朱启兵：进入政策预期向好和货币政策生效的蜜月期

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经济数据:第三季度国内生产总值增长6.5%；9月工业增加值同比增长5.8%，社会零增长9.2%；失业率为4.9%；1-9月，固定投资同比增长5.4%，民间固定投资同比增长8.7%，房地产投资同比增长9.9%；前三季度，人均可支配收入21035元，同比增长8.8%；9月消费物价指数2.5%，生产者价格指数3.6%；在新口径下，新增社会融资2.21万亿元，新增贷款1.38万亿元，m2同比增长8.3%；1-9月财政支出同比增长7.5%；9月份房价继续上涨，但涨幅有所收窄。

亮点:习近平主持召开第十九届中央国防与民用技术集成发展委员会第二次会议；国务院批准海南自由贸易区总体规划；关于实施政府购买公共租赁住房经营管理服务试点的通知；征求对商业银行财务管理子公司管理办法的意见；个人所得税特别附加扣除暂行办法(征求意见稿)。

资产绩效审查

资产配置分类:债券；散装；股票。货币。我们坚持我们以前的观点，并认为以前市场对经济增长下降趋势的预期是明确和一致的。9月份数据发布后，市场对基本面的悲观预期得到证实，对即将出台的稳定增长政策的预期开始迅速升温。从数据来看，边际宽松货币政策已经反映在房地产行业自筹资金的增长速度上，并有望在年底前反映在实体经济其他行业的融资上。接下来，在更好的政策预期和有效的货币政策的共同作用下，市场将进入反弹期。然而，考虑到基金的风险偏好没有发生显著变化，我们仍然维持资产配置的秩序。

风险预警:海外波动加剧将影响国内资本市场；中美贸易摩擦的新趋势。

目录

每周概览

债券市场继续走强，a股加速见底

重点回顾和数据解释

主要资产的表现

a股:一周的全面下跌

债券:债券市场继续上涨

商品:数据不佳，集中调整

货币类别:基于商品的回报率开始见底

外汇:美国不认为中国的汇率受到操纵

港股:继续下跌

下周主要类别资产配置建议

每周概览

债券市场继续走强，a股加速见底

a股波动加剧，债券市场稳步走强。本周，沪深300指数下跌-1.13%，沪深300股指期货下跌-1%；炼焦煤期货本周上涨0.37%，铁矿石主合同本周上涨0.49%；股份制银行理财预期收益率上升5个基点至4.48%，余额宝7天年化收益率下降-5个基点至2.7%；10年期国债收益率下降了-2个基点，至3.57%，活跃的10年期国债期货本周上涨了0.15%。

9月份的经济数据低于预期。本周，市场受到低于预期的国内经济数据的影响，持续下跌加速至底部。周五发布第三季度经济数据后，a股大幅反弹，本周小盘股的调整幅度大于大盘股。本周，央行RRR降息资金落地，仅300亿元反向回购资金在公开市场推出，公开市场总净收益为5145亿元。周五，r007利率收于2.61%，gc007利率收于2.72%。本周，10年期国债收益率下降了-2个基点，周五收于3.57%。9月和第三季度，经济数据整体表现不佳，社会融资总量低于预期，表外融资没有改善，食品类推动的通胀略高于预期，出口增速略好，进口增速较低，第三季度国内生产总值低于预期。然而，在经济数据公布的同时，市场预期经济政策将保持稳定增长，因此在周五公布数据后，股市大幅反弹。

股票下跌债务上升的期货调整。在股市方面，本周a股指数下跌，跌幅较大的指数包括万德干a股(-2.33%)、深圳成份股指数(-2.26%)和上海综合指数(-2.17%)；以港股计算，恒生指数下跌-0.93%，恒生中国企业指数下跌-0.75%，恒生高级指数上升0.27点，以122.94点收盘；美国股市方面，S&P 500指数本周上涨0.02%，纳斯达克下跌0.64%。在债券市场方面，本周国内债券市场普遍上涨。本周中国债券总财富指数上涨0.23%，国债上涨0.15%，金融债券指数上涨0.19%，信用债券指数上涨0.06%，A级债券上涨0.03%；10年期美国国债利率上升了5个基点，周五收于3.2%。本周，神奇货币基金指数上涨0.05%，余额宝的年化收益率在7天内下降了-5个基点，周五收于2.7%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货下跌2.52%，收于每桶69.54美元；纽约商品交易所黄金上涨0.69%，收于每盎司1230美元；Shfe螺纹钢下跌1.24%，lme铜下跌1.06%，lme铝下跌1.18%；Cbot大豆下跌了-1.33%。美元指数上涨0.43%，收于95.67点。波动率指数跌至19.89。以美国为核心，全球股市波动加剧的进程仍在继续。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:风信息)

