姜超：减税是通往繁荣之路 减税永远不迟

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海通证券(Haitong Securities)首席经济学家蒋超认为，只要你愿意减税，晚一点也没关系，总比不减税好。税收被真诚地大大减少和扣除。如果我们想实现经济繁荣，我们必须依靠内需和创新来发展。通过减税，政府可以增加居民的收入和消费能力，通过降低企业税收，可以提高企业的盈利能力和创新能力。减税是通向繁荣的道路。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

让减税变得更难！为什么减税是通向繁荣的道路？

摘要

经济增长处于新低，如何应对挑战？

上周，中国公布了第三季度经济数据，国内生产总值增长率降至6.5%。尽管仍接近年度经济增长目标，但这一速度是2009年第二季度以来的最低水平，仅好于金融危机，这意味着中国经济目前遇到了挑战。

经济下行压力来自内部和外部:

从外部需求来看，今年以来出口表现相对稳定，9月份出口增速高达14.5%。然而，中美之间的贸易摩擦始终是一个挥之不去的阴影。上周，美国宣布将退出万国邮政联盟。特朗普不得不在寄往美国的邮件账单上讨价还价，更不用说巨额贸易赤字了。目前，美国计划在19日凌晨对中国2000亿美元的出口产品征收25%的关税。因此，目前的高出口增长率很可能反映了一些企业的提前出货，因此存在出口在第19年急剧下降的风险。

从内需的角度来看，我们首先看消费。9月份，总零售额的增长率略升至9.2%，似乎消费依然良好。但是，中国的消费有两个指标，一个是零售总额的增长率，这是非常全面的，但缺点是历史记录不准确，2008年全年零售总额的增长率一直保持在20%左右，所以没有金融危机的味道。

另一个指标是超过指定规模的零售额增长率，2008年初为30%，2008年底降至10%左右，2009年初降至5.8%，反映了金融危机的影响。我们认为这实际上是一个更准确的消费趋势指标。9月份，超规模零售增速仅为5.6%，低于2008年金融危机期间的最低水平。

最后，让我们看看投资。今年前三季度的投资增长率为5.4%，是1991年以来同期的最低增长率。我们应该知道，即使在2008年全球金融危机爆发时，中国的投资增长率仍高达26%，而在1999年亚洲金融危机爆发时，中国的投资增长率最低也只有6.3%。

此外，我们必须考虑到今年的房地产投资是非常强劲的，房地产投资的增长率在头三个季度仍然高达10%。但问题是，万科曾表示，其未来目标只是“住”，而本应是“金九”的9月份全国房地产销售出现负增长，这意味着未来房地产投资不可过高预期。

因此，目前中国经济确实面临内忧外患的冲击，资本市场的剧烈调整也反映出对整个市场信心的缺失。那么，如何应对经济低迷的挑战呢？

想走捷径，没有出路。

为了在未来找到出路，我们不妨回顾一下我们过去走过的路，知道哪些是行不通的。2008年后，中国经济三次受到经济衰退的挑战:

第一次是在2008-09年。为了应对全球金融危机，我们推出了4万亿刺激计划。在巨大的刺激下，中国的企业部门开始大举投资债务。2008年之前，企业部门平均每年新增债务只有2万亿元，但在2009/10年度，这一数字上升至每年8万亿元。问题是，好时光没有持续多久，企业对制造业的大量投资很快导致产能过剩，导致11年来经济再次下滑。

第二次是在12-13年，当时政府部门开始通过融资平台大举借债。截至2011年底，中国城市投资债券和基础设施信托的余额仅为约1万亿元人民币，到2013年底，两者的余额均已升至约2.5万亿元人民币，年均增长率为60%。政府大举借债以增加基础设施投资，但政府的隐性债务很快引起了监管机构的警惕。13年后，地方债务审计开始，14年后，经济再次下滑。

第三次是在15-17年间，当时居民部门开始大举借债。14月末，住宅行业负债总额为25.7万亿元，17月底上升至45万亿元。在过去的三年里，住宅行业的总负债增加了约20万亿元。然而，在连续三年的大规模借贷之后，中国住宅部门的债务/收入已经超过90%，并且进一步借贷的家庭数量有限。在过去的18年里，居民借贷增长率下降，导致房地产和汽车销售出现负增长，经济再次承压。

