中国证券报：美债收益率飙升可能引发“蝴蝶效应”

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国庆假期期间，全球其他股市的投资者真的感受到了这种凉意。上周，S&P指数和道琼斯指数均收于每周负线。纳斯达克指数(Nasdaq index)暴跌3.2%，创下3月下旬以来的最大单周跌幅。欧洲和日本股市全线下跌，而新兴市场股票的表现是今年2月以来最差的。香港恒生指数连续四天下跌，累计跌幅超过4%。

在全球股市普遍下跌的背后，是一只名为“10年期美国国债收益率”的蝴蝶，它正在扇动失去已久的翅膀。上周，美国债券市场震荡起伏，10年期美国债券收益率在5个交易日内飙升逾17个基点，上周五甚至达到3.248%，为2011年5月以来的最高水平。

受多种因素影响，美国国债今年以来一直承压，4月下旬至5月中旬，10年期美国国债收益率超过3%。自去年9月以来，10年期美国国债的收益率开始了新一轮的上升，并于上周创下逾7年来的新高。

美联储主席鲍威尔的讲话引发了美国债券收益率的迅速上升。10月3日，他表示美国经济相当乐观，不再需要保持超低利率，而是逐步转向中性利率。在美国经济强劲复苏的背景下，较高的通胀预期已成为美国债券收益率上升的直接驱动力。目前，美国的cpi增长率已经连续几个月保持在2%以上。此外，最近油价的大幅上涨进一步推高了通胀预期。

供应担忧也成为美国债务压力的重要原因之一。由于美国政府的财政刺激计划，其赤字规模一直在扩大，发行债券的规模也在扩大。在大规模供应的影响下，美国债券对机构投资者的吸引力越来越低，美国财政部被迫提高发行收益率水平，从而支撑二级市场上不断上升的美国债券收益率。与此同时，市场判断美联储加息步伐加快，并叠加了其紧缩计划，进一步收紧了美元流动性，减少了对美国国债的需求，并对美国国债收益率上升产生了趋势性影响。

10年期美国债券的收益率通常被认为是“无风险收益率”，可以称之为全球资产定价的“锚”。如果回报率较高，就意味着各种资产的回报率会相应上升，即使收入不变，也意味着资产价格会下降。根据历史数据，一旦10年期美国国债收益率大幅波动，往往会在整个金融市场掀起巨浪。

值得注意的是，在美国，10年期美国债券的收益率被视为抵押贷款和公司贷款的基准，这一收益率的迅速上升引发了投资者对美国企业财务状况的担忧，这一点从美国股市的下跌可以看出。以前，低债务成本使企业更喜欢债务融资，这导致高负债和杠杆增加。一旦借贷成本增加，不仅企业的利润会下降，财务状况也会不可避免地恶化。

此外，如果未来10年期美国债券的收益率进一步上升，对于高度依赖外资的新兴经济体来说，这可能是“非常危险的”。一些新兴经济体的金融负担将增加，融资成本将增加，以美元计价的债务展期成本将更高，这最终将导致资本流动方向的逆转。目前，有迹象表明，随着美国债券收益率上升，资本正从一些新兴市场撤出。

从通胀和美联储利率预期的角度来看，10年期美国国债收益率的阶段性高点可能接近或略高于3.5%的区间，这意味着空.仍将提高10年期美国国债收益率在整体流动性趋紧的背景下，目前全球市场的风险偏好十分脆弱，投资者尤其需要密切关注10年期美国国债收益率的上升趋势。如果上涨过快，蝴蝶效应将进一步搅动全球市场。