中国第三季度国内生产总值同比增长6.5%，9月份规模以上工业企业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长9.2%，全国城镇失业率为4.9%。1-9月，固定资产投资(不含农民)同比增长5.4%，民间固定资产投资同比增长8.7%，房地产开发投资同比增长9.9%

[点评:第三季度的经济数据略低于预期]

9月份，中国的cpi同比增长2.5%，达到7个月来的最高水平，预计为2.5%，此前为2.3%。9月份，中国的生产者价格指数同比增长3.6%，达到5个月来的最低点，预期值为3.5%，此前值为4.1%。

[点评:食品项目推动cpi上涨，ppi趋势依然强劲]

9月份，中国社会融资规模增加了2.21万亿元，预计为1.55万亿元，此前为1.52万亿元；9月，新增人民币贷款1.38万亿元，预计为1.27万亿元，以前为1.28万亿元；9月份，m2余额为180.17万亿元，同比增长8.3%，预期增长8.2%，此前为8.2%。

[点评:社会融资口径调整，原有口径下的社会融资低于预期，信贷扩张，表外资产继续萎缩]

财政部:1-9月，全国累计公共预算支出163289亿元，同比增长7.5%；9月，全国一般公共预算收入12963亿元，同比增长2%。

[点评:财政支出增速明显加快]

9月份，四个一线城市新建商品房销售价格从上月的0.3%升至0.1%，二手房销售价格从上月的持平升至0.1%。31个二线城市新建商品房和二手房销售价格同比分别上涨1.1%和0.8%，环比分别下降0.2和0.5个百分点。35个三线城市新建商品房和二手房销售价格同比分别上涨0.9%和0.8%，环比分别下降1.1%和0.6个百分点。

[点评:9月份全国房价继续上涨]

习近平主持召开了第十九届中央国防和民用技术集成委员会发展委员会第二次会议，强调要引导国有军工企业有序开放，提高民营企业参与竞争的比例。

[点评:习近平主持了第19届中央国防与民用技术集成发展委员会第二次会议]

李克强访荷期间，中荷企业签署了能源、金融、航空、农业科技等八项合作协议，总金额约100亿美元。

[点评:李克强访问荷兰，双方加强了业务合作]

中国央行行长易纲在2018年g30国际银行业研讨会上表示，中国的货币政策保持稳定和中性。在货币政策工具方面，仍然存在相当大的/0/，包括利率、准备金率和货币条件。考虑到美联储正在加息，中国的利率水平是合适的，上述工具足以应对不确定性。

[点评:央行行长易刚表示，空仍有相当多的货币政策工具可用]

国务院批准并发布了海南自由贸易区总体规划，覆盖海南岛全岛。海南自由贸易区对外商投资全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度。加大种子产业、医疗、教育、旅游、电信、互联网、文化、金融、空航空、海洋经济、新能源汽车制造等重点领域的对外开放力度；取消对蔬菜新品种选育和种子生产中外方股份比例的限制；大力发展国际医疗旅游和高端医疗服务，适当降低一些需要进口且在开拓区域内税率较高的医疗器械的关税；取消对外国投资制造新能源汽车的限制。

[点评:国务院批准海南自由贸易区总体规划]

住房和城乡建设部发布《关于实施政府购买公共租赁住房经营管理服务试点方案的通知》，决定在浙江、安徽、山东、湖北、广西、四川、云南、陕西等8个省(区)开展政府购买公共租赁住房经营管理服务试点工作。

[点评:房地产长效机制试点启动]

央行宣布，10月15日，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点，当日到期的mlf将不再展期。

