曹中铭：期指交易常态化 A股T+0是否该提上议事日程

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对期货指数采取非常规交易限制背后的弊端非常明显。不仅市场活动严重不足，而且由于参与基金的减少，对冲基金甚至难以找到竞争对手，对冲变得困难，这显然不利于市场风险对冲和风险管理。正因为如此，放松期货指数的呼声不时出现。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

7月23日，中国证监会副主席方星海表示，有必要恢复股指期货的正常交易，以满足国内外投资者在股市的风险管理需求。受此消息刺激，中国中期(000996，诊断股)和美亚(600107，诊断股)等期货概念股强劲上涨。

2015年，a股市场出现异常波动。为了防范市场风险，维护资本市场的平稳运行，CICC对股指期货采取了一系列限制措施。包括每份合同中非套期保值头寸的交易保证金从10%提高到40%，每份合同中套期保值头寸的交易保证金从10%提高到20%，每天10个批次的持仓限额，平仓手续费提高到23 ‰。由于资本成本和交易成本的急剧上升，沪深300指数、上证50指数和沪深500指数的交易受到很大影响，不仅头寸和成交量大幅下降，而且流动性大幅缩水。

对期货指数采取非常规交易限制背后的弊端非常明显。不仅市场活动严重不足，而且由于参与基金的减少，对冲基金甚至难以找到竞争对手，对冲变得困难，这显然不利于市场风险对冲和风险管理。正因为如此，放松期货指数的呼声不时出现。此后，随着市场的稳定和近年来重大系统性风险的消除，CICC在去年2月和9月调整了期货指数的保证金比例和手续费。

虽然经历了两次调整，但期货交易并没有正常化。例如，去年9月的调整公告显示，沪深300和上证50股指期货每份合约的交易保证金标准从此前的20%调整至15%。沪深300、上证50和沪深500股指期货合约的交易费用标准调整为成交额的6.9%。保证金比例和手续费标准仍然偏高，显然不利于交易的正常化。

2015年a股市场的异常波动曾让资本市场付出沉重代价。虽然前一次股市崩盘主要是由场外资金配置引起的，但后一次股市崩盘与期货指数的下跌密切相关。事实上，这也是CICC采取限制性贸易措施的原因。由于沪深300指数的样本股票中有很多重量级的股票，并且样本股票的流通市值涵盖范围很广，所以沪深300指数的趋势可以代表沪深市场的趋势。然而，沪深300期货指数的暴跌导致上证综指和深证综指的下跌，引发市场恐慌。

因此，在股指期货交易正常化后，如何防范股指期货波动带来的市场风险显然是重中之重。就我个人而言，监管部门应吸取2015年的教训，提前做好防范工作，最大限度地降低期货指数波动带来的市场风险，确保期货指数交易正常化的连续性。

另一方面，在期货交易正常化之后，a股的t+0交易也应该提上日程。在a股诞生之初，t+0交易实际上是实施的。后来，由于市场投机气氛浓厚，1995年，出于防范股市风险的考虑，沪深两市a股和基金的交易从t+0循环交易改为t+1结算系统，并一直沿用至今。多年来，市场要求恢复t+0交易并不少见。期货指数推出后，恢复t+0交易的声音也出现了。

如果期货指数实行t+0，a股实行t+1，不仅对a股投资者非常不公平，也不利于a股投资者防范市场风险。由于期货指数的波动容易导致股指的波动，一旦期货指数剧烈波动，a股投资者的利益就会受到损害，这就等于在市场上制造了新的不公平。因此，为了避免市场出现新的不公平，a股也应实行t+0循环交易。

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