闻韶：又见董事长增持“檄文”

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近年来，关灯吃面条不再是三笑的专利，偶尔，上市公司董事长等高管也会加入这一行列。

2015年，当股市系统性暴跌时，几家上市公司的董事长发出了增加持股的呼吁。最近，这种现象在a股市场再次出现，用词铿锵有力，用“运动”这个词来形容并不为过。

2015年，笔者第一次看到一家上市公司董事长的公开信，非常感动。在衰退的市场中，董事长的言行对股东的情绪有积极的影响。然而，自2018年以来，对于董事长的类似声明，特别是增持的情感诉求，作者一直有些平静，甚至有些疏远。

在正常情况下，股票价格的波动不应该对上市公司的经营产生很大的影响。2015年，许多要求增持的董事人数仅降至2014年或2013年的水平。2018年也是如此，当时公司股价跌至2015年的水平，董事长已经很生气了。

经济是周期性的，国家宏观调控政策具有很强的可预见性。在金融环境下降低杠杆率的过程中，如果公司采取积极的扩张战略，到处借钱质押公司的大量股份，实际上是在押注未来市场流动性将继续改善，各种信贷政策和金融环境将保持宽松。随机参考几位要求增持的董事，股权质押现象非常普遍，一些公司的质押率很高。高质押股份的融资金额确实相当大，但一旦股价下跌将引发的连锁反应应提前预测。

业绩不错，但股价下跌，导致公司的市盈率降至非常不合理的低水平。这种思维逻辑也超出了作者的认可范围。除经济环境因素外，净利润数字是否良好只是专业投资者判断投资价值的一个因素，而盈利质量是最重要的。

观察收益质量的角度太多了。试着谈谈最常见的角度，比如应收账款、短期贷款、资产减值等等。有些看起来很美，但在检查了应收账款数据后，发现应收账款已经连续几年上升，价格为10亿元或几十亿元。尽管该公司的大多数解释是一年内应收账款，但这并不能让人放心。再次，由于应收账款等资产数据的增加，企业资产的减值也在迅速增加。短期贷款可以更好地解释公司的资本状况。近年来，一些公司大规模借入短期债务，并将其用作长期债务。当银行不能更新其到期日时，它立即陷入困境。

2015年，股价可能会上涨，所以回到起点是可以接受的，2018年也是如此。至于市盈率，公司董事长不必担心。如果公司的盈利质量很好，并且下降到不合理的水平，那些稳健且有很多钱的价值投资者自然不会错过这个好机会。不幸的是，大多数公司实际上告别了高增长股票阶段，正面临价值投资者的苛刻考虑和审慎投资，因此它们的股价一再下跌。

最近，作者遇到了一位成功的私营企业家，他在2008年承包了生产。近两年来，他谨慎经营，持有大量现金。爱哭的孩子有奶吃，经营稳定成功的企业家更令人钦佩。

不关心市场价值的公司不是好公司，但它们走得太远了。董事们真的应该把公司管理好。聪明的投资者自然不会用脚投票。如果市场真的是非理性的，那么高管和员工都应该抓住市场给他们的机会，增加他们的持股，并教育那些在未来以丰厚的股票回报“打破市场”的投资者。

(作者为《证券时报》工作)