腾讯投资AB面：天使还是魔鬼？

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腾讯投资(Tencent Investment)在7年时间里投资了600多家公司，创造的价值超过了腾讯的市值，它从未缺乏争议——是投资银行思维还是生态思维？它是交通税征收者还是赛道推动者？是冷血的商人还是温和的伙伴？这些问题恐怕没有绝对的答案，但在事实面前，真相恐怕会越来越清楚。

腾讯投资(Tencent Investment)在7年时间里投资了600多家公司，创造的价值超过了腾讯的市值，它从未缺乏争议——是投资银行思维还是生态思维？它是交通税征收者还是赛道推动者？是冷血的商人还是温和的伙伴？这些问题恐怕没有绝对的答案，但在事实面前，真相恐怕会越来越清楚。

"腾讯举起了枷锁:赢得市场，却遭受项目之苦."腾讯的投资也是一个骗局吗？

7月26日，成立仅三年的品多多成功登陆纳斯达克资本市场。就像虎牙两个月前上市一样，持有17%股份的腾讯再次成为大赢家。按照目前250.25亿美元的市值计算，腾讯所持股份的市值为42.5亿美元。

一年内赢得了9家上市公司，腾讯旗下的腾讯音乐和它投资的美团也开始了上市之旅。与腾讯投资进入收获季节形成鲜明对比的是，腾讯股价一再创出新低。自腾讯3月21日发布2017年年报以来，其股价已从466港元的最高点跌至355港元，连续4个月下跌24%，市值蒸发逾1万亿港元。

3月20日，腾讯的股价攀升至每股466港元。当时，互联网圈正在讨论腾讯的市值何时超过万亿美元大关，没有人预计会有大的转机。第二天，腾讯发布了2017年年报。在每天赚取2亿元后，游戏业务首次逐月下滑，投资收入占38%。

腾讯是科技公司还是投资银行？在财务报告发布后，疑虑浮出水面，但业内对腾讯投资业务的疑虑从未消退。

当“科技投资银行”和“冷血商人”的疑虑接踵而至时，腾讯已经摆平了强势的刘和王兴，赢得了京东和美团的大股东地位，并且相处融洽；当外界批评腾讯“收获流量”时，投资圈认为腾讯非常温和；当腾讯被视为目光短浅的金融投资者时，腾讯很少高水平出售其股权，音乐、游戏、在线文本、支付等领域的协同效应逐渐显现...

收获？投资银行？交通税？

八年前，在旷日持久的3q大战中，腾讯打赢了这场官司，但它在公众舆论中被击败了。骂腾讯似乎在政治上是正确的，这几乎动摇了马花藤的“产品信念”。然而，腾讯也从封闭走向开放，投资成为腾讯开放战略的重要组成部分。

2011年1月24日，腾讯宣布成立腾讯产业双赢基金，这是外界记忆中腾讯投资的第一个节点。该基金最初规模为50亿元，后来增加到100亿元。半年投资近30亿元，而腾讯的利润只有80亿元。"没有什么比把一年的利润投资在产业链上更正确的了。"马在首届腾讯合作伙伴开营会上表示，当时投资已经成为公司开营战略的重要组成部分，但显然赚钱不是主要目的。

此后，腾讯投资部开始大规模撒网。据it Orange统计，腾讯在2013年投资了19家企业，2014年增至68家，2015年增至108家，此后这个数字每年都在上升。

▲腾讯投资项目持续增长。

“在过去几年中，腾讯投资了600多家企业，但这些投资企业的新增价值超过了腾讯本身的市场价值。”七年后，在腾讯投资年会上，腾讯总裁刘炽平给出了腾讯投资的文字记录。

他没有提到的是，腾讯还投资了20、30只lp等风险投资基金，腾讯的影子在红杉、云峰、中信产业基金、经纬中国、晨星、创新工场、高蓉资本、金沙江创业投资、中鼎创业投资等近年来取得巨大成就的基金背后。

腾讯投资管理合伙人李朝晖在2017年11月的全球合作伙伴开业大会上透露，腾讯的总投资额超过1000亿，被扔出的独角兽数量在50只至100只之间。在加速资本分配的四年后，这些“腾讯”企业开始了一个接一个的上市热潮，一年收获九家上市公司，一批投资企业在ipo前夕。因此，腾讯成了激进的财团，腾讯成了科技界的投资银行，腾讯的投资进入了“收获季节”……等等。

值得一提的是，到目前为止，腾讯除了几个游戏公司之外，没有出售任何公司的股权，无论是四年前京东上市还是去年搜狗、文悦集团和宜欣上市，尽管这些股票已经被解禁。

▲腾讯投资的一些公司已经上市。

“上市不是出售的时候，而是一项长期战略投资。像特斯拉这样的高质量目标更有可能直接在二级市场购买战略控股。”一位与腾讯投资部门关系密切的人士告诉吴冕金融，他认为腾讯的投资没有收获，而这一波上市既不是开始，也不是结束。