[点评:央行下调了标准，释放了约7500亿元人民币]

财政部、国家税务总局:对因产能过剩和结构调整而停产、关闭的企业，从停产、停业的次月起，免征房产税和城镇土地使用税；企业享受免税政策的总期限不超过两年。

[点评:财政部对产能削减和结构调整的企业适当减税]

国家发展和改革委员会出台计划，鼓励和引导民间投资通过公私合作、公共建设和私人经营等方式，参与农村基础设施建设和运营，获得一定收益，拓展农村旅游经营主体的融资渠道；加大对乡村旅游发展的支持政策，加大对乡村旅游债券融资的支持力度。

[点评:NDRC鼓励私人资本参与农村基础设施建设]

国务院副总理刘鹤:我们要坚定不移地执行基本经济制度，坚持“两个不动摇”。一方面，我们将坚定不移地巩固和发展公有制经济，另一方面，我们将坚定不移地鼓励、支持和引导非公有制经济发展；对于民营企业，我们应该强调“四个必须”。首先，我们必须坚持基本经济制度。第二，我们必须高度重视中小企业面临的暂时困难。第三，要进一步研究支持中小企业发展的政策措施，包括减轻税收负担、解决融资问题、改善环境保护治理、提高科技创新能力等。第四，必须提高中小企业和民营经济的能力。

[点评:副总理和两个协会的领导高喊市场信心]

银监会公开征求《商业银行金融子公司管理办法(征求意见稿)》意见:建议允许商业银行金融子公司发行的公开发行理财产品直接投资股票，不在《金融子公司管理办法》中设立理财产品。销售起点金额；子公司的理财产品可由银行业金融机构或银监会认可的其他机构代销；要求非标准债务资产的投资余额不得超过理财产品净资产的35%；允许发行分级理财产品。

[点评:商业银行理财子公司的管理办法征求意见，规定相对宽松]

国家税务总局发布了《个人所得税特别附加抵扣暂行办法》(征求意见稿)和《中华人民共和国个人所得税法实施条例》(征求意见稿)，并公开征求公众意见。

[点评:扣税项目较多，金额较大，超出预期]

主要资产的表现

a股:一周的全面下跌

外资流出量相对较高，相关指数下降。本周，市场指数普遍下跌，上证50指数仅上涨0.09%，而上证380指数(下跌4.55%)、沪深1000指数(下跌4.21%)和沪深500指数(下跌3.51%)则大幅下跌。行业也普遍下降，上升的行业仅包括银行(1.34%)、非银行金融(1.33%)和计算机(0.5%)，下降最多的行业包括餐饮和旅游业(8.23%)、有色金属(6.43%)和煤炭(6%)。本周，主题指数也有所下降，以可燃冰(-8.53%)、油气改革(-8.33%)和小金属(-7.28%)领跌。周五发布第三季度经济数据后，市场开始大幅反弹，副总理及其一行和两会高喊市场信心。预计反弹将开始并持续一段时间。

a股每周新闻(新闻来源:风能信息)

中国铁路总公司，一家高速铁路公司，最近发起了电动车组招标，速度为350公里/小时的“复兴”电动车组总数达到1455辆。本轮招标完成后，2018年全国铁路车辆投资额度接近1570亿元，打破了历史纪录。

半导体|据媒体报道，随着智能手机进入销售旺季，用于面板驱动ic的cof基板已经脱销。由于韩国cof基板厂的产能已由三星和LG承包，而台湾cof基板厂如李邦和一华店的产能已由苹果、华为和小米等订购。，市场cof生产能力供不应求。

风力发电|“目前，中国的风力发电正面临新的挑战，廉价上网的时代即将到来。提高质量和效率、降低成本是今后几年的紧迫任务，实现这些目标的根本措施是技术创新和人员培训。”中国可再生能源学会风能专业委员会主任姚兴佳在2018北京国际风能会议暨展览会开幕式上说。

特斯拉|据报道，10月17日下午，特斯拉(上海)有限公司成功收购上海临港(600，848)装备工业区q01-05工业用地864，885平方米(共1，297.32亩)，并与上海市规划和国土资源局正式签订土地出让合同，特斯拉上海超级工厂实际在临港地区落地。

