陈嘉禾：是时候再聊聊这个价值投资模型了

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对于价值投资者来说，他们只需要不断了解社会和资本市场，从而不断选择更好更便宜的投资目标。

陈家河

今年以来，随着中美贸易摩擦的升级，资本市场波动较大，主要市场指数跌幅在20%至35%之间，许多小公司跌幅更大。自10月19日以来，沪深300指数下跌了22.2%，上证综指下跌了22.9%，深证综指下跌了33.1%，中小板综指和创业板综指分别下跌了34.7%和28.7%。

在这样的市场环境下，投资者开始谈论贸易战和国际形势。看起来他们不看就不能投资。为了符合投资者的心理，许多分析和研究也谈到了这些话题。有一段时间，似乎每个人都是贸易战和国际形势的专家，似乎不谈论这些，就根本没有投资。

事实上，对于价值投资来说，宏观形势永远只是投资的一部分。更多的工作来自于不断寻找更好、更便宜的投资目标，然后以长期持有的态度面对它们(长期持有的态度不等于长期持有，需要关注)。今年的市场给了我们一个很好的例子，即在不利的情况下，投资者仍然可以通过投资价值来避免很大一部分损失。

在前一篇文章中，我曾经讲过一个简单的模型，就是让投资者选择一部分pe、pb、dy(市盈率、市净率、股息率)综合排名最好的股票，持有一段时间(比如一年)，然后重新排序，再持有，从而推出投资回报。

这样一个简单的模型旨在让投资者持有具有良好性价比的公司。因为如果一家公司想在这种模式中获胜，它需要好的利润、净资产、股息和低价。根据这样的模型，从2018年到现在(截至10月19日)，2017年底选出的10只和30只排名最高的股票的平均跌幅分别为2%和15.8%。

仅从下降来看，这些公司的下降幅度远远小于市场平均下降幅度。考虑到有经验的投资者不会全部持有股票，让我们按照80%的股票头寸(这也是一般部分股票型公共基金的近似平均头寸比率)来计算，如果剩余的20%的现金在今年的债券牛市中带来5%的回报，即总头寸的1%的红利，那么今年选择好的和便宜的股票的投资者的回报很可能是模型的损失(-2%到-15%)。

也就是说，对于那些选择好的和便宜的公司的投资者来说，即使他们根本没有预测到今年的贸易和国际形势的动荡(这也是一件非常困难的事情，如果不是几乎不可能的话)，他们也可以仅仅通过价值投资的方式大大减少他们的损失。

对于真正的价值投资，上述模型无疑过于简单。就像经济学中的供求模型一样，它几乎去除了所有有趣和有用的东西，只留下一个骨架。一个只有pe、pb和dy的模型不能预测太多的事情，包括公司和行业的资质、对客户的议价能力、技术发展的变化、国家政策、财务报表中的数据偏差(有时大到吓死人)、一次性股息的影响等等。

因此，该模型所获得的回报只能说是非常简单和普通的回报，它永远不能代表真正价值投资者所能获得的回报。数据显示，行业知名人士陈光明先生取得的历史成绩大大超过了模型的历史回溯数据。在谈到这类选股模型时，陈先生曾经说过，它们只是一个模型，真正的价值投资远不止是一个简单的模型(甚至是一个复杂的模型)。

对大多数投资者来说，预测宏观变化非常困难(如果不是绝对不可能的话)。如果你不相信我，你可以试试，只要在今年之前搜索一下研究，看看有多少人指出2018年将会有如此动荡的贸易摩擦和国际形势。如果不是，现在有多少看似正确的预测能真正指出未来的方向？

对于那些坚持价值投资的人来说，为什么他们需要成为一个看似无所不知的预测大师？他们只需要不断了解社会和资本市场，以便不断选择更好和更便宜的投资目标。然后，当它们成熟时，市场自然会给它们带来更多的回报或更少的损失。

(信达证券首席策略师)