析》

王汉峰中国会计师协会执业证书。:s0080513080002 sfc ce参考:and454

林sac执业证书编号。:s0080517080006 sfc ce ref: bgp853

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