石油行业|最近，国际油价经历了连续两天的大幅下跌，然后反弹，但仍然疲软。然而，要改变10月19日日本成品油零售价格上限的“连续四次上调”是很难的。届时，华北、华南和西南部分地区的汽油价格将在五年后再次进入“8元”时代。

建筑涂料|据媒体报道，为了缓解各种成本上涨带来的压力，嘉宝化工集团将于10月19日零时开始执行2018-1019的基准价。与20180408的基价相比，10元的油性精子和色浆增加了8%，全系列家具漆(油性精子和色浆除外)增加了8%。

海南自由贸易区|《经济信息日报》记者从权威渠道获悉，海南自由贸易区计划即将出台，投资自由化和便利化将是重中之重，预计这将带来更多的市场准入突破和最小化审批。

国防与民用技术集成| 15日召开的中央国防与民用技术集成发展委员会第二次会议审议通过了《关于加强国防与民用技术集成法治建设的意见》。会议指出，要加快转变职能，降低准入门槛，优化支付、退税和资质处理流程，降低制度成本，释放社会生产力。要创造公平环境，推进竞争性采购，引导国有军工企业有序开放，提高民营企业参与竞争的比例。不断开创国防与民用技术深度融合发展的新局面。

债券:债券市场继续上涨

市场对经济基本面的担忧将在短期内有利于债券市场。10年期美国国债收益率周五收于3.57%，本周下跌2个基点，10年期CDB国债收益率周五收于4.13%，比上周五下跌2个基点。9月份，通胀略高于预期，但可控，但经济数据比预期更糟糕，推动债券市场继续上涨。本周，期限利差下降了3个基点，至0.66，信用利差上升了2个基点，至0.85。

RRR削减已经到位，资金水平保持稳定。本周，央行在公开市场上净赚人民币5145亿元，但RRR降息资金已经到位，r007利率收于2.61%，gc007外汇资金利率收于2.72%，仍处于低位。下周，公开市场将到期反向回购300亿元，预计资金不会有太大波动。食品项目推动的通胀数据略微超出预期。然而，从长期来看，通货膨胀可能会从今年的中心上升到明年，但总体上是可控的，经济数据可能会继续下降，这将有利于债券市场。

邦德周刊(新闻来源:风能信息)

年内，清理货物基地的次数增至8次，创下近三年来的新高。统计显示，除2015年清理15个货运基地外，其他年份货运基地数量稳定在5个以下。2018年底前的两个半月，货币基金清算数量达到近三年来的新高。

财政部:根据预算，今年地方政府专项债券将增加1.35万亿元，比去年增加5500亿元；下一步，财政部将引导各地加快使用专项债券资金，推动基础设施建设取得阶段性成果，充分发挥地方调控借贷在稳定投资、扩大内需、弥补不足方面的重要作用。

财政部:9月，国家发行地方政府债券7485亿元；1-9月，全国共发行地方政府债券3799.4亿元；截至9月底，全国地方政府债务余额为182592亿元，控制在全国人民代表大会批准的限额内。

商品:数据不佳，集中调整

经济数据继续受到压制的一周。商品期货指数本周下跌了2.77%。从各种商品期货指数来看，本周上涨的指数包括贵金属(0.99%)和谷物(0.45%)，下跌的指数包括煤焦钢铁矿(5.17%)、非金属建材(4.32%)、化工(4.17%)、能源(3.31%)和有色金属(3.31%)，在期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品为线材(18.39%)、鸡蛋(2.47%)和郑糖料(2.29%)，涨幅居前9月份的经济数据普遍不佳。

商品周刊(新闻来源:风能信息)

10月15日至17日，全国49家造纸厂的废纸收购价格显示，除4家造纸厂外，其他造纸厂的收购价格提高了50-100元/吨，幅度降低了30-200元/吨。

根据《山东省冬季清洁供热规划(2018-2022)》，到2020年，全省平均清洁供热率将达到70%以上，20万人口以上的城市将基本实现清洁供热的全覆盖。

在最近结束的第二届北极生物多样性大会上，北极理事会的环境部长们一致呼吁将煤炭污染作为加速气候变暖和北极冰川融化的重要原因之一，各国应采取措施减少煤炭的使用和排放。挪威环境部长宣布，挪威将在2022年禁止使用化石燃料取暖。