显然，过去我们每次遇到经济低迷，我们都选择了最容易发展的借贷方式:为了应对全球金融危机，我们推出了企业部门借贷，导致产能过剩。当企业部门无法借款时，我们启动政府部门来借钱，并增加基础设施投资。当政府部门的借款受到限制时，我们动员居民部门借款，这导致了房地产泡沫。

问题是，经过三轮举债，我们所有的经济部门已经负债累累，中国经济的总负债率已经达到国内生产总值的250%，比2008年翻了一番，相当于美国次贷危机前的水平。

因此，即使我们这次想靠借贷来发展，我们也找不到任何可以借钱的人。所有简单的路都已经走过，没有简单的路可走。

上帝从不关上一扇门，但他会打开另一扇门。减税是出路。

但是仅仅因为没有简单的方法，并不意味着没有方法可以走。

对中国经济来说，它遇到了前所未有的挑战，因为我们在过去40年的发展中从未遇到过如此巨大的债务问题。

但对整个世界来说，巨额债务问题并不罕见。例如，2008年美国次贷危机源于过度借贷，日本泡沫经济也源于过度借贷，1998年亚洲金融危机的爆发也与过度借贷有关。今年，阿根廷和土耳其的汇率大幅贬值源于过度借入外债。

然而，我们也面临着巨额债务的问题，所以我们必须以不同的方式来处理它们，最终的结果是非常不同的。例如，2008年美国爆发金融危机，2009年又开始复苏。日本泡沫经济破裂后，迄今为止，日本经济已经失去了近30年。阿根廷等拉美国家已陷入中等收入陷阱，并频繁爆发金融危机。为什么会有这么大的差距？

在研究了世界上几十个巨额债务案例后，达里奥得出结论，要实现完美的去杠杆化，必须做好四件事:紧缩、债务违约、货币再创造和财富再分配。前三项与货币政策有关，最后一项取决于财政政策。

我们发现，在巨额债务引发危机后，紧缩和债务违约相对容易实现。例如，美国在2005年至2007年期间一直在加息，日本在89年至90年期间也一直在大幅加息，阿根廷和其他国家目前也在大幅加息。紧缩之后，资产价格下跌，债务违约随之而来。

但是重建货币和重新分配财富并不容易。前者需要重建一个健康的金融体系，而后者需要改革税收制度，大幅减税以造福人民。

例如，虽然拉丁美洲国家将印刷货币，但它们的财富分配严重不平衡，只有少数人能够享受经济增长的果实。由于高福利政策的实施吸引了选票，阿根廷和巴西都采取了高税收政策，其税收收入在17年间占gdp的30%以上，接近发达国家的水平，远远高于新兴市场国家的平均水平。

另一个例子是，日本的货币增长率长期以来一直低迷，因为银行体系中存在大量坏账，未能重建货币。在减税方面，虽然日本在1990年代初也采取了大幅度减税政策，在1995/1996年实现了短期经济复苏，但在1997年桥本内阁时代，日本再次收紧财政，大幅增加税收，减少税收优惠，使经济复苏戛然而止。

在美国，央行降息和量化宽松注入了大量基础货币，然后将陷入困境的银行国有化，这恢复了商业银行的健康和货币创造。另一方面，自里根以来，美国政府形成了减税的传统。次贷危机后，奥巴马政府先后于2009年、2010年和2012年通过了《经济刺激法案》、《减税法案》和《美国纳税人减税法案》。减税规模接近一万亿美元，最终实现了完美的经济复苏。

再看看中国，17年的金融去杠杆化意味着收紧政策已经正式开始，这反映在过去一年广义货币增长率大幅下降，以及银行贷款利率持续上升。在过去的18年里，各种债务违约事件频频发生，这表明人们对公平交易的期望也在破灭。随着央行发起大规模有针对性的RRR降息并释放基础货币，货币再创造也正在进行。然而，我们以前一直缺少的是减税。18年上半年，财政收入增长率为10.6%，税收收入增长率为14.4%，增值税增长率为16.6%，均远高于经济增长率，这表明税收负担不是在减少，而是在增加，这引起了效率下降等各种担忧。

税收增长大幅下降，减税永远不会太迟。

但从第三季度开始，我们开始感受到减税的真正发生。

1818年第三季度，中国财政收入增长率为4.2%，税收收入增长率为8.6%，两者均低于当期名义gdp增长率9.6%，这意味着中国宏观税负在第三季度开始再次下降。其中，最受关注的增值税，第三季度的增长率已从上半年的16.6%降至2.2%。