“如果我死了，腾讯也不会死。腾讯在千千有一万个儿子。”拼写创始人黄征的话是残酷而现实的。由于腾讯网开一面，甚至买了一个又一个的曲目，腾讯投资的企业和腾讯孵化的项目只能在竞争中脱颖而出，这也是腾讯被批评为投资银行、腾讯给世界留下另一个印象——冷血商人的重要原因。

腾讯的投资有一个更深层次的解释——征收交通税，因为在移动物联网时代，腾讯拥有微信和qq这两个交通门户，如果它想获得这些流量，就必须接受腾讯的投资和持股。“如果你想获得腾讯的投资，你可以先缴纳‘流动税’。”有人嘲笑这是中国互联网初创企业的命运。

赛马还是合作？

“任何进入鹅厂的项目都是一枚棋子，而利基精品项目则是炮灰，经常被牺牲。”在“腾讯搞鬼:赢市场，吃亏在项目”一文中对腾讯内部项目赛马机制进行了评价。然而，值得深思的是，由于赛马机制，腾讯从外部收购的福克斯mail团队最终在三支队伍的激烈竞争中脱颖而出，催生了微信。

腾讯的赛马机制不仅限于内部，还包括在腾讯的投资体系中。投资公司和内部项目、投资公司和投资公司之间的赛马无处不在。

▲2017年，腾讯娱乐投资最多。

“鹅厂只不过是母亲给的快手，然后就有了微观视觉。富有是任性的。”当腾讯参与了四轮融资，然后抛出真金白银推动微视时，一位用户感到震惊。

不管外界怎么想，腾讯坚信赛马机制是正确的。李朝晖曾明确表示腾讯对外界的态度。投资公司和腾讯的产品之间存在竞争，这是健康生态的必然表现。

3月8日，实时游戏平台Betta从腾讯获得了6.3亿美元的投资。事实上，腾讯已经介入了直播游戏的轨道。2016年，腾讯参与了贝塔的B轮和C轮融资。经过这轮融资，贝塔的控制权可能已经落入腾讯手中。

同一天，腾讯进行了4.6亿美元的独家战略投资，成为呼亚的第二大股东，并签署了协议，规定腾讯可以在2020年3月8日至2021年3月8日期间以当时的公平市价增持b股，并获得50.1%的投票权。

至此，游戏领域的老大和二胎已经被腾讯打上了烙印。随着行业的重新洗牌，一旦腾讯获得了虎牙的控制权，直播游戏的轨迹就被腾讯收购了。腾讯的主要业务是游戏和社交活动，对于腾讯来说，这无疑可以实现与腾讯游戏的出色协同。

在2018年第一季度报告中，腾讯游戏承认他将加大直播平台的推广力度，以提高用户的参与度。虽然在报告期内没有推出新游戏，但腾讯的游戏终端收入环比增长了10%，这与Betta和Huya平台的直播有直接关系。

”(胡亚、JD.com、美团等。)这些企业与腾讯的业务有很强的协同作用，并与腾讯的支付、社交和游戏业务合作，形成一个更强大的堡垒。”“腾讯和这些被投资的企业联合起来合作建立护城河的价值远远高于它们所持有的股票的市场价值。”

这种赛马不仅体现在腾讯之外，腾讯投资的企业与腾讯内部孵化的项目之间也存在激烈的竞争，这样赢家就可以从腾讯那里获得更多的流量和资金支持。

除了快手和微视，更典型的案例是腾讯音乐旗下的qq音乐和原创海洋音乐。据投资银行家称，2014年4月，海洋音乐从腾讯获得了1.2亿美元的投资。当时，腾讯孵化的qq音乐已经运营了9年，但这并没有影响腾讯与行业领袖酷狗(Cool Dog)和酷我(Cool Me)对海洋音乐的青睐。2016年7月，海洋音乐进入腾讯的怀抱，次年1月，腾讯宣布将qq Music和海洋音乐合并为一个新的音乐集团。

一位酷狗内部人士告诉Innocent Finance，合并后，酷狗一直独立运营，腾讯对其运营几乎没有干预。接近腾讯投资部的人士透露，“虽然这三个平台独立运作，但三个平台都有版权。”分享与合作产生了巨大的协同效应。”

合并两年后，腾讯控股宣布打算分拆其在线音乐业务，并以腾讯音乐集团的身份在美国上市。两年后，腾讯音乐的三大平台——酷狗音乐、qq音乐和酷我音乐——拥有超过5亿的月度活跃用户，覆盖了超过50%的音乐版权，并实现了完全盈利，估值为300亿美元。

“投资和腾讯自己的业务必须协调。”李朝晖很坦率，但他没有隐瞒。“我们一直认为投资一家好公司本身就是有价值的，这种价值不仅仅是业务合作。(我们投资的目的是将资源投入到最佳质量和最佳产出中。”

但事实远不止如此。在爆炸性的文章《腾讯没有梦想》中，潘銮认为所谓的赛马就像一个当地的富人一样，是对资源的浪费。冗余被用来确保创新。“投资‘犯错’一案的影响没那么大。关键是不要错过机会。”腾讯投资者并不否认这一点。早些年，腾讯的投资者在通过了头条新闻后，更加确信“最好投100张一鸣的票，不要输一个。”

