曹中铭：采取这三大措施 何愁A股春天不会早日到来？

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首先，将资本市场建设成为兼具融资功能和投资属性的市场。二是解禁后进一步收紧限售股的套现行为。第三，应尽快引入集团诉讼制度，以更好地保护中小投资者的利益。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

日前，中国证监会主席刘到中国证券投资公司营业部(601066)调研，并召开投资者座谈会，听取投资者对资本市场改革、发展和稳定的意见和建议。会上，刘对说，有些意见可以吸收到政策中去。他还说春天不远了。

私人股本基金和个人投资者的15名代表出席了此次会议。如果把股票市场的投资者分为机构投资者、私募股权投资者和个人投资者，应该说他们在一定程度上具有代表性。与会投资者还提出了十点建议，包括:提高股票市场的战略地位，深化国有企业改革，发展混合所有制，提高上市公司质量，完善包括交易制度在内的基本制度，减税和盈利以支持私募股权基金的发展，引导长期投资行为，培育机构投资者，促进长期资本进入市场。宏观管理和监管部门以及市场投资者应增强反周期意识。在十大建议中，如提高股票市场的战略地位，提高上市公司的质量等。仍然非常有针对性。

证监会主席刘召开投资者论坛，这与股市的下跌，尤其是近期的异常波动是分不开的。自2015年上证综指触及5178点以来，a股已经在熊市中徘徊了三年多。此外，自今年年初以来，股市一直在持续下跌，甚至没有出现像样的反弹。此外，上证综指在2016年突破了2638点的底部，创下了2536点的新低。

近年来股票市场疲软有很多原因。例如，从宏观角度看，国内生产总值增长率突破“7”，国内生产总值增长率下降，这将对上市公司的业绩产生一定的影响。除了信心，上市公司的股价也需要业绩来支撑。另一个例子是，在ipo正常化之后，去年出现了加快新股发行的趋势。2017年，发行了438只新股，创下了过去10年的新高。加快新股发行不仅会给市场基金带来巨大压力，还会打击投资者信心。另一个例子是限售股解禁后的现金发行，这已成为笼罩a股市场的“达摩克利斯之剑”。此外，限售股套现比新股发行更具吸血效应。

中国证监会主席称春天不远了，这听起来令人鼓舞，但a股离春天还有多远是一个值得关注的话题。事实上，a股市场的疲软主要是由于投资者信心严重不足，这根本不是一个财务问题。例如，就进入市场的外资而言，今年2月，流通市值中外资持有a股的比例仅为2%，但到7月底，这一比例已上升至6%，涉及资金超过1万亿元。此外，通过沪深股市流入的资金大多来自海外机构投资者。然而，即使如此巨额的资金流入市场，也不能阻止股市下跌。相反，沪深股市在过去四年创下新低，这当然值得考虑。

事实上，证监会主席已不是第一次召开投资者论坛，听取投资者的声音。作为证监会主席，听取市场的声音固然重要，但更重要的是引入切实可行的措施，保护中小投资者的利益。

基于a股市场的特点，a股往往处于“冬季”。在当前形势下，a股应进入春季，保持长期稳定健康发展。就我个人而言，我认为应该采取三项重要措施。

首先，将资本市场建设成为兼具融资功能和投资属性的市场。资本市场有三个基本功能，即融资、资产定价和资源配置。充分发挥资本市场的融资功能是必要的，但融资功能的过度发挥必然会影响其定价功能和资源配置功能。事实上，a股市场的融资功能已经得到充分发挥，甚至被扭曲，这是由股票市场定位的偏差决定的。当融资功能发挥异常时，其投资属性也会被扭曲。然而，在具有投资属性的a股市场中，不可能出现“空头牛”和“多头熊”的格局。

二是解禁后进一步收紧限售股的套现行为。随着新股的发行越来越多，限售股的数量也同时增加。由于限售股的成本极低，即使股市大幅下跌，套现后仍会获得巨额利润，这就是为什么即使a股处于熊市，限售股仍会疯狂套现。此外，一些企业上市主要是为了套现股票。基于这个原因，我个人建议取消限售股禁令的时间应该大大延长，比如持股比例不超过5%。解禁期不少于5年，超过5%(含)的解禁期不少于8年，解禁后两年内减持或转让股份不得超过总股本的1%。

第三，应尽快引入集团诉讼制度，以更好地保护中小投资者的利益。保护中小投资者的利益意味着保护a股市场。a股市场以中小投资者为主，80%以上的成交量由中小投资者贡献。可以说，中小投资者为中国资本市场的发展做出了巨大牺牲，但他们的利益却得不到有效保护。此外，a股市场上各种违规行为频繁发生，严重损害了中小投资者的利益。从海外市场来看，集团诉讼制度是中小投资者维权的利器，也将成为违规者的噩梦。

就我个人而言，如果监管当局能够顺应市场要求，推出上述三大措施，为什么还要担心a股的春天不会很快到来？

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