中国证券报：警惕海外央行货币紧缩连锁效应

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下半年，以美国为首的世界主要发达经济体的货币政策预计将继续收紧，廉价资本充斥市场的宽松时代即将结束，各部门的高杠杆水平难以为继。种种迹象表明，紧缩政策的效果已经开始传导到金融市场的资产价格上，由此引发的一系列连锁反应不可低估。

本周，美联储保持利率基本不变，但在经济稳定增长的背景下，仍将保持逐步加息的节奏；英格兰银行可能会进一步收紧货币政策。此外，欧洲央行和日本央行的宽松政策预期最近也悄然发生了变化。

目前，发达经济体的央行货币政策仍由美联储主导。美联储今年两次加息，其政策目标是控制通胀和支持就业。在就业市场不足以令人担忧的情况下，加速上升的通胀已导致美联储的政策制定者保持警惕，因为加息太慢可能导致高通胀风险或金融市场失衡。美联储的政策立场已逐渐转变为“鹰派”，最近人们一再强调，逐步加息已成为目前最好的政策路径。市场参与者预计，美联储将在今年下半年加息两次，在2019年加息三次。

美国通货膨胀中心的上升导致美联储继续加息，加息的速度与美元汇率走势有关，这将对金融市场产生影响。从股市的角度来看，首先，加息推高了现金收益率，股市的预期收益率上升。然而，当流动性因估值过高而收紧时，后续股票市场难以实现相应的长期收益率，因此股票市场估值下降是不可避免的。其次，低债务成本使企业更倾向于债务融资，这导致高负债和杠杆增加。当利率提高借贷成本时，企业利润也会下降。可以看出，如果美联储继续加息，将从估值和企业利润两个方面抑制股市。

从债券市场的角度来看，从美联储的历史加息周期来看，大多数加息都停留在联邦基金的目标利率等于10年期美国债券收益率的位置。根据目前美联储对2020年联邦基金目标利率的预测，目前10年期美国国债收益率的周期高点可能在3.4%左右。这意味着美国债务将大幅走软，债券市场很可能进入熊市。

从外汇市场的角度来看，美元汇率和利率大多朝同一个方向变动，而且通常是利率先于汇率变动。在美国经济相对稳定的同时，欧洲和日本的经济繁荣却日益衰退，“美国强于欧洲，日本弱于美国”的格局可能会继续下去，支撑美元保持中期强势，而美联储逐步加息的政策路径则成为强势美元的“定心丸”。

此外，随着美国加息的加速，美元的利率和汇率同时上升，一些新兴经济体货币贬值，导致资本外流。特别是，一旦美元开始收紧，利率上升将导致债务负担急剧增加，这将对一些经常账户赤字和外汇储备不足的新兴经济体产生重大影响。

作为主要的国际支付和储备货币，大多数金融市场资产都与美元挂钩。美元汇率的任何波动都会带来强烈的“溢出”效应。有关各方，特别是新兴经济体，应积极改善资本流动和外汇管理，主动应对全球金融形势趋紧可能带来的风险。现行国际货币体系存在内在缺陷和系统性风险，因此过度依赖某种货币是不可取的。只有当国际货币体系多元化和竞争性时，它才能冷静地面对全球化、金融创新和资本流动波动带来的新挑战。