赛马机制正确吗？从腾讯延伸到投资领域可靠吗？深受腾讯文化影响的腾讯人坚信这是对的。“腾讯赚的钱并不多，但希望通过广泛的赛马机制赢得项目。”一位与腾讯投资部门关系密切的人士语气坚定地表示:“一个真正伟大的企业必须在残酷的竞争中诞生，没有哪种产品天生完美。”

在上述人士看来，内外合作和赛马不仅可以让腾讯了解外部产品的优势，还可以检验内部产品是否有必要以及方向是否正确，比如腾讯出售给京东的派特。

因此，在恒河沙项目中，腾讯喜欢像其他风投一样撒网，即使腾讯投资同一行业的多家公司相当于内耗。协作和赛马仍然无处不在。

冷血商人还是合伙人？

由于广泛的赛马机制和花钱如流水的投资风格，残酷、冷血、现实和交通税成为腾讯投资的标签。在被投资企业的眼里，腾讯是什么样的存在？

“腾讯更像是一个普通的金融投资者。他对我们既不特别好，也不特别坏。”三个月前，品多多创始人黄征将腾讯视为自己的第二大股东。

“如果你看看招股说明书，你会发现腾讯在第三轮之前没有股票。当时我们的发展更加困难，对微信和腾讯的依赖也更高。这也表明腾讯的平台环境总体是公平的。”在ipo当天，黄征曾承认，在腾讯入股之前，品多并没有因为不是腾讯而受到压制。“当时，腾讯投资了很多电子商务，不仅仅是京东。在那种情况下，我们没有受到任何不公平的待遇。”言下之意是，腾讯从未偏袒这场斗争。

▲腾讯的流量支持不仅限于大量的战斗。

然而，据无冕之王财经报道，腾讯很有可能会大打出手。一个广为人知的故事是:马非常重视，每隔几个月就会和坐在一起，讨论品多多的运作。

就连一些接近品多多的人也私下透露，虽然黄征说腾讯在投资品多多时有附加条款——品多多不能在没有腾讯允许的情况下从腾讯挖人，但品多多还是从腾讯挖了很多高薪人士来学习微信平台的规则。

因此，面对外界对年初捆绑微信流量的质疑，黄征在年初对《财经》记者表示，他不认为自己是腾讯的部门可能只是一场精彩的危机公关。毕竟，这位电商新贵并不讨厌腾讯作为投资者。他说:“在接受腾讯的投资后，我发现腾讯非常好，因为它是一个非常包容的投资者。它从未试图改变你。反过来，这将有助于一些地方的商业管理和需要帮助。这是最好的。”

腾讯投资的另一个标志是温和和开放。在业务部门强大的早期，几乎每个投资公司都需要进入董事会。2011年腾讯投资沪来游戏时，双方已经僵持了很长时间。然而，随着腾讯投资部门的逐渐成熟，这样的事情已经不再出现。甚至，滕循经常将其持股比例控制在15%以下，以消除企业家对失去公司控制权的担忧。

“因为腾讯不会干涉公司的业务，所以相处起来也不强。”BBK (002251)集团董事长王锦多次公开解释选择腾讯作为雇主的原因。

“腾讯投资的这些公司的文化非常接近腾讯文化。这一原因让这些公司喜欢腾讯，也因为腾讯允许它们保持自己的文化氛围。”一开始，刘炽平就回答了沈南鹏的问题，即腾讯为什么能淘汰很多优质企业，并与这些企业友好相处。

同一城市的快手和益龙的高管们高兴地表示，他们很高兴地发现，他们的企业与腾讯的文化非常相似，这似乎是对刘炽平最初声明的回应。

当腾讯投资被视为目光短浅的投资银行并征收交通税时，它已先后将京东和美团收归旗下。刘能对付和王兴吗？这两个人只靠交通和资本是对付不了的。一些企业家透露，尽管腾讯位于中国最大的交通金矿，占据了中国互联网圈的一半，但在谈判过程中，腾讯不会刻意降低估值。

由于“合作”和“赛马”两个轮子同时转动，外界对腾讯产生了误解。腾讯投资的形象非常矛盾。“冷血”和“温和”并存，“短视”和“成功”与未来并存...

通过层层看似矛盾的迷雾，腾讯将收获它所收获的。但是前面的路并不平坦。购买赛道能保证你的未来吗？你宁愿投错一千次也不愿错过一次，然后你就能赶上“下一个张一鸣”？

纵观整个行业，美国社交巨头facebook已经投资收购instagram、whatsapp等目标公司，并在社交平台业务陷入瓶颈期之前匆忙寻找新的出路；在线搜索引擎的春天过去后，谷歌从一个搜索广告开始，在9年内投资了323家公司……在神话早期的快速发展后，这些巨头选择了守住他们主要业务的堡垒，通过投资寻找“下一个十年”。

矛盾的是，尽管多元化投资已成为互联网新贵的一致选择，但他们的老前辈雅虎(Yahoo)在投资业务繁荣、主营业务下滑的时候，最终走上了不归路。

如何平衡投资和产品创新？如何避免雅虎重复同样的错误？也许在未来五年，腾讯、脸书和谷歌需要认真思考。