在过去18年的9月份，中国财政收入的增长率只有2%，其中税收收入的增长率为6%，增值税的增长率由正转负为-1.2%。事实上，中国财政收入增长率的下降并不是刚刚发生的，而是从6月份开始的。迄今为止，中国财政总收入、税收收入和增值税收入增速连续四个月保持低位。

为什么减税的效果上半年不明显，下半年才明显？

首先，今年5月，中国宣布将增值税税率下调1%，这意味着真正的减税将从5月份开始，这可以解释为什么上半年的减税效果不明显。

其次，我国税收的主体是增值税，增值税是随着企业的生产环节一起征收的。然而，上半年工业产品价格继续上涨，这也使得增值税的增长率居高不下。然而，自8月份以来，ppi开始持续下降，这间接促进了减税效应的实现。

展望未来，如果能保持目前的财政收入低增长率，预计18年全年的财政收入和税收收入增长率将低于国内生产总值的名义增长率，从而减轻全年宏观税负，实现真正的减税。

只要你愿意减税，晚一点也没关系。这比不减税要好。

税收被真诚地大大减少和扣除。

减税的另一个证据是大幅减税。

8月18日，全国人大常委会通过了修订后的个人所得税法，个人所得税迎来了重大变革。新税法的主要亮点是减税，这体现在三大措施上:第一，提高起征点。综合收入基本扣除标准从每月3500元统一提高到5000元；二是扩大税率范围，扩大原3%、10%和20%的低税率范围；第三，增加了特殊的附加扣除，包括教育、医疗、养老和住房，这些都被列入税前扣除范围。

10月20日，财政部、国家税务总局发布了《个人所得税特别附加抵扣暂行办法》草案，明确了各抵扣项目的实施细则。

我们发现，对于有代表性的纳税人来说，他们最多可以享受以下扣除:一是扣除子女教育费用，平均每月1000元；二是继续教育支出，平均每月400元；第三是赡养老人，平均月收入2000元。第四是第一套住房贷款或租赁费用，平均每月1000元；最后，大病医疗费用根据实际情况确定。总的来说，实施各种特殊扣除后，代表性纳税人的月平均免税收入相当于从5000元增加到1万元左右，可用于附加减税和290元。

税费改革前，月平均收入为1万元，税金为745元。税制改革后，考虑到起征点的提高和各种扣除，基本上没有必要缴税。

17年来，中国居民人均可支配收入为26000元，根据统计局公布的收入分成五类。17年来，收入最高的20%家庭的人均可支配收入约为65000元，平均月收入略高于5000元，刚刚超过新税法的门槛。

财政部副部长程立华表示，“只有将基本成本降低标准提高到每月5000元，城镇就业人员中个人所得税纳税人的比例才能从目前的44%降低到15%。”根据人力资源和社会保障部发布的数据，17世纪末中国有4.2462亿城镇职工，因此个税改革将使个人纳税人的数量从约1.87亿减少到约6400万。

如果我们考虑增加扣除项目，这相当于把起征点从5000元提高到大约10000元，这意味着个人纳税人的数量将减少一半以上，达到3200万人以下。

新增特别附加税主要针对教育、医疗、养老等民生项目，可以提高居民生活质量。这也是第19次全国代表大会报告中提出的“让儿童受教育、学会教书、从工作中获得收入、让病人得到医疗保健、让老年人有安全感、让弱者生活和支持弱者”目标的实际落实。在早期阶段，居民用杠杆购买住房来透支他们的购买力，这给消费支出的增长率带来了压力，而特殊的额外扣除将人民的生活联系在一起，缓解了居民的担忧。它们带来的收入增长可以在一定程度上释放居民的消费活力，扩大内需以对冲经济下行压力。

美国继续减税以换取超级繁荣。

今年以来，在全球经济放缓的背景下，美国经济凭借大规模减税政策脱颖而出。根据美国税收政策中心(tpc)的计算，考虑到对总需求、劳动力供给、储蓄和投资的综合影响，这一轮减税政策将在未来十年推动gdp增长4.6%，其中18年对gdp增长的贡献高达0.8%。

