美国经济阴影面积远大于亮点

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自2014年第三季度以来，美国国内生产总值(gdp)年化增长率首次超过4%。尽管这个数字是2.8%，但对特朗普来说，这是一个巨大的成就。特朗普表示，增长率不能脱离他的减税和贸易政策，并自信地预测美国经济今年将增长3%以上。

问题是:美国经济的基本面能支撑特朗普的信心吗？

首先，我们应该看看4.1%的增长率的原因。根据经济分析局的数据，第二季度经济增长加快的主要原因是个人消费支出和出口大幅增加。第二季度，美国个人消费支出环比增长4%，对经济增长的贡献约为2.7个百分点。其中，耐用品消费支出环比增长9.3%，明显超过非耐用品和服务消费支出，其他两个月环比分别增长4.2%和3.1%。同期，出口环比增长9.3%，而进口增速放缓至0.5%，净出口对经济增长的贡献约为1.1个百分点。

从这个角度来看，耐用消费品和具有明显周期性的出口数据是美国第二季度增长率的主要原因。

从消费基本面来看，5月和6月是美国传统的消费旺季，游客数量有所增加。此外，本季度国际原油价格大幅上涨，导致消费者在休闲娱乐、餐饮住宿和能源商品方面的支出大幅增加。其中，促进能源商品消费是促进非耐用品和服务消费增长的主要原因。此外，自5月份以来，个人购车需求的增加促进了耐用品消费的上升，但与非耐用品和服务消费不同，耐用品消费具有更明显的周期性特征。

作为消费的另一个方面，美国个人工资收入没有显著增加，消费缺乏基本支持。虽然美国目前的失业率基本稳定在4%左右的历史低点，但美国的平均时薪在过去一年只增加了2.7%左右，扣除通胀后基本上没有明显增加。目前，美国的消费主要由信贷支持。根据美联储(Federal Reserve)的最新数据，5月份，美国消费信贷较此前预测的127亿美元增加了245.6亿美元，年化增长率升至7.6%，为去年11月以来的最大增幅。其中，循环信贷增速相对较大，年化增速为11.4%，表明美国当前信用卡债务余额大幅增加；然而，包括学生贷款和汽车贷款在内的非循环信贷年增长率为6.3%，高于第一季度，主要受本季度购车需求的影响。金融危机后，美国循环信贷的年利率长期低于非循环信贷，并在2008年至2011年间保持负增长。自2016年以来，循环信贷的增长开始呈现出超越的趋势。目前，消费高峰期的年增长率在年中、年末高达14%-15%，已基本恢复到危机爆发前的水平。

随着减税政策效果的减弱和全球贸易前景的不确定，美国消费的增长在后期可能会放缓。7月份，美国消费者信心指数为97.9，略高于预期值，但自今年3月以来呈持续下降趋势。目前，良好的经济和就业环境对消费者信心起到支撑作用。然而，根据密歇根大学(University of Michigan)7月份进行的消费者调查，约35%接受调查的消费者认为，关税上调将对经济产生负面影响，这不仅会提高通胀率，还会降低就业率，而5月份的这一比例为15%。目前，美国消费者信心与过去经济环境良好时不同，全球贸易的不确定性极大地影响了消费者的预期。

从出口基本面来看，美国第二季度净出口大幅增长的主要原因是，国内主要出口企业出于避免贸易争端风险的需要，提前采取了出口措施。第二季度，美国农产品(000061)、石油及相关产品出口额大幅增长，分别达到1624亿美元和1900亿美元，同比分别增长20%和46%。中长期而言，尽管进口增长放缓，但随着美元升值和大多数国家对美国出口征收报复性关税，净出口对经济的支撑作用将会减弱。

除了消费和出口之外，投资作为美国经济的另一个主要支撑因素，并没有走上预期的轨道。在美国，第二季度投资对经济增长的贡献率下降，投资对经济的拉动作用不明显。目前，美国的减税和加息政策正在推动美元资本回归美国国内市场。根据经济合作与发展组织(oecd)的研究报告，第一季度美国对外投资下降到负1450亿美元，主要是通过美国母公司将外国分支机构的收入汇回国内。第二季度，美国固定投资增长率从第一季度的8%放缓至5.4%。其中，在企业投资方面，建设投资、设备投资、软件和无形资产投资的增速有所下降，设备投资、软件投资和无形资产投资大幅下降，分别从14.1%和8.5%下降到8.2%和3.9%；住房投资继续保持负增长；最明显的变化是私人库存投资，其对经济增长的贡献率由正变负，约为负1个百分点。与目前相对强劲的经济增长相比，美国的制造业和零售业并没有表现出相应的活力。

总的来说，美国目前的经济增长很大程度上受到政策和预期等短期因素的影响。随着全球市场的深刻调整和“贸易战”的不确定趋势，后期难以保持快速增长。从支撑经济增长的三大支柱来看，美国的消费、投资和出口没有相应的基础来支撑当前强劲的经济增长，阻碍增长的潜在“阴影区”远远大于可能促进增长的亮点数量。

(贾金晶为中国人民大学崇阳金融研究所首席研究员，林雪芬为中国人民大学崇阳金融研究所助理研究员)