姜超：CPI短期回升 不必担心滞胀

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在经济压力和需求放缓的背景下，通胀压力在短期上升后，长期趋势是下降的，因此没有必要过于担心长期滞胀风险。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

2018年10月16日，国家统计局发布了9月份的通胀数据，cpi同比继续上升至2.5%，而ppi同比继续下降至3.6%。

9月份Cpi继续上升。9月份，cpi环比上涨0.7%，同比小幅上涨至2.5%。在食品方面，夏秋两季的作物变化和一些地区的台风等极端天气导致蔬菜和水果价格上涨。受中秋节和国庆节的影响，对肉和蛋的需求增加了，价格也上涨了。对于非食品、教育服务而言，房租和服装价格驱动的房价涨幅更大，而暑假后游客数量减少，机票、旅游和住宿价格逐月下降。

据预测，10月份cpi将会下降。10月以来，粮食、肉类和家禽价格保持稳定，蔬菜价格涨幅有所回落。预计10月份cpi同比将回落至2.4%。

9月份生产者价格指数下降。9月份Ppi环比上涨0.6%，同比继续下跌至3.6%。国际石油价格的变化导致石油和相关产业价格大幅上涨。从行业来看，石油、煤炭、化纤、石油和天然气开采、化工原料和产品涨幅居前，有色金属行业价格由跌转涨，黑色金属行业价格下跌。

据预测，十月份生产者价格指数将继续下降。8月和9月，国内生产减弱。10月份，石油价格和煤炭价格在高位波动，而钢铁价格下跌，而去年的基数仍然很高。预计十月份生产者价格指数将继续下降到3.2%。

不要担心滞胀。最近几个月，cpi明显上升，第四季度仍可能达到2.5%左右。然而，国内经济的下行压力增加了，生产者价格指数继续下降，通货膨胀趋势在这一年中出现了分化。在经济压力和需求放缓的背景下，通胀压力在短期上升后，长期趋势是下降的，因此没有必要过于担心长期滞胀风险。

2018年10月16日，国家统计局发布了9月份的通胀数据，cpi同比继续上升至2.5%，而ppi同比继续下降至3.6%。

消费物价指数在一月和九月继续上升

1.1 9月份消费物价指数同比增长2.5%

9月份，cpi环比上涨0.7%，同比小幅上涨至2.5%。在食品方面，夏秋两季的作物变化和一些地区的台风等极端天气导致蔬菜和水果价格上涨。受中秋节和国庆节的影响，对肉和蛋的需求增加了，价格也上涨了。对于非食品、教育服务而言，房租和服装价格驱动的房价涨幅更大，而暑假后游客数量减少，机票、旅游和住宿价格逐月下降。

1.2蔬菜浆价格上涨，通货膨胀持续上升

2018年9月，食品价格环比保持在2.4%的高位，同比从上月的1.7%进一步上升至3.6%，这仍是本月通胀上升的主要原因。

由于夏秋茬的变化以及部分地区台风、强降水、冰雹等极端天气的影响，与上月相比，新鲜蔬菜价格上涨9.8%，新鲜水果价格上涨5.6个百分点，达到6.4%。受中秋节和国庆节影响，猪肉和鸡蛋需求增加，价格分别上涨3.7%和2.2%，这两个因素加在一起对cpi的影响约为0.10个百分点。

从同比来看，新鲜蔬菜、新鲜水果和鸡蛋价格均大幅上涨，对cpi的影响同比上升0.55个百分点；猪肉价格的跌幅继续收窄，家禽和牲畜的总价格对cpi的影响同比下降约0.13个百分点。

9月份，新鲜蔬菜和新鲜水果价格涨幅居前，季节性是导致前一年环比上涨的主要原因。然而，9月份，两者的环比均高于上年，因此同比增幅有扩大的趋势。然而，自去年10月以来，高频数据显示，蔬菜价格已开始高位下跌，而水果价格则在高位波动。预计新鲜蔬菜对食品消费价格指数的促进作用在未来将会下降。

1.3非食品价格上涨下降

2018年9月，非食品价格环比上涨0.3%，比上个月高出0.1个百分点。

从月度环比来看，受成本上涨等各种因素的推动，教育服务环比从0.1%上升至1.9%，对cpi增幅的影响约为0.12个百分点。租金带动房价上涨0.4%，秋装上市带动服装价格环比上涨-0.1%至0.7%，成品油价格调整影响汽油和柴油价格环比上涨2.3%和2.5%。然而，暑假后，游客数量减少，机票、旅游和酒店住宿价格都下降了，分别下降了6.8%、3.5%和1.1%。

非食品价格同比上涨2.2%，环比下降0.3个百分点，影响cpi约1.78个百分点。其中，油价上涨导致交通和通讯同比增长2.8%，而房租上涨导致住房同比小幅增长至2.6%。然而，医疗保健从4.3%急剧下降到2.7%，教育、文化和娱乐的增长率也从2.6%下降到2.2%，成为非食品类cpi的主要拖累因素。

1.4预测十月份消费物价指数下跌

9月份，非食品价格稳步下降，而食品价格继续大幅上涨，这是cpi反弹的主要原因。10月以来，粮食、肉类和家禽价格保持稳定，蔬菜价格涨幅有所回落。预计10月份cpi同比将回落至2.4%。

2.9 ppi回落

2.1生产资料同比增长，而生活资料同比下降

9月份Ppi环比上涨0.6%，同比继续下跌至3.6%。

从环比看，生产资料价格上涨0.7%，比上个月上涨0.2个百分点；生活资料价格上涨0.1%，比上个月低0.2个百分点。在工业方面，石油、煤炭和其他燃料加工工业(4%)、化学纤维制造业(3.9%)、石油和天然气开采工业(3.8%)、化学原料和化学产品制造业(1.0%)都有所增长。有色金属冶炼和轧制加工业价格(0.3%)从下降中上升，而黑色金属冶炼和轧制加工业价格(1.5%)下降。

同比来看，去年基数较高，生产资料价格上涨4.6%，比上个月低0.6个百分点；生活资料价格上涨0.8%，比上个月上涨0.1个百分点。就行业表现而言，油气开采和油煤燃料加工分别同比增长41.2%和24.1%，环比增长1.6和1.4个百分点，其他主要行业增速均有所回落。

最近国际石油价格的变化导致了石油和相关产业价格的上涨。石油加工、油气开采、化学纤维和化工产品四大行业对生产者价格指数的影响环比上升约0.32个百分点，这是生产者价格指数环比上升的主要原因。自10月份以来，国际原油价格有所下降。考虑到去年年轮基数较高，未来油价仍将支撑ppi同比，但支撑将逐渐减弱。

2.2预计10月份生产者价格指数将继续下降

8月和9月，国内生产减弱。自去年10月以来，油价和煤炭价格在高位波动，钢铁价格下跌，而去年的基数仍然很高。预计十月份生产者价格指数将继续下降到3.2%。

3.不要担心滞胀

最近几个月，消费物价指数明显上升，第四季度仍可能上升至2.5%左右。然而，国内经济的下行压力增加了，生产者价格指数继续下降，通货膨胀趋势在这一年中出现了分化。在经济压力和需求放缓的背景下，通胀压力在短期上升后，长期趋势是下降的，因此没有必要过于担心长期滞胀风险。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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