其中，由于企业所得税税率大幅下调至21%，目前的减税政策可能在未来十年内将企业应纳税额减少近2万亿美元。根据今年的数据，美国企业第二季度利润增长率达到7.3%的高水平，加上一次性设备投资费用的贡献和鼓励海外利润的回报，第二季度美国私人固定投资实际增长率同比达到5.8%，环比达到6.4%，环比达到1.1个百分点，均处于历史高位，说明减税很好地刺激了投资。

然而，个人所得税的减税促进了居民的可支配个人收入，从而促进了消费的增长。根据tpc的计算，18年减税政策的实施将使美国个人平均税后收入增加2.2%。从实际数据来看，自年初减税法案实施以来，美国个人所得税的年增长率已经从去年的4%以上大幅下降到不到1%。与此同时，美国个人可支配收入和个人消费的增长率稳步上升，8月份分别达到5.2%和5.3%的高水平。可以看出，减税极大地刺激了居民消费。

美国的减税始于里根时代。在里根上台之前，由于货币过度，美国经历了持续的滞胀。81年里根上台后，他认为高税收负担是症结所在，抑制了私营部门投资和生产的积极性。在他执政期间，他推出了两项大规模减税计划。

第一个是1981年推出的《经济复苏税法》，第二个是1986年推出的《税收改革法》。两者的核心内容都是三点:一是降低企业所得税税率，二是降低个人所得税税率，三是降低资本利得税率。

由于大幅减税，微观层面的企业利润和居民收入有了显著提高。例如，经过存货计价和资本消耗的调整后，美国企业的利润增长率从1982年底的-7.8%提高到1983年底的35.5%。公司利润的提高促使私人投资的增长率从1982年开始急剧回升。个人可支配收入的实际增长率从1981年初的1%持续上升到1984年年中的8%，推动了同期消费增长率的持续上升。自1983年以来，投资和消费的增加促进了美国经济的持续改善。此外，货币紧缩降低了通货膨胀的增长率，美国经济进入了一个低波动的大稳定时代。

从美国资本市场的表现来看，从1964年到1981年，美国股市连续17年没有上涨，道琼斯指数徘徊在1000点。自1981年里根上台以来，美国进入了一个超级繁荣的时代。自1981年以来，美国的道琼斯指数上涨了25倍，而代表创新的纳斯达克指数上涨了50倍。就财富创造而言，美国居民在80年中拥有的总资产为11万亿美元，在17年中增加到110万亿美元。其中，金融资产增幅最大，从6万亿美元增加到80万亿美元

政府主导模式有助于经济起飞。

要理解税收与经济增长的关系，核心在于理解政府和市场在经济增长中的作用。

对我们这一代人来说，因为我们已经目睹了改革开放的历史，中国经济发展和增长的过程，以及与计划经济时代的鲜明对比，我们自然会认为市场是经济增长的主要贡献者，而且税收负担越低越好，但往往会忽视政府在经济发展中的作用。

但是让我们仔细考虑一下。尽管苏联最终解体，但在冷战期间，苏联的经济总量达到了美国的60%，当时是最高的，而以实际发电指数衡量，苏联也达到了世界第二的位置。

另一个例子是印度，它在解放后是一个市场经济国家，典型的小政府和大市场，并采取了轻税收负担的政策，但印度的经济一开始没有发展，甚至远远落后于计划经济时代的中国。

因此，经济学家拉詹得出结论，市场化和轻税收负担不是经济增长的充分必要条件。原因是，在经济发展的早期阶段，虽然它具有劳动力成本低和技术模仿的优势，但如果它完全依靠市场来发展，往往不可能很好地利用这些优势。因此，在这个时候，政府可以站出来，集中力量发展优势产业，依靠技术模仿和外部需求来发展经济。

我们可以看到，在经济起飞阶段，往往是政府主导的经济发展模式。例如，韩国在军政府的管理下实现了工业化，而台湾也是政府领导下的十大建设计划之一，甚至在建国初期美国就支持了纺织业的发展。