郑商研究所副总经理王小明:力争今年内将pta引入海外贸易商。

苹果期货交割规则有了很大的修改，三个标准有了很大的变化，交割范围也有了很大的扩展。

工业和信息化部发布了第四批符合铜冶炼行业标准条件的企业，包括河南中原黄金冶炼厂、湖南五矿铜业、云南锡业、四川梁山矿业等7家企业。

欧佩克秘书长巴尔金:欧佩克减产执行率正从147%的峰值回落。印度石油主管普拉丹:印度得到的信息是，欧佩克没有像声称的那样增加原油产量。伊朗石油部长:预计未来三年石油供应将出现缺口；限制伊朗、俄罗斯和委内瑞拉将限制原油供应。俄罗斯天然气工业股份公司表示，俄罗斯政府已经停止限制当地石油生产商增产，这表明俄罗斯和欧佩克之间的产量限制协议实际上已经到期。

环渤海地区动力煤综合交易价格和现货交易价格快速上涨。“cctd 5500综合”和“cctd 5500现货”分别收于587元/吨和664元/吨，比10月8日公布的价格分别上涨了6元/吨和20元/吨。

黑龙江省计划到今年年底关闭全部产能在15万吨以下的小煤矿，总产能为1246万吨。到2020年底，后备煤矿年生产能力将达到30万吨以上。

货币类别:基于商品的回报率开始见底

基于商品的收益率下降幅度缩小。本周，余额宝的7天年化收益率下降了-5个基点，收于2.7%；人民币3个月理财产品的预期年化收益率上升3个基点，收于4.48%。本周，万德货币基金指数上涨了0.05%。考虑到货币基金7天的年化收益率已经回落到r007的区间，而股票银行6个月的ncd收益率，我们认为货币基金的下一个收益率将主要在这个区间波动。本周，商业银行金融管理子公司管理规定征求意见稿发布。总体而言，金融管理主要受到监管和支持，商业银行的短期金融管理产品将成为未来货币基金的最大竞争对手。

外汇:美国不认为中国的汇率受到操纵

人民币兑美元中间价本周上涨267个基点，至6.9387。本周，人民币对美元的中间价继续小幅贬值，但对大多数货币的汇率波动加剧。本周，人民币对英镑(1.05%)、欧元(0.62%)和瑞士法郎(0.06%)、兰特(1.64%)、卢布(1.2%)和日元(0.54%)升值。美国财政部发布了一份半年度汇率报告，但没有将中国列为汇率操纵国。从近期人民币汇率走势来看，仍存在一定的贬值压力。

外汇市场周报(消息来源:风信息)

9月份，中国央行的外汇余额减少了1193.95亿元，至21.4万亿元，明显高于8月份，为2017年1月以来的最大降幅。

美国财政部发布了一份半年度汇率报告:没有一个主要贸易伙伴符合汇率操纵国的条件。

8月份，中国持有的美国国债减少了59亿美元，至1.17万亿美元，为14个月来的最低水平。

港股:继续下跌

海外风险首当其冲。本周，恒生指数下跌了-0.93%，恒生中国企业指数下跌了-0.75%，恒生高级指数上涨了0.27点，收于122.94点。在工业方面，下降较多，上升较少，上升的工业包括公用事业(0.51%)、综合工业(0.24%)和工业(0.01%)，主导工业包括信息技术工业(2.63%)、能源工业(2.49%)和消费品制造业(1.61%)。本周，资金流向南方的总额为22.2亿元，而资金流向北方的净流入为25.84亿元。此前，海外资金大量外流，影响了相关指标的表现。

港股周报(消息来源:风信息)

美联储9月会议纪要:所有成员都认为在9月会议上将利率上调25个基点是合适的；委员会成员一致预期今后将逐步提高利率；几位官员不想采取限制性政策；委员会成员认为，经济将继续扩张，就业市场将强劲，通货膨胀将接近目标水平。

