徐阳：三季度GDP增速创10年新低 经济下行压力仍存

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作者:徐阳，顶级金融首席宏观分析师。

1.2018年第三季度，中国国内生产总值增长率创下10年来的新低。统计局发布的数据显示，中国第三季度国内生产总值同比增长6.5%，低于此前的6.7%和预期的6.6%。统计局的数据显示，总体而言，前三季度国民经济运行在合理区间，总体保持稳定，稳步推进，经济结构调整和优化，发展质量和效率不断提高。同时，我们也应该看到，外部挑战明显增加，国内结构调整的阵痛继续显现，经济运行平稳、多变、缓慢，下行压力加大。工业增加值42173亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值26.2953万亿元，增长5.8%；第三产业增加值345773亿元，增长7.7%。这种下降主要是由于第二产业的衰退。但是，我们应该注意的是，房地产在第三产业中所占的比重相对较大，而且由于当前调控政策的不断收紧，房地产投资增长率进一步下降，因此未来第三产业的增长率可能会受到影响。

2.9月份，中国工业增加值超过规定规模，低于预期和以前的水平。9月份，规模以上工业企业增加值同比增长5.8%，低于上年同期6.1%和预期的6%。尽管8月份工业生产略有回升，但随着国际动荡的进一步加剧，9月份工业生产仍然受到影响。然而，政府出台了一系列优惠政策，包括:提高出口退税率和减税政策等。随着政策的逐步实施，有关部门正在密切研究未来更大的减税措施和上市公司再融资政策，我们相信，随着这些政策的进一步实施和今后更多的优惠政策，目前的工业生产将得到改善和对冲。

3.中国9月份的社会总零售额高于预期和之前的数值。9月份，中国零售总额同比增长9.2%，高于9%的预期值和此前值。值得注意的是，9月份汽车投资同比增速继续高速下滑，9月份同比下降-7.1%，比8月份下降3.9个百分点；9月份粮油食品同比增长13.6%，比上个月同比增长2.5%，主要原因是价格上涨和蔬菜季节性涨价；房地产相关消费依然良好，家用电器大幅增加；高端奢侈品的增长率略有下降。

4.1-9月中国固定投资增速同比超出预期，制造业投资增速成为主要驱动力。根据统计局发布的数据，1-9月份固定投资同比增长5.4%，超过预期和之前的5.3%。从1月到8月的最低数据5.3%略有回升。第二产业投资180734亿元，增长5.2%，增速提高0.9个百分点，也是固定投资增速回升的主要推动力。其中，制造业投资增速为8.7%，增长1.2个百分点。随着减税政策的逐步实施和制造业融资限制的放松，这种可能性很大。财政部表示，我们正在研究更多的减税措施，并将进一步提高未来工业投资的增长率；矿业投资同比增长6.2%，比1-8月份增长0.3个百分点。很有可能一些符合环保标准的企业开始加快建设，试图提高利润，因为环保限制生产不是“全面的”。第三产业投资285984亿元，增长5.3%，增速回落0.2个百分点。值得注意的是，第三产业基础设施建设仍拖累投资，基础设施投资同比增长3.3%，1-8月下降0.9个百分点。然而，可以理解的是，由于冬季的逐渐到来，现在是基础设施投资的淡季。但是，随着基础设施项目储备的逐步加快和政策的支持，这在未来是可以预料的。

5.房地产投资同比增速继续下降，房地产政策逐渐发挥作用。2018年1-9月，全国房地产开发投资88665亿元，同比增长9.9%，1-8月增速下降0.2个百分点。1-9月房地产投资同比增长0.1个百分点，1-8月同比增长15.6%。目前，房地产投资仍能保持较高的增长速度，这主要是由于房地产开发企业征地成本大幅增加，征地面积持续高速增长。然而，市场上拍卖频繁，这表明高地价挤压了房地产开发商的利润，开发商不愿意拿土地；此外，政府持续的高压政策和棚改货币化逐渐退出。根据最新消息，中国证监会在研究发布优秀企业再融资激励政策时，房地产可能会错过再融资宽松政策，因此未来房地产投资继续下滑是不可避免的。

本文摘自《徐杨的全球宏观视角》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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