在过去的40年里，随着中国经济的快速发展，政府实际上发挥了重要的作用。通过大力发展制造业，中国的廉价劳动力优势得到充分体现，成为全球制造工厂，实现经济腾飞。

减税有益于人民，并带来繁荣。

然而，在拉詹看来，政府主导的模式可以实现经济起飞，但为了实现经济繁荣，我们必须回到市场主导的模式。

原因是，在经济起飞阶段，我们可以依靠外部需求来发展，但如果经济变得很大，我们就不能依靠外部需求来发展，我们必须回到依靠国内需求来发展。另一方面，在经济起飞阶段，我们可以通过模仿技术来发展，但我们不能永远停留在模仿阶段。只有通过自主创新，我们才能成为发达国家。

从这个角度来看，虽然中美贸易摩擦在短期内对我们的经济产生了影响，但从长远来看，这并不是一件坏事。因为中美贸易摩擦实际上提醒了我们，作为一个经济大国，我们不能总是依靠外部需求来发展，也不能总是依靠模仿别人的技术，这是中国经济必须面对和赶上的，但美国只是帮助我们解决了这个问题。

因此，如果我们想实现经济繁荣，就必须依靠内需和创新来发展。如何激活内需和创新？这要求政府减税并获利。通过减税，居民的收入和购买力可以增加。通过降低公司税，可以提高企业的盈利能力和创新能力。减税是通向繁荣的道路。

我们注意到，拉丁美洲国家长期陷入中等收入陷阱，即高税收负担陷阱。为了在选举中实现高福利的承诺，拉美国家经常设定高税率，尤其是对企业部门征税，这导致经济活力的缺乏。在发达国家，虽然它们的总体税收负担相对较高，但它们通常征收资本税和企业税，这可以抑制日益扩大的贫富差距，有助于提高生产效率。

这实际上对我们来说是一个很大的鼓舞。中国经济的希望在于两个方面:消费和创新。从需求的角度来看，消费是未来经济增长的主要希望，所以这一次我们的大幅减税免税政策是值得肯定的，这有利于消费的稳定增长。然而，从生产的角度来看，创新是未来经济增长的核心源泉，而要促进企业创新，就必须大幅减税，提高企业利润率和投资能力。

此外，从长远来看，企业减税是最重要的，因为居民的收入来自企业，只有当企业效益好的时候，居民的收入才能得到保障。

在企业减税方面，我们目前还有很大的空空间。从全球来看，中国80%以上的税收由企业部门承担，远远高于主要发达国家，例如美国只有34%，英国和德国只有50%。在我国，企业税收的最大比重是增值税，因此今后有必要进一步加大增值税的减免力度。

9月底，李克强总理表示，政府正在研究三级和二级增值税税率，并进一步降低了增值税税率。如果我们能取消10%的转变，保持6%的转变，并按照市场预期将16%的转变减少到13%，那么我们就能减税1万亿元。此外，由于中国所有产品都包含增值税，降低增值税税率可以使减税政策受益更广，所有经济实体受益更广。

我们认为这次个人所得税的减免是/0/，这显示了政府减税的诚意。我们也希望将来会有更多的减税措施，比如增值税的减免。只要我们诚心诚意地愿意减税，减轻居民负担，激发企业活力，中国经济的未来就会充满希望。

首先是经济:工业生产再次下降

1)房地产销售仍然很低。10月份上半年，37个大中城市的房地产销售同比下降7%，与9月份基本持平。22个一、二线城市的房地产销售同比下降1%，但15个三、四线城市的房地产销售同比下降25%。三四线房地产销售下滑是房地产市场持续低迷的主要原因。

2)汽车的衰退已经扩大。十月首两个星期，乘用车零售量和乘用车批发量分别下降26.1%和20%，均较九月份进一步扩大，显示汽车销售仍然疲弱。

3)工业生产将再次下降。9月份，发电量增长率从7.3%降至4.6%。10月上半月，6家主要电厂的煤耗同比下降22%，增速高于9月的11%，表明10月份工业生产继续放缓。

第二，价格:通胀预期难以提高

1)食品价格下降。上周，蔬菜和鸡蛋的价格在假期后大幅下降，而猪的价格也略有下降，食品价格环比下降0.7%。

2)10月份cpi略有下降。10月份，商务部食用农产品(000061)价格和农业部农产品批发价格分别上涨0.7%和-0.5%。据预测，10月份食品价格将持平，10月份cpi将回落至2.4%。

3)10月份生产者价格指数下降。自10月份以来，钢铁价格下跌，煤炭价格上涨，石油价格先涨后跌。截至目前，港口期货原材料价格上涨了0.5%。据预测，10月份生产者价格指数将上升0.3%，10月份生产者价格指数将回落至3.2%。