美国总统特朗普继续批评美联储加息。特朗普表示，我面临的最大威胁是美联储，因为美联储加息过快。美联储是独立的，我不会直接和他们谈。

意大利财政部长特里亚:目标是在三年内将债务占国内生产总值的比例降低4.5%；预算中对经济增长的评估是保守的；对明年的预算计划和赤字削减有信心；我们将与欧盟进行建设性对话。

欧盟高级官员:是时候准备应对不同意离开欧盟的局面了；欧盟期待英国首相特里萨？梅将在周三的峰会晚宴前介绍他对进程的看法；欧盟委员会主席容克将在周三的峰会晚宴上向欧盟27国通报未达成协议的情况。欧盟在12月份达成英国退出欧盟协议是可行的，但英国议会的日程安排很紧。

日本财务大臣麻生太郎:新兴市场经济体面临的下行风险正在上升；美国和日本已经同意由负责外汇的官员讨论汇率问题；日本的经济环境将能够应对消费税的增加；日本的经济基本面是稳固的；目前不太可能出现“雷曼危机”的影响。

国际货币基金组织主席拉加德:各国应该建立货币和财政缓冲；可能会有更多的市场波动；现在不是放松改革的时候。

欧洲央行管理委员会和法国央行行长维尔罗伊:欧元区有广泛的增长基础，但面临不确定性；英国退出欧盟对欧元区经济的影响可能较小，一些国家的财政政策不会影响欧洲央行的退出路径。

日本央行行长黑田东彦:有必要更加关注保护主义。目前，全球经济面临的严峻金融压力有限。主要央行应该分析全球化中存在的问题。从长远来看，关注人口变化是必要的。

穆迪:意大利评级下调至baa3，前景稳定；降低意大利评级的关键因素是意大利的金融实力大幅减弱。

下周主要类别资产配置建议

9月份的经济数据低于预期。第三季度，国内生产总值同比增长6.5%。9月份，规模以上工业企业增加值同比增长5.8%。社会消费品零售总额同比增长9.2%。全国城市失业率为4.9%。1-9月份，固定资产投资(不含农民)同比增长5.4%，民间固定资产投资同比增长8.7%，房地产开发投资同比增长9.9%。9月份，cpi同比增长2.5%，ppi同比增长3.6%。社会融资规模增加2.21万亿元，人民币贷款增加1.38万亿元，m2同比增长8.3%。1-9月，全国累计公共预算支出163289亿元，同比增长7.5%。9月份房价继续上涨，但涨幅有所收窄。从经济数据来看，总体上低于预期，包括表外融资在内的社会融资没有改善，通货膨胀率略高于预期，第三季度国内生产总值增速略低于预期，基础设施投资和工业增加值双双下降，房价继续上涨。

市场对稳定增长的预期正在升温。随着经济数据的落地，市场对政策的稳步增长持乐观态度。本周，国务院副总理刘鹤和两个协会的领导人高喊市场信心。此外，银监会本周发布了《商业银行金融管理附属机构管理办法(征求意见稿)》征求意见稿。国家税务总局发布了《个人所得税特别附加税》。《暂行办法(征求意见稿)》和《中华人民共和国个人所得税法实施条例(征求意见修订稿)》也公开征求公众意见，这也表明各项改革措施正在加快推进，市场稳定性进一步提高

市场进入蜜月期，政策有望改善，货币政策开始生效。本周，a股受到9月份接连发布的经济数据的冲击，并在前期不断调整。然而，在周五公布第三季度经济数据后，市场开始出现V型逆转。我们坚持我们以前的观点，并认为以前市场对经济增长下降趋势的预期是明确和一致的。9月份数据发布后，市场对基本面的悲观预期得到证实，对即将出台的稳定增长政策的预期开始迅速升温。从数据来看，边际宽松货币政策已经反映在房地产行业自筹资金的增长速度上，并有望在年底前反映在实体经济其他行业的融资上。接下来，在良好的政策预期和有效的货币政策的共同作用下，市场将进入反弹期。但是，考虑到基金的风险偏好没有发生显著变化，我们仍然维持资产配置的顺序:债券；散装；股票。货币。

风险预警:海外波动加剧将影响国内资本市场；中美贸易摩擦的新趋势。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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