4)通胀预期难以提高。由于前期多雨天气和猪瘟疫情等因素，短期内食品价格大幅上涨，国际油价达到新高，引发了对通胀预期上行的担忧。然而，从9月份的通胀结构来看，核心cpi明显随ppi下降，使得cpi的反弹低于预期，这也意味着在经济低迷的背景下，通胀预期不可能明显上升。

第三，流动性:资金仍然充足

1)货币利率再次下降。上周，货币利率继续下跌，r007的较低值下跌5个基点至2.61%，r001下跌6个基点至2.41%。Dr007下降1个基点至2.59%，dr001下降6个基点至2.37%。

2)央行大幅撤资。上周，央行操作了300亿元的反向回购，到期时国库存款返还1500亿元，到期时多边基金返还4980亿元，央行净返还约6000亿元。

3)汇率继续贬值。过去两周，美元指数反弹，人民币兑美元继续贬值，在岸和离岸人民币汇率分别降至6.93和6.94。

4)资金仍然充裕。央行公布9月份外汇占款1200亿元，但9月份金融贷款达到4000亿元，公开市场投放3000亿元，使得9月份金融机构的储备资产明显增加。我们估计，9月份超额准备金率升至1.7%的高位。自去年10月以来，中国央行的公开市场一直在继续退出，同时也面临着巨额资金投入。然而，由于RRR央行大幅降息，我们估计10月份超额准备金率仍有望保持高位，市场资金依然充裕。

四.政策:继续降低税费，支持民营经济。

1)继续降低税费，支持民营经济。国务院副总理刘鹤说，我们要坚定不移地实行基本经济制度，坚持“两个不动摇”。一方面，我们将坚定不移地巩固和发展公有制经济，另一方面，我们将坚定不移地鼓励、支持和引导非公有制经济发展；对于民营企业，我们应该强调“四个必须”。首先，我们必须坚持基本经济制度。第二，我们必须高度重视中小企业面临的暂时困难。第三，要进一步研究支持中小企业发展的政策措施，包括减轻税收负担、解决融资问题、改善环境保护治理、提高科技创新能力等。第四，必须提高中小企业和民营经济的能力。

2)税收增长率处于新低，体现了减税效果。财政部表示，今年9月份财政收入和税收收入增速创下新低，而增值税同比负增长，主要是由于减税和减费政策效应的逐步显现，不仅释放了政策红利，还不断带来财政收入的减少。

5.海外:美联储继续逐步提高利率，欧盟指责意大利预算

1)美国就业空缺乏新的高点，但现有房屋销售继续下降。上周二，美国劳工部宣布了商业、工业和政府工作的“0”报告。8月份，美国颠簸中的“0”工作岗位数量为713.6万个，这是连续第三个月上升，达到新高。上周五，美国公布了现有房屋销售数据。今年9月，现有房屋销售总量达到515万套，为2015年11月以来的新低，而且已经连续6个月下降，创下了5年来最长的月度下降期。

2)美联储宣布了9月份会议的记录。根据美联储(Federal Reserve)上周三发布的9月货币政策会议纪要，所有美联储官员都认为继续逐步加息是合适的，而且大多数人都支持利率暂时超过预期的长期中性水平。与会者认为，逐步加息的道路不会改变，政策调整仍将取决于对经济前景的评估。会议纪要还称，一些企业提到，贸易政策的不确定性导致它们放弃投资和生产机会。

3)美国宣布开始退出万国邮政联盟的程序。上周三，白宫发表声明称，美国将在明年就万国邮政联盟内部的新规则进行双边或多边谈判；如果不能达成协议，美国将退出万国邮政联盟。白宫高级官员表示，万国邮政联盟目前的“终端费”政策对美国不公平，世界上许多国家在国际邮件计费中“利用美国”。

4)欧盟指责意大利的预算。上周四，欧盟指责意大利在其2019年预算中“明显偏离”欧盟规则，并要求意大利政府在10月22日之前修改该提案，这意味着欧盟可能会在下周拒绝意大利的预算提案，市场担忧再次上升。上周五，穆迪宣布将意大利主权信用评级从baa2下调至baa3，仅比垃圾级高一级，但将其前景提升至“